外汇市场快评：近期人民币缘何波动加大？

外汇市场快评 近期人民币缘何波动加大？ 策略点评 策略报告 策略配置 2022年3月20日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 2022年3月以来，人民币兑美元汇率波动显著加大，尤其是3月中旬以来，在岸即期汇率由6.31左右迅速贬值到6.38，离岸市场贬值到6.4左右，贬值幅度超过1%。 平安观点：  观察2022年以来人民币汇率走势应该分为两个阶段：第一阶段是2022年初至2月底，人民币震荡小幅升值，在岸即期汇率由6.38升值到6.31， 同期美元指数走势先弱后强，大致由年初的96上升到2月底的96.7左右；第二阶段是3月以来，人民币汇率先盘整然后出现一波快速贬值，在岸即期汇率由6.31左右迅速贬值到6.38，离岸市场贬值到6.4左右；同期美元指数先快速上行然后触顶回落，幅度由月初的97最高上行到99.1，然后随着美联储首次加息落地而回落。  如何理解人民币汇率两个阶段的走势？  在第一阶段，美元虽然偏强，但人民币兑美元汇率仍小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致，导致人民币走势较强的主要逻辑还在于中国对外部门的高景气使得银行间市场积累充裕的美元流动性，企业较强的结汇需求使得人民币汇率易升难贬。2022年1-2月中国的进出口增速保持高位，贸易顺差1160亿美元，是2016年以来最高水平，企业的结售汇规模也位于历史高位。  在第二阶段，人民币的波动加大是因为美元走强吗？复盘3月以来美元和人民币的走势可以发现，美元的升值主要集中在3月上旬，在此期间人民币走势较为稳定。人民币的快速贬值主要是从3月中旬以来，而3月中旬以来美元是触顶回落震荡走弱，因此，美元指数的变化并不能解释近期人民币汇率的快速贬值。  我们认为，导致3月中旬以来人民币快速走弱的原因主要来自跨境资本流动。在资本市场（A股和港股）大幅下跌下，资本外流与股市下跌形成负反馈。港股和中概股跌幅明显大于A股，这表现在外汇市场上，离岸人民币汇率贬值压力大于在岸市场人民币。3月以后中国股票市场整体表现偏弱，上证综合指数从3月初的3488点震荡下行至3月15日的3064点，3月中旬以后下行速度加快，3月15日更是出现单日4.95%的跌幅，反观同期的港股和中概股跌幅更大。导致中国资本市场快速调整的原因虽有俄乌冲突、国内疫情反复以及市场对稳增长力度的担忧，但根本原因在于一方面欧美对俄罗斯的金融制裁，加剧了国际投资者对中美金融博弈的担忧。 证券研究报告 策略点评 2/ 4 图表1 2022年美元指数与人民币汇率（%） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 图表2 3月7日至15日A股市场连续出现资本外流（亿元） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 3月中旬，美国证券交易委员会临时公布了首批5家可能在3年内被强制退市的中国公司；另一方面，国内对互联网等一些行业的监管仍相对严格，两个因素叠加引发了国际投资者抛售中概股和港股。受此拖累，国内A股沪深港通也出现大规模的资本外流，自3月7日到3月15日连续7个交易日出现资本外流，累计高达668亿元。资本市场的大幅下跌和外资大幅流出形成共振，导致人民币汇率快速走弱，直到3月16日金融委会议的召开，对宏观经济运行、房地产企业、平台经济治理、中概股和香港金融市场稳定做出明确指示，稳定了市场预期，改变了当时负反馈的格局。随后，国内资本市场、港股和中概股都出现大幅的反弹，沪深港通也由此前的持续流出转为流入，人民币汇率也转为小幅升值。 那么，人民币汇率后市如何看？ 首先是美元指数，短期更可能高位震荡，在美联储缩表路径尚未明确之前，美元指数很难大幅走弱。俄乌冲突之后，美元指数整体受益偏强，这主要是：其一，是短期的风险偏好，俄乌冲突后全球避险情绪上升，这利好美元走强；其二是经济增长的渠道，由6.306.326.346.366.386.4094959697989910021-12-2822-01-0422-01-1122-01-1822-01-2522-02-0122-02-0822-02-1522-02-2222-03-0122-03-0822-03-15美元指数中间价:美元兑人民币（右轴）-200-150-100-50050100沪深港通每日净流入（亿元） 策略点评 3/ 4 于欧洲对俄罗斯的能源依赖性更高，欧洲是传统能源的进口国，因此俄乌冲突对欧洲经济增长的负面影响更大，美国经济相对欧洲经济的优势将会扩大，这也有利于美元指数走强，并限制未来欧元可能的修复空间；其三是通胀渠道，原油天然气价格的上升会加剧全球的通胀压力，包括美国的通胀压力，但其影响的幅度取决于冲突的持续长度。美元的转折点可能来自俄乌冲突的大幅缓解以及美联储缩表路径的确定。 其次是人民币汇率，大幅贸易顺差和企业较强的结汇需求是支撑人民币比较强势的重要基本面基础，在这两个因素未完全扭转的情况下，人民币汇率很难出现趋势性的贬值。在中美利差显著收窄下，国际投资者也在减持或者减少购买中国的债券，如果叠加资本市场波动加大，这会一定程度给人民币带来贬值压力。随着3月16日金融委高层会议释放的积极信号，以及3月18日晚中美元首视频会谈取得相对积极进展，这有助于缓解金融风险和风险偏好下降给人民币的压力。因此，短期来看，我们认为人民币汇率的升值动能相比2021年将会显著减弱，波动程度有所加大，一旦美元显著走弱，将会继续提振人民币汇率。 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033