“见龙在田”已现：当前“维稳”思路下的博弈

我们坚定在上周提出《坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？》的市场判断。3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，3月17日美联储加息后国内货币政策依然“以我为主”，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股龙跃在渊，“耐克型”走势坚定可期。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 对于当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配臵依然是高景气、稳增长>疫后修复>全球通胀。此外，在我们此前与市场投资者交流的过程中，市场偏好顺序为：成长、周期>权重蓝筹>老基建、消费。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周海外权益市场集体上涨，风险偏好较上周显著改善，A股呈先抑后扬，成长板块领涨，高景气赛道全面反弹。本周美联储加息靴子落地后，市场不确定性下降，VIX恐慌指数回落，外围市场展开反弹，纳斯达克本周大涨8.18%，标普500大涨6.16%。国内市场，周三国务院金稳会召开专题会议释放积极信号，极大地提振市场情绪，北向资金在近两周的持续流出后在周三开始流入。本周创业板指上涨1.81%，上证指数仍然下跌1.77%，以宁组合为代表的高景气高估值板块反弹态势较好，成长优于价值，大盘强于中小盘。 在本周与市场投资者的交流过程中，对于3月16日金稳委会议高度关注。一方面，在当前A股接近关键点位的重要时刻，这次会议召开的时间可谓非常及时。更重要的是，本次金稳委专题会议直接回应近期资本市场最关切的各项问题，要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。本次金稳委会议进一步夯实“政策底”，为当前市场注入强大的信心。 同时，对于3月18日晚中美元首会议，中美两方在关键时刻对话传达偏向积极信号。从历史会晤来看，2018年12月与特朗普的通话，核心议题是中美贸易摩擦；2020年3月与特朗普的通话，核心议题是新冠疫情；2021年11月与拜登的视频通话，核心议题是全球疫情、能源及产业链供应链安全问题。一般而言，中美若能在资本市场核心关切问题上达成向好共识均会得市场情绪获得较大提振。 从目前来看，对于本次金稳委会议，许多投资者将其与2018年重要讲话时期做类比。对应于2018年10月19日的重要发言，与11月1日的民营企业家座谈，市场在2018年底19年初才真正探底。对应到现在，我们对本次维稳政策坚定认可，短期有望出现反弹。但需要强调的是，无论是2012年底还是2018年底大盘指数出现反转，最终还是要看分子端基本面盈利拐点预期的位臵，后续市场将从“听其言”到“观其行”。同时，一般而言，市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥。 同时，我们坚定在上周提出《坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？》的市场判断。3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，3月17日美联储加息后国内货币政策依然“以我为主”，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股龙跃在渊，“耐克型”走势坚定可期。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 对于当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配臵依然是高景气、稳增长>疫后修复>全球通胀。此外，在我们此前与市场投资者交流的过程中，市场偏好顺序为：成长、周期>权重蓝筹>老基建、消费。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑，大宗价格高位波动性和国内政策风险会使得配臵难度增加。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整，处于博弈阶段。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年2月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会和金稳委会议召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。稳增长兑现的标志：1、两会政策（政策，已经兑现）；2、工业增加值（基本面，1-2月国家统计局数据兑现）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。 最后，步入3月，市场对于一季报业绩的关注会更加明显，Q1盈利超预期依然是当前市场非常认可的方向，在后文我们整理出安信研究——一季报盈利超预期公司组合供各位投资者参考。从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1业绩有望超预期的细分方向围绕围绕智能化（智能汽车/家庭、智能装备（AV、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云基础设施）、高端制造（芯片、半导体设备）、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。根据从3月（3月18日数据）各细分领域2022年wind盈利增速一致预期环比2月和2022年1月来评估，2022Q1业绩可能出现持续超预期的细分方向为：周期品（航运、炼焦煤、铅锌）、新能源（锂、钴、太阳能、核电）、医疗服务（CXO、新冠检测）、基础化工（电解液、钾肥、氟化工农药、化妆品等）、制造业（半导体、半导体设备、电机、电子零部件、机床设备）等。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、历史维稳政策后A股行情复盘：当前A股探底了么？ 2、外部因素评估：中美元首会晤与美联储加息对A股的影响？ 3、基本面指引：来自1-2月上市公司经营数据和wind一致预期的线索？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 1.历史维稳政策后A股行情复盘：短期反弹，后续跟踪政策落地 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周A股的行情与市场环境，有以下三个特征值得关注： 本周海外权益市场集体上涨，风险偏好较上周显著改善，A股呈先抑后扬。有意思的观察是本周成长板块领涨，高景气赛道全面反弹；但从周三反弹算起，则是以房地产、建材等偏稳增长方向领域占优。本周美联储加息靴子落地后，市场不确定性下降，VIX恐慌指数回落，外围市场展开反弹，纳斯达克本周大涨8.18%，标普500大涨6.16%。国内市场，周三国务院金稳会召开专题会议释放积极信号，极大地提振市场情绪，北向资金在近两周的持续流出后在周三开始流入。本周创业板指上涨1.81%，上证指数仍然下跌1.77%，以宁组合为代表的高景气高估值板块反弹态势较好，成长优于价值，大盘强于中小盘。 图1：本周市场整体下跌趋势已有缓解 图2：本周主要指数涨跌幅一览 图3：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 图4：VIX恐慌指数显著回落 图5：北向资金在后半周开始流入 第二、从股债性价比的角度看，上周wind全A指数和沪深300指数股债性价比的90%分位点还是具有较好的支撑作用，本周后半周市场如期迎来反弹。目前，wind全A和沪深300的PE估值分别为17.46和12.32，三年历史百分位为28.76%和29.41%，十年历史百分位为45.12%和49.80%。 图6：本周主要指数估值变化一览 图7：沪深300股债性价比当前已处于区间顶部 图8：万得全A股债性价比当前已处于区间顶部 第三、本周中概股经历一轮“过山车”行情，本轮中概股再度暴跌的关键导火索为3月10日美国证监会根据《外国公司问责法》（HFCAA）将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体和黄医药，这5家中概股列入有退市风险的名单中。而在金稳会释放积极信号后，3月16日中概股开始全面的反弹，腾讯上涨23.15%，阿里上涨36.8%，拼多多、知乎、爱奇艺、滴滴等当日涨幅均超过40%。 图9：部分中概股在本周经历了深V反弹 从以上的交易特征，不难发现近期内外部因素交织导致市场情绪出现大幅波动。从上半周大跌转向下半周大幅修复，我们认为，一方面是美联储FOMC会议后加息靴子落地以及俄乌问题有所缓解，海外市场不确定性下降，边际上缓解的风险偏好的压制力量；另一方面，更重要的是金稳委会议的召开被相当多人认为是“市场底部”出现的信号。 就当前来看，国内市场最关注的就是本轮维稳政策后A股后续走势。“A股真得探底了么？”成为亟待解释的关键问题。 从政策面上，基于本次金稳委会议所传递的信息，我们相信政策，坚定认可，当前市场“政策底”夯实。对于本次3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，此次专题会议回应了宏观经济运行，货币政策应对，平台经济治理，中美双方监管机构在中概股上的良好沟通，房地产企业化解风险应对方案及新发展模式转型的配套措施，以及香港金融市场稳定等近期资本市场关注的热点问题，要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。随后人民银行、银保监会、证监会等第一时间传达会议精神。在当前A股接近关键点位的重要时刻，此次会议有助于增强各类投资者对我国经济和资本市场的发展信心。密集的政策表态反映出中央金融管理部门对当前资本市场稳定和发展的重视，当前市场“政策底”夯实。 表1：3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议主要内容 表2：金融稳定发展委员会及相关政策表态 回顾历轮A股大跌中的维稳举措，在04年、08年、11年、15年和18年的市场连续快速下跌期间，政府及监管层出台一系列措施以稳定市场、防范系统性风险。我们梳理A股市场在下跌期间的各类维稳政策，划分为四种类型，包括央媒喊话、高层/监管层表态、鼓励资金入市以及货币政策调整。 一般而言，央媒喊话、货币政策调整对市场影响偏弱、偏短期，反弹持续时间较短。高层/监管层表态、鼓励资金入市对市场影响更强，反弹持续时间较长，反弹幅度更大。 表3：历轮A股大跌当中的维稳举措复盘 图10：历史A股大跌过程中上高层/监管层表态 图11：历史上A股大跌中高层/监管层表态前后A股市场表现 一般而言维稳政策出台后，A股短期有望出现反弹走势，但是否反转需要当市场的核心矛盾出现明显改善信号，持续下跌的格局才能得到根本性扭转。 图12：A股近六轮市场转向持续下跌的市场环境 表4：A股大跌期间市场核心矛盾及矛盾改善 对于本次金稳委会议，许多投资者出现与2018年重要讲话时期做类比。对应于2018年10月19日的重要发言，与11月1日的民营企业家座谈，市场于2018年底19年初才真正探底。 对应到现在，本次金稳委专题会议直接回应近期资本市场最关切的各项问题，要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。我们对本次维稳政策坚定认可，短期有望出现反弹，3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。但后续市场将从“听其言”到“观其行”，具体政策调整、出台和落实需要进一步跟踪。需要强调的一点是，一般而言，市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥。历史上看，市场底部通常成交活跃度较低，换手率处于低位，股债性价比大幅提升，破净股和低价股数量大幅增加，个股出现大范围破位和超卖。客观而言，从历史A股阶段性底部更广泛的指标特征来对比，目前来看，估值水平明显回落至中下水平，股债性价比已经达到90%区间分位，但换手率较历史底部偏高。 图13：2018年A股行情走势与重大事件 图14：近六轮市场底部时期全A估值水平和交易特征 因此，在短期受维稳政策提振情绪后，我们认为未来对于