重申欧洲能源危机的影响，白马之旅，见龙在田：观点维持不变

行业研究 证券研究报告 基础化工2022年09月12日 基础化工行业周报（20220905-20220911） 观点维持不变——重申欧洲能源危机的影响，白马之旅，见龙在田 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：�家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 435 52,796.14 39,646.89 占比% 0.06 5.78 5.75 相对指数表现 %1M 绝对表现-4.4% 相对表现-2.9% 6M12M 3.3%-17.3% 6.4%0.4% 2021-09-13~2022-09-09 2% -11% 21/09 -24% 21/11 22/0222/0422/0622/09 -38% 基础化工 沪深300 相关研究报告 《【华创能源化工】新材料周报 （20220829-20220904）：内蒙优惠电价取消，利好新疆高耗能企业》 2022-09-04 《【华创能源化工】基础化工行业周报 （20220828-20220904）：欧洲能源危机的短期机会和远期影响》 2022-09-04 《【华创能源化工】能源周报（20220829-0904）：北溪一号将完全停供，持续关注欧洲能源危机》 2022-09-04 本周观点不变，重申欧洲能源危机对中国化工行业的影响值得重点观察。短期有市场关注度，长期有产业趋势。欧洲能源危机的短期机会和远期影响： 短期看出口套利。受到能源危机的影响，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，许多欧洲化工品的成本和售价都显著高于国内，这给中国化工品带来了出口能源套利的机会。从出口量看，确实表现优异，然而从价格数据来看，多数化工 品价格上行难度较大，衰退预期和海外去库是主要制约因素，从7月数据来看，化学原料及化学制品制造业出口交货值同比+45.8%，环比-10.0%，证明衰退正在来临。如果把需求看做β，成本优势看做α的话，不要逆着β寻求α依然是原则。在诸多化工品中，我们当下时点选择推荐维生素行业，正是因为维生素的需求是跟随CPI上行的，而主流化工品需求大多是跟着PPI下行，或许在23年才能看到见底上行的机会。根据产品的库存周期波动进行择时布局。 长期看产业转移。从BASF的二季报可以看出，得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴，目前欧洲企业尚未完全感受到能源价格上涨的压力，但是明年能源价格的上涨有望完全体现在欧洲企业的成本中。2023年的天然气价格也 许不如当下恐慌高位，但中枢价格一定远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以外，很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别廉价能源，而装置老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性，而在逆全球化的背景下，没有能源保障的欧洲也将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。 从具体的表现形式来看，有多重可能性：1）大品类，基于成本角度。在原材料和能源成本上涨2-3倍后，大化工将不具备经济性，从欧洲产能占比梳理，占比较高的维生素（40%+），聚氨酯（27%）等行业值得关注；2）小品类， 基于供应链安全。一些精细化工品类，基于供应链安全考虑，下游有望加速验证备选供应商，国内企业的进口替代机会有望加速，并且在获得客户之后形成深度绑定。3）代工，对于海外化工企业而言，放弃制造抓住终端销售也可以成为一种选择。当欧洲生产不具备经济性，而中国建厂需要时间，并且投资中国存在政治风险，外企有可能选择将技术授予中国企业代工绑定，从而继续把握终端销售。4）并购，若欧洲经营陷入困境，剥离资产也是一种选择，中国企业有望获得收购欧洲优质资产的机会。 这是一次中国化工产业全球地位进一步抬升的机会，量和质都有望体现。择时上需要配合需求和产品价格，产品价格见底，被动去库就是最佳时点。走过这一次衰退，我们有望看到曙光，白马之旅，见龙在田。 维生素，中期高胜率叠加短期高赔率期权。中期高胜率，目前维生指数处于历史2.93%分位，底部挺价欲望强烈，而需求方面，维生素主要跟随CPI，受本轮PPI下行影响较小，猪鸡量价双升有望拉动饲料需求，季节性旺季也在 Q4，新的一轮补库周期有望开启。短期高赔率期权，在能源价格高企+能源停供风险+运输受限三大问题叠加下，博弈欧洲相关化工供给减少抬升价格的胜率已经逐渐提高。欧洲维生素产能占比极高，其中维生素A全球占比50.85%维生素E占比30.21%。历史上看，维生素价格主要跟随供给而波动，并且幅度极大，即赔率较高。2017年因为巴斯夫柠檬醛工厂起火，维生素A价格暴 涨至1400元/吨，2018年因为莱茵河停航，维生素A价格单月涨幅110%。中期高胜率叠加短期高赔率期权，建议关注维生素行业白马新和成，弹性标的浙江医药和成长性较好的花园生物。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。 目录 一、投资策略6 二、主要化工品价格及价差变化10 三、基础化工细分子行业跟踪13 （一）行业跟踪—轮胎：轮胎行业迎来长期主义者的布局良机13 （二）行业跟踪—农化：粮价近期呈震荡趋势，旺季将至看好行业景气持续16 （三）行业跟踪—磷化工：产业链需求向上传导，看好具备资源禀赋的企业22 （四）行业跟踪—煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势 ...............................................................................................................................26 （🖂）行业跟踪—氯碱：上游受益碳中和，下游短期地产承压，长期光伏打开新增需求31 （六）行业追踪—钛白粉：供应有所收紧，市场淡季需求不佳34 （七）行业追踪—聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好MDI的集中度提升35 （八）行业追踪—民营大炼化：原油价格震荡下跌，乙烯价差改善37 （九）行业跟踪—化纤：聚酯原料支撑逐渐减弱，下游开工持续回暖40 （十）行业跟踪—维生素及蛋氨酸：欧洲能源危机或致供给收紧，有望迎来景气反转42 （十一）行业追踪—C3&C4：需求淡季，C3产业链价差仍处低位45 （十二）行业跟踪—氟化工：四氯乙烯价格高位上扬，R22价格上涨47 （十三）行业追踪—硅化工：金属硅价格上涨，有机硅DMC累库49 （十四）行业跟踪—改性塑料：BOPP膜供应恢复，限电影响逐渐减弱51 四、交易数据52 图表目录 图表1本周华创化工行业指数104.90，环比上周上涨0.76%，同比下跌0.55%10 图表2本周国际原油价格下降（美元/桶）10 图表3本周动力煤价格上涨（元/吨）10 图表4本周价格涨跌幅居前的品种11 图表5本周价差涨跌幅居前的品种12 图表6中国出口集装箱运费变化16 图表7泰国出口集装箱运费变化16 图表8本周天然橡胶价格环比下行16 图表9本周国内轮胎开工率环比下行16 图表10国内乘用车7月销量同比+40.17%16 图表11国内商用车7月销量同比-21.15%16 图表12本周农药原药指数下行20 图表13本周除草剂指数持平20 图表14本周杀虫剂原药指数下行21 图表15本周杀菌剂指数上行21 图表16本周草甘膦、草铵膦价格持平21 图表17本周联苯菊酯价格持平，氯氰菊酯价格持平21 图表18代森锰锌价格企稳21 图表19本周氯化钾价格环比下行21 图表20本周尿素价格环比上行22 图表21本周磷酸一铵价格环比下行22 图表22本周复合肥价格下行22 图表23本周玉米、大豆价格维持高位22 图表24本周磷矿石均价环比持平（元/吨）26 图表25本周黄磷市场价格环比上行（元/吨）26 图表26本周磷酸市场价格环比上行26 图表27本周工业一铵价格环比下行（元/吨）26 图表28本周磷酸铁和磷酸铁锂价格持平（万元/吨）26 图表29本周磷酸铁、磷酸铁锂库存维持低位26 图表30本周尿素价格上行（元/吨）30 图表31本周合成氨价格上行（元/吨）30 图表32本周甲醇价格上行（元/吨）30 图表33本周DMF价格下行（元/吨）30 图表34本周二甲醚价差拉大（元/吨）30 图表35本周炭黑价差拉大（元/吨）30 图表36本周醋酸价格环比下行（元/吨）31 图表37本周醋酸库存较上周增加（万吨）31 图表38本周电石法PVC价格小幅上行（元/吨）33 图表39本周乙烯法PVC价格上行（元/吨）33 图表40本周液碱价格持平（元/吨）34 图表41本周山东地区纯碱价格持平（元/吨）34 图表42本周PVC库存增加34 图表43本周电石库存增加34 图表44本周钛白粉价格下降（元/吨）35 图表45本周钛精矿价格下降（元/吨）35 图表46本周聚合MDI价格上涨37 图表47本周纯MDI价格上涨37 图表48本周TDI价格上涨37 图表49本周环氧丙烷价格上涨37 图表50本周国际原油价格下降（美元/桶）39 图表51本周石脑油-原油价差缩小（美元/吨）39 图表52本周柴油价差增大（元/吨）39 图表53本周汽油价差增大（元/吨）39 图表54本周PX价差扩大（美元/吨）40 图表55本周乙烯价差扩大（美元/吨）40 图表56上周美国炼厂开工率下降（%）40 图表57上周EIA商业原油库存增加40 图表58本周PTA价格上升（元/吨）41 图表59本周涤纶长丝POY价格上升（元/吨）41 图表60本周PTA流通环节库存下降41 图表61本周涤纶长丝POY库存天数持平41 图表62本周粘胶短纤价格下降42 图表63本周粘胶短纤库存天数下降42 图表64本周氨纶价格下降42 图表65本周氨纶库存天数下降42 图表66本周织造开工率上升（%）42 图表67本周坯布库存下降（天）42 图表68蛋氨酸本周价格环比下行44 图表69VD3本周价格环比持平44 图表70VA本周价格环比持平45 图表71VE本周价格环比持平45 图表72本周PDH价差扩大（元/吨）46 图表73本周丙烯酸价格持平（元/吨）46 图表74本周丙烯酸丁酯价格上涨（元/吨）47 图表75本周丁酮价格上涨（元/吨）47 图表76本周萤石市场价格不变（元/吨）49 图表77本周无水氟化氢价格不变（元/吨）49 图表78本周R22价格上行（元/吨）49 图表79本周浙江巨化R32价格不变（元/吨）49 图表80本周6F价格不变（元/吨）49 图表81本周6F开工率环比上行（吨）49 图表82本周金属硅价格上涨（元/吨）50 图表83本周有机硅DMC开工率环比+8PCT50 图表84本周PP、HDPE价格下行（元/吨）52 图表85本周PS价格上行、ABS价格上行（元/吨）52 图表86本周BOPP-18μ价格下行（元/吨）52 图表87本周PC/ABS改性塑料价格下行（元/吨）52 图表88本周BOPP开工率上行52 图表89本周PBAT价格不变（元/吨，元/吨）52 图表90本周申万化工指数上涨53 图表91本周申万化工二级子行业多数上涨53 图表92本周涨跌幅居前的个股53 图表93本周换手率偏离较大的个股53 图表94附表：产品价差汇总54 一、投资策略 欧洲能源危机的短期机会和远期影响： 短期看出口套利。受到能源危机的影响，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，许多欧洲化工品的成本和售价都显著高于国内，这给中国化工品带来了出口能源套利的机会。从出口量看，确实表现优异，然而从价格数据来