零跑汽车递表港交所，新势力“全域自研”智能起航

零跑汽车递表港交所，老资格“新势力”虽迟但到。近日零跑汽车于港交所递交IPO招股书，有望成为第四家在港上市的国内造车新势力。公司成立于2015年，目前已有3款量产车型S01、T03、C11，2021年全年销量达4.4万辆，增速在新势力中始终突出。 公司创始人朱江明、傅利泉及副总裁曹力、周洪涛均来自智能安防龙头大华技术，总裁吴保军曾于众诚汽车保险及广汽任职，其余核心管理层亦来自知名科技公司、车企及金融机构。2021年公司总营收31.3亿元，净亏损为28.5亿元。公司目前还处于投入期，毛利率尚未转正。赴港上市有望增厚公司现金，支撑后续研发等费用投入。 快速扩张：定位中高端，品牌上探中。1）产品端：现有三款车型中，纯电轿跑S01和微型车T03各面向12-15万及6-9万价格带，2021年9月量产的中型SUV C11是公司踏入15万以上价格带的标志性产品。公司未来将聚焦15-30万价格带的中高端智能车，2022Q3，公司将量产基于该定位的中大型轿车C01。未来公司将继续锚定中高端市场，在2025年年底前推出4款SUV/2款轿车/1款MPV共7款新车型。2）产能端：公司依靠自建金华工厂，拥有20万台年产能，新建杭州工厂预计于2023年投产。3）销售端：公司目前以加盟门店为主，兼有直营门店，2021底总门店数达291家。公司计划未来持续加密销售网络，推动销量提升。 特色鲜明：目标是“全域自研”的星辰大海。零跑的自身定位是具备全域自研能力的科技型智能电动车企：1）三电端：C11搭载的智能动力系统Leapmotor Power具备杰出的驾驶性能，公司自研域集中式电子EEA及电驱系统，预计2022Q3在C01上率先搭载CTC电池底盘一体化技术。 2）智驾端：公司2021年在C11上首次搭载了自研芯片凌芯01，成为国内率先量产自研芯片的车企。在芯片基础上，公司补齐算法能力，其自研平台Leapmotor Pilot3.0计划在2022年OTA高速辅助驾驶、及远程操控自动泊车等功能。2024年，公司计划实现城市道路领航辅助驾驶功能。3）座舱端：公司Leapmotor OS提供智能交互功能和开放式车联网服务，将来将OTA更多功能。 赛道广袤，新势力智能化继续领跑。我们预计，2025年新能源乘用车渗透率或将达40%、新能源乘用车销量或将接近900万台。广袤赛道中，我们看好小鹏、蔚来、理想、零跑等新势力的车型加速、以及在智能化方面的突出自研探索。我们预计智能化将成为新势力的长期竞争优势。推荐理想汽车-W（2015.HK）、小鹏汽车-W（9868.HK）、蔚来-SW（9866.HK），关注零跑汽车后续上市进程。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险 股票代码 1.老资格“新势力”虽迟但到 零跑汽车成立于2015年12月，拥有全域自研及垂直整合能力，目前已推出3款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11，后续将快速扩展并升级多元化的车型组合，进一步渗透中国中高端主流新能源汽车市场。 图表1：零跑大事记 公司创始人朱江明、傅利泉及副总裁曹力、周洪涛先生均来自领先的智能安防公司大华技术，总裁吴保军先生曾任众诚汽车保险公司总裁，并曾任广汽丰田公司营销负责人，其余核心管理层亦具备知名车企、硬科技公司及金融机构背景。 图表2：零跑汽车管理团队主要来自大华技术及头部汽车制造、金融公司 零跑汽车截至目前完成融资8轮，总融资金额超117亿人民币。 图表3：公司历轮融资详情 财务端，公司目前还处于类似小鹏及蔚来2019年阶段的高度投入期，毛利率尚未转正。 2021年，公司总销量为4.4万台，其中S01/T03/C11分别为634/39149/3965台，总营收为31.3亿元，98%来自于车辆及零部件销售收入。2021年毛利为亏损13.9亿元，净亏损为28.5亿元。 2021年底，公司在手现金约为53亿元，赴港上市有望增厚公司现金，支撑后续研发等费用投入。 图表4：公司历年营收利润情况（百万元） 图表5：公司历年费用投放情况（百万元） 2.定位中高端，品牌上探中 2.1车型：探索高性价比的智能电动车 图表6：公司已量产的3款车型：主要子车型参数 公司已量产S01、T03、C11三款智能电动汽车车型，其中T03、C11为销售主力。2020年零跑共4.4万台交付量中，S01/T03/C11分别为634/39149/3965台: 1）S01:2019年7月上市，定位为为电动轿跑，价格带为12.99-14.99万元。2021年交付量为634辆，占比较小。 图表7：零跑汽车S01车型外观 图表8：零跑S01销量逐渐下降 2）T03：2020年5月上市，定位为微型车，价格带为6.89-8.49万元。2021年总交付量为3.9万辆，是当前销量核心贡献车型之一。 图表9：零跑汽车T03外观 图表10：零跑T03贡献主要销量 图表11：零跑T03主要竞品车型参数对比 3）C11:上市时间为2021年10月，C11定位为中型SUV，价格带为15.98-19.98万元。2021年总交付3965辆，同时截至2022年12月，C11的订单量达2.25万台。 图表12：零跑汽车C11外观 图表13：零跑C11销量 图表14：零跑C11主要竞品车型参数对比 4）C01：计划2022Q3量产，定位为15-20万元左右的中大型轿车。 公司以“1357”概括C01关键产品力——“1”：首位搭载CTC电池一体化技术的量产车型；“3”：新车的百公里加速将小于3.9秒；“5”：车长超过5米，车长为5035mm；“7”：最大续航里程能够达到700km。 图表15：C01主要竞品车型参数对比 5）后续车型：公司计划以每年1-3款车型速度，至2025年年底推出8款新车型：除了C01以外，还包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 图表16：公司未来8款车型定位 2.2产能：自建金华工厂，新产能筹备中 目前，零跑的核心工厂为自建的金华工厂，拥有20万台年产能，生产C11/T03车型。 新建杭州工厂预计2023年投产，将进一步保障产能供应。 图表17：零跑产能情况梳理 2.3销售网络：直营与经销并存，门店快速加密 截至2021年12月31日，零跑销售及服务网络由覆盖中国101个城市的291家门店组成，其中直营店23家，渠道合作伙伴店268家，合作伙伴店贡献大部分销售收入。 图表18：销售服务体系比较：新势力、特斯拉及传统车企 图表19：零跑渠道构成：合作伙伴门店贡献主要销售收入 3.目标是“全域自研”的星辰大海 图表20：零跑全域自研：Leapmotor Power、Leapmotor Pilot、Leapmotor OS 3.1三电系统：自研核心部件，CTC量产在即 图表21：公司研发人员占比达33.9% 电子电气架构：公司现有量产车型中搭载了自主开发域集中式电子电气架构，能够集中控制自动驾驶、智能座舱及整车控制系统。同时新一代的中央集中式电子电气架构正在开发中。 电池CTC技术：公司预计于2022Q3率先在C01车型中应用电池底盘一体化CTC技术，进一步提升电池系统的集成度、安全性、轻量化程度和成本效益。 电驱系统：公司已实现电驱系统的软硬件全域自主研发。量产车型中搭载的电驱系统“Heracles”实现了对电机、控制器、减速器的集成。同时，公司计划于2022年量产“盘古”油冷电驱系统，最高能量转化效率可达94.6%。 高压快充技术:公司自研使用碳化硅材料的800伏规格的电驱系统，计划2024年开始量产支持400kw的快充电功能，实现充电5分钟续航200公里以上。 3.2智驾系统：自研核心芯片，持续补齐算法能力 自研“凌芯01”芯片：作为为数不多自研自动驾驶芯片的车企，公司背靠浙江大华在安防芯片领域的技术积累，经过3年左右研发，于2021年在C11上首次搭载了首款自研量产芯片——凌芯01。其CPU处理器使用阿里旗下平头哥半导体公司“玄铁C860”，并采用嵌入式多核GPU和多核神经网络加速器有机结合的人工智能计算方案。 性能上，“凌芯01”芯片可通过PCIE级联技术，实现多片组合形成计算平台，提供更强大AI算力，支持接入12路摄像头来实现360°全景环视、自动泊车、ADAS域控制以及近L3级别的自动驾驶功能。 图表22：凌芯01主要参数信息 图表23：凌芯01及竞品芯片参数对比 软件端持续补齐算法能力:公司目前在C11端搭载自研智能驾驶软件平台Leapmotor Pilot 3.0，功能可对标小鹏XPILOT 3.0，公司计划在2022年OTAHWA高速辅助驾驶、远程操控自动泊车等功能。未来，公司计划坚持自研，在2024年实现城市道路智能领航辅助驾驶功能。 图表24：零跑智能驾驶软件功能梳理 智能座舱具备高集成度的交互功能：可基于用户喜好提供15种可自定义车载功能的自动适配。LeapmotorOS亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。 图表25：零跑智能座舱功能梳理 我们预计，2025年新能源乘用车渗透率将达40%、新能源乘用车销量将接近900万台。 在这一广袤赛道中，我们看好小鹏、蔚来、理想、零跑等新势力的车型加速、以及在智能化方面的突出自研探索。2022年，几家都将搭载自研的智能驾驶系统——小鹏XPilot、蔚来NAD、理想AD、零跑Leapmotor Pilot，持续迭代其泊车、高速辅助驾驶、以及后续的城市辅助驾驶功能。我们预计智能化将成为新势力的长期竞争优势。推荐理想汽车-W（2015.HK）、小鹏汽车-W（9868.HK）、蔚来-SW（9866.HK），关注零跑汽车后续上市进程。 风险提示 车型研发及销售不及预期风险。新车型的推出将成为公司未来销量增长的有力驱动，同时传统车企、新势力及互联网硬件公司都在加速布局新能源车赛道，部分车型将对公司现有市场造成一定挑战，若公司自身车型研发及销售不及预期，或将使得公司收入增长不及预期。 上游零部件供应波动风险。由于疫情反复及新能源车产量快速增长，或造成电池、芯片等零部件供应波动，影响公司产量。 智能驾驶技术迭代不及预期风险。智能驾驶领域人才短缺，导致企业迭代算法速度不及预期，核心技术提升速度不及同行业头部企业，产品竞争力下降。