计算机行业三问三答

Q：如何看金蝶云星空的低增速？ A：作为金蝶云的主力产品，金蝶云星空21年收入增长仅为24%，但如果拆分来看，高质量的订阅部分增速（ARR Growth）达到60.3%。我们有理由相信，资源的配置导致了表观短期的降速，但中长期高增速有望成为大概率事件。 Q：2022年金融信创如何受益？ A：我们认为信创有望由政策驱动转向需求驱动。2021年是行业信创元年，金融行业引领规模化落地，预计改造节奏将由办公系统向业务系统渗透。 重点关注标的1）IT底座：东方通、宝兰德、景嘉微、中国长城、中国软件、诚迈科技、海光信息（拟IPO）；2）金融IT：恒生电子、顶点软件、金证股份；长亮科技、宇信科技、信安世纪、京北方、天阳科技 Q：2022年北京车展有什么值得关注的技术趋势？ A：2022年北京车展中高端汽车占比较高，国产新能源车正在逐步走向高端。高端化背景下，智能座舱对显示技术、算法与算力要求全面提升。搭载高通8155的车型开始密集量产，搭载高通8295芯片的集度SIMUCar将在车展首次亮相，智能座舱算力升级趋势已定。同时HUD成功在5类量产车型中推广应用，渗透率有望进一步提升。 自动驾驶方面，激光雷达密集量产，自动驾驶点到点通行链路逐步打通，为自动驾驶升级打下基础。驾驶系统算力同步升级，新车型算力普遍提升至500-1000Tops级别。 市场及板块走势回顾 上周，计算机板块下跌1.55%，同期创业板指上涨1.81%，沪深300下跌0.94%，板块跑输大盘。 风险提示：宏观经济不景气，板块政策发生重大变化，国际环境发生重大变化。 1.如何看金蝶云星空的低增速？ Q：如何看金蝶云星空的低增速？ A：作为金蝶云的主力产品，金蝶云星空21年收入增长仅为24%，但如果拆分来看，高质量的订阅部分增速（ARR Growth）达到60.3%。我们有理由相信，资源的配置导致了表观短期的降速，但中长期高增速有望成为大概率事件。 要解释这个问题，首先要回答为何订阅能在21年实现60%的高增长（20年45%）。ARR=客户数*订阅ARPU，我们认为： 新客户的拓展，从20年的17200提升至21年的25400，同比增长48%，增速显著加速。 模块复购带来，金额续费率从20年的86%提升至21年的99%，同比提升13个百分点。 新客户高增背后，我们认为渠道功不可没，新客户中来自存量K3客户占比从9%到35%。 模块复购意味着，SaaS的魅力开始体现。以财务模块为基础（采购率95%），供应链和制造模块的采购率分别提升10.6%和16%，而这几乎没有太多销售成本。 随着22年私有云占比进一步下降，23年星空的增速有望开始体现更真实的增速，订阅带来的高增速。随着持续复购模块下ARPU持续提升，而渠道激活存量K3客户下客户高增，星空订阅保持高增速我们认为并不是一件很难的事情。 我们相信，金蝶云星空的长期高增速有望成为大概率事件。 表1：金蝶云星空的核心指标在21年显著提升 2.2022年金融信创如何受益？ 信创有望由政策驱动转向需求驱动。相比于政府电子公文系统，行业办公、业务系统复杂程度更高，对产品性能、稳定性有着更高的要求，且更依赖上下游适配与生态构建。 党政信创的推进有望形成从基础硬件、基础软件、整机、应用软件、安全等完整国产产品生态，应对行业真实业务场景。 图1：我国信创建设“2+8+N”体系推进 图2：信创建设未来将由政策驱动转向需求驱动 金融行业是行业信创最重要应用场景之一，我们预计2022年将继续加速推进。金融行业每年IT投入大，以银行业为例，赛迪顾问数据显示2020年我国银行IT投资规模达到1906.35亿元，我们统计2020年仅国有六大行金融科技领域投入就达到956.86亿元。我们认为金融行业是行业信创重要应用场景之一，将为信创市场贡献可观市场增量。 图3：金融信创发展历程及未来发展预测 金融信创将由办公系统向业务系统渗透。金融信创初期以OA、邮件等办公系统替换为主，随着国产产品性能提升，稳定性加强，以及与应用软件产品适配加深，金融信创将向业务系统逐步渗透，信创产品占比提升，金融机构信创投入加大。 图4：金融信创推进路径 基础软硬件外，关注金融IT厂商。我们认为，在信创推进过程中，基础软硬件、整机等IT底座的国产化将带动应用软件的替代，各类金融IT厂商也将受益。 重点关注：1）IT底座：东方通、宝兰德、景嘉微、中国长城、中国软件、诚迈科技、海光信息（拟IPO）；2）金融IT：恒生电子、顶点软件、金证股份；长亮科技、宇信科技、信安世纪、京北方、天阳科技 3.2022年北京车展有什么值得关注的技术趋势？ 2022年北京车展中高端汽车占比较高，国产新能源车逐步走向高端。根据各车厂披露信息与市场预估价格，国内车厂、海外车厂将在北京车展亮相车型里预估单价达到20万元以上的占比分别为75%与80%。基于国产车厂中高端车型参展占比与海外车厂基本持平的事实，我们判断国产新能源汽车高端化为大概率事件。 图5：国产车厂与新势力车厂推出中高端车型占比逐步超过海外车厂 汽车高端化演绎，智能座舱升级先行。本次车展中可以发现“大屏化”、“多屏化”、“多模态交互”等座舱交互模式成为座舱发展方向。硬件显示系统、感知系统的升级，叠加交互模式复杂度提升，使智能座舱对显示技术、算法与算力要求全面提升。 表2：2022北京车展亮相车型中，智能座舱交互复杂度持续提升 搭载高通8155的车型开始密集量产，智能座舱算力升级趋势已定。计划于北京车展展出车型中，理想L9、凯迪拉克LYRIQ已搭载高通8155芯片并实现量产，理想X01则选择了地平线双“征程3”芯片。高算力芯片逐渐成为智能座舱主流选择，我们判断更多车厂选择高通8155等芯片将成为大概率事件。 表3：2022北京车展上市部分车型搭载高通8155等高算力芯片密集量产 集度SIMUCar搭载高通8295芯片将在车展首次亮相，鲇鱼效应有望出现。在由百度、高通、集度联合打造的集度概念车SIMUCar中，高通8295芯片首次投入应用，并将在北京车展亮相。作为目前AI算力最高的 5nm 车规级座舱芯片，8295此次亮相有望激起鲇鱼效应，加速推动智能座舱领域应用芯片迭代升级。 图6：集度SIMUCar将搭载“算力天花板”高通8295芯片在北京车展首秀，鲇鱼效应有望出现 HUD成功在量产车型中推广应用，渗透率有望进一步提升。本次车展首发车型中，长安欧尚Z6、欧拉朋克猫、理想L9、凯迪拉克LYRIQ、理想X01等车型均搭载HUD显示系统，应用于抬头显示屏或平视显示中。 表4：2022北京车展上市车型中，HUD成功在量产车型中推广应用 图7：凯迪拉克LYRIQ下一代HUD系统应用概念图 激光雷达密集量产，自动驾驶点到点通行链路逐步打通。根据统计结果，本次车展上新车型里如蔚来ES7、阿维塔11等9款车型均配备了激光雷达，与亿欧智库测算乘用车雷达搭载情况基本一致。高性能传感器的量产应用为自动驾驶升级打下基础。 表5：2022北京车展超过9种量产车型搭载了激光雷达 图8：自动驾驶技术迭代优化，激光雷达使用量同步提升 智能驾驶系统算力升级，新车型算力普遍提升至500-1000Tops级别。随着智能驾驶系统算法持续升级，叠加自动驾驶终端链路逐步打通，算力需求随之提升。同时车厂主动预制大算力芯片，以预留后续软件升级空间，进一步提升车载计算平台算力上限。以蔚来、智己、威马等主机厂在新车型中均将智能驾驶算力提升至500-1000Tops级别。 图9：北京车展上市车型算力集中在500-1000Tops级别 风险提示： 1）宏观经济不景气。疫情导致经济波动影响公司经营，存在行业发展不及预期的风险； 2）板块政策发生重大变化。计算机板块发展受到相关科技政策驱动，若板块政策发生重大变化，存在行业发展不及预期的风险； 3）国际环境发生重大变化。比如部分公司的海外业务受国际贸易环境的影响，若国际环境及政策发生重大变化，则存在业务拓展不及预期的风险。 市场及板块走势回顾 上周，计算机板块下跌1.55%，同期创业板指上涨1.81%，沪深300下跌0.94%，板块跑输大盘。 表6:本周板块行情 表7:本周涨跌前十的公司