剥离资产聚焦主业，看好公司长期成长空间

事件：恒顺醋业发布子公司部分股权出售暨关联交易公告，拟以8408.12万元的价格将所持有的和恒顺商城51%股权出售给大股东恒顺集团，恒顺集团以现金方式支付价款；本次交易完成后，公司对恒顺商城的持股比例将降至49%。 彰显大股东聚焦调味品主业决心。恒顺商城是恒顺醋业目前占比最高的非主业资产，2021年末恒顺商城资产总额4.49亿元，资产净额1.50亿元，全年实现营业收入2558.47万元，净利润-1414.79万元；我们认为本次股权出售彰显镇江市政府、市国资委及大股东支持公司进一步聚焦调味品主业的决心，将有助于优化公司资产和业务结构，盘活存量资产，提高资产质量和运营效率，加快高质量扩张步伐。 2022年收入有望稳健增长，期待盈利改善。1）2022年收入端表现可期：根据渠道调研，2022年1-2月公司调味品主业动销情况较好，前期营销改革成效逐步体现，我们看好公司全年收入端表现；2）提价传导有望推动2022年盈利改善：公司已于2021年11月对部分产品提价5%-15%，提价的顺畅传导有望支撑公司盈利改善；3）成本短期仍有压力，期待后续回落贡献业绩弹性：2020Q4以来糯米价格持续回落，但受包材价格上涨推动2021年公司成本仍然承压，短期来看，2022开年以来包材价格重回上行，与前期糯米价格回落对冲，预计2022Q1成本环比持平；往后看，我们期待原料包材成本回落贡献业绩弹性。 营销改革不断深化，看好公司长期成长空间。1）食醋为传统调味品中第二大品类，格局分散、应用场景较多，对标海外来看仍有较大成长空间；2）近年公司改革不断深化，一方面，积极推进营销变革，引进外部人才和市场化考核机制，强化品牌及渠道推广力度，因地制宜推动全国化布局，另一方面，产品端在强化基础调味品现有优势的同时积极布局复合调味品，有望贡献业绩增量。 投资建议：考虑到公司当前处于营销、渠道改革深化期，阶段性费用投入增加以奠定长期成长空间，我们调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入19.4/22.3/25.3亿元 （ 前值19.6/22.4/25.5亿元）， 同比-3.6%/+14.6%/+13.7%；归母净利润1.5/2.7/3.5亿元（前值2.1/2.9/3.4亿元），同比-54.0%/+82.8%/+30.4%，对应PE 74/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料成本超预期上行。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）