剥离环保业务进一步聚焦主业，员工持股落地助力公司长期发展

事项： 12 月 20 日晚公司公告： （1）拟以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过 210 人，受让股票价格为 8.85 元/股。 （2）拟以 1.6 亿元受让公司所持有新天达美 40%股权给给湖北景福实业有限公司。 （3）拟以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资 1.2 亿元。 （4）公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”。 国信化工观点： 1）公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业：公司现有磺化表面活性剂产能突破 110 万吨/年、油脂化学品产能突破 100 万吨/年。2022 年 6 月，公司出售所持有赞宇检测 55%股权，将检测板块业务剥离出表； 此次公司以 1.6 亿元出售所持有新天达美 40%股权，持股比例由 73.8%降低至 33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。 2）公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域 OEM/ODM 延伸：公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资 1.2 亿元，对江苏赞宇的持股比例由 35%提升至 87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。 江苏赞宇镇江基地具备 10 万吨 OEM/ODM 产能，目前已满产满销；江苏赞宇于 2022 年 11 月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局 50 万吨 OEM 基地，公司 OEM/ODM 板块 2021/2022/2023 年底产能分别为 10/60/160 万吨，OEM 液洗预计利润 200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品 OEM、ODM 业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品OEM、ODM 业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 3）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过 210 人，受让股票价格为 8.85 元/股。公司业绩考核目标以 2022 年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于 100%、10%、10%，总费用预计为 4730 万元，2023-2026 年分别摊销 2818、1340、532、39 万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 4）由于今年大宗商品价格大幅下跌、疫情因素影响下游需求，我们下调公司 2022-2024 年业绩。预计公司 2022-2024 年业绩为 1.60/5.46/6.75 亿元，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.34/1.16/1.44 元，对应 PE为 41.9/12.3/9.9x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 评论： 公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业 公司现有磺化表面活性剂产能突破 110 万吨/年、油脂化学品产能突破 100 万吨/年。2022 年 6 月，公司出售所持有赞宇检测 55%股权，将检测板块业务剥离出表；此次公司以 1.6 亿元出售所持有新天达美 40%股权，持股比例由 73.8%降低至 33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。 公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域 OEM/ODM 延伸 公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资 1.2 亿元，对江苏赞宇的持股比例由 35%提升至 87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。江苏赞宇镇江基地具备 10 万吨 OEM/ODM 产能，目前已满产满销；江苏赞宇于 2022 年 11 月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。 公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局 50 万吨 OEM 基地，公司 OEM/ODM 板块 2021/2022/2023 年底产能分别为 10/60/160 万吨，OEM 液洗预计利润 200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。 此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品OEM、ODM 业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品 OEM、ODM 业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展 以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过 210 人，受让股票价格为 8.85 元/股。公司业绩考核目标以 2022 年扣非净利润为基准，2023-2025 年扣非归母净利润同比增长不低于 100%、10%、10%，总费用预计为 4730 万元，2023-2026 年分别摊销 2818、1340、532、39 万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品 公司产能仅次于益海嘉里，市占率约 35%，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化 10 万吨/年在建项目产品包括 2 万吨/年 OPO 结构酯、5 万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计 2023 年贡献业绩增量。 投资建议：下调公司 2022-2024 年盈利预测，维持“买入”评级 由于今年大宗商品价格大幅下跌、疫情因素影响下游需求，我们下调公司 2022-2024 年业绩。预计公司2022-2024 年业绩为 1.60/5.46/6.75 亿元，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.34/1.16/1.44 元，对应 PE 为41.9/12.3/9.9x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明