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2021年报点评:地产风险敞口可控,增长动能依旧强劲

2022-03-17邹恒超长城证券晚***
2021年报点评:地产风险敞口可控,增长动能依旧强劲

事件:平安银行发布2021年年报,实现营业收入1693.83亿,同比增长10.3%,实现归母净利润363.36亿,同比增长25.6%,业绩增长符合预期; 不良贷款率1.02%,同比下降16bp,资产风险控制良好。 营收强劲增长势头不变,未来可持续;Q4主动计提拨备藏利润,资产质量扎实水平创新高。 除2季度营收因为去年高基数同比仅增6.2%以外(2Q20公司抓住利率下行的交易机会,债券投资收益大幅增长),2021年其他3个季度营收同比均为两位数,且4Q21进一步提升至14.1%。我们认为公司未来营收可保持两位数增长。零售业务方面,一是零售客户数/零售AUM依然维持在10%+/20%+的增长,支撑财富管理中收;二是消费信贷已出现恢复性增长,21年信用卡/新一贷/汽车金融贷款分别增长17.4%/8.7%/22.2%;对公业务方面,对公用户数已超800万,公司通过将海量用户数转为客户数可以不断提高客户基础(21年对公客户数51万户,较上年增8万户,增量是20年的1.48倍),降低负债成本。 2021年全年净利润增速较前三季度回落4.5p Ct ,主要是4Q21拨备进行了增提,拨备覆盖率环比提高了20pct。假如拨备对利润的贡献度与前三季度持平,全年利润增速将维持在30%。我们认为公司在风险出清后,未来信用成本有望逐年下降,支撑利润增速保持20%复合增长,一是表外资产、表内非标拨备在20年、21年已充分计提,二是表内贷款不良净生成率、拨备覆盖率已创2015年新低/2012年以来新高,三是地产风险敞口可控。 资产质量好于市场预期,公司主动披露房地产贷款敞口和风险状况,打消市场疑虑。 表内贷款不良净生成率近7年最低,拨备覆盖率较除招行外的股份行平均水平进一步拉大。公司4Q21不良率环比继续下降3bp至1.02%,全年不良率下降16bp;不良生成率4Q21虽然受地产风险扰动环比有所上升,但全年来看不良生成率较去年下降60bp至1.80%。其中,对公不良率环比降19bp至0.82%,对公自2019年存量风险出清后,不良率连续9个季度下降;零售不良率环比升6bp,但从生成率来看,不仅回到疫情前水平, 而且已经回到了18年时的较低水平。关注率、逾期率环比上升,主要是监管对零售贷款的关注、逾期认定标准进行了调整,剔除口径变化影响的话,关注率、逾期率全年较年初降2bp/8bp。公司拨备覆盖率4Q21环比提高20pct至288%,创2012年以来新高。 公司主动披露地产敞口数据,打消市场担忧。(1)表内承担信用风险的敞口3411亿,占总资产7%,其中对公房地产贷款2889亿元,占总贷款9.4%,不良率仅0.22%,与上年持平,在地产行业暴雷情况下,公司踩雷较少且晚。公司房地产开发类贷款占比较低,仅占总贷款3.8%,且开发贷的底层资产状况较好,全部为有效抵押,96%分布在一二线城市城区以及大湾区、长三角区;房开贷之外的其他贷款中,底层贷款为成熟的物业贷款占比超80%,物业贷不存在完工风险和销售风险,风险更可控;(2)表外不承担信用风险的房地产敞口1207亿,其中代销涉房敞口689亿元,仅占代销规模的7.6%。 4Q21息差降幅收窄,负债端存款成本继续下行,资产端零售贷款占比提高对冲降息影响。 4Q21净息差环比小幅收窄1bp,较2Q21、3Q21环比8/4bp的降幅进一步收窄,其中生息资产收益率环比降1bp,负债成本率环比降3bp。(1)资产端:虽然对公贷款收益率环比仍然降低11bp,但零售端随着信用卡等消费信贷投放的回升,零售贷款收益率环比仅降低了5bp,随着公司零售贷款占比的提高(全年+2.2pct)、贷款占生息资产比例的提高(全年+2pct),生息资产收益率的降幅逐步收窄;(2)负债端:存款成本4Q21环比降3bp,带动整体负债成本环比降3bp。 展望未来,银行业降息背景下22年息差仍有收窄趋势,但公司息差表现料将好于行业。(1)资产端:随着公司信用卡收入的恢复增长(信用卡收入占营收约1/4),将支撑资产端表现。公司在业绩发布会上披露,2022年前两个月信用卡营收同比增长约20%;(2)负债端:公司通过零售财富管理、对公综合金融等举措提高活期占比,存款成本未来仍有潜力可挖。 公司21年零售AUM同比增长21.3%,零售持续做大AUM可带动活期存款沉淀增长;通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款增长18.5%(活期占比50.5%),带动21年整体对公活期占比提高4pct。 中间业务收入持续保持双位数增长,财富管理业务贡献不断提升。 公司21年中间业务收入同比增长11.5%,财富管理手续费收入(不含代理贵金属)同比增长18.6%。其中,代理基金/保险/理财收入同比分别增长82.7%/15.1%/74.4%。公司零售客户及AUM依然保持高于行业的增速,21年零售客户数/AUM同比增长10.3%/21.3%,高端客户增长更快,私行/财富客户数同比增长21.6%/17.7%,私行AUM同比增长24.6%。 公司未来将发力银保业务,提高财富管理的业绩贡献。对比国外,外资银行的银保占中收30%-50%,平安银行仅2-3%,提升空间广阔。未来公司将打造一支“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍,22年团队扩充至2000人(较目前翻番),“三高”队伍的产能是传统队伍的两倍以上。自21年12月以来,公司银保中收同比增长30%,预计未来3-4年内有望保持50%的增长。 投资建议:短期维度,公司业绩表现稳健,地产风险敞口可控,股价被错杀;中长期维度,公司息差表现好于同业,财富管理优势明显,营收将保持两位数增长,净利润将维持20%复合增长。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.0%/19.3%/18.2%,对应6.8x22PE/0.8x22PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、疫情再次反复、资产质量恶化。 图1:平安银行业绩主要指标 图2:平安银行存款成本持续改善,息差逐渐企稳 图3:平安银行财富管理持续高增长 图4:平安银行不良率持续改善