2021年报点评：地产风险敞口可控，增长动能依旧强劲

平安银行（000001）公司动态点评 2022年03月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年03月17日 目前股价 14.31 总市值（亿元） 2,776.99 流通市值（亿元） 2,776.93 总股本（万股） 1,940,592 流通股本（万股） 1,940,552 12个月最高/最低 25.01/13.68 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<转型迈入新阶段，业绩进入释放期>> 2021-08-20 <<全面超预期，ROE开启向上拐点>> 2021-04-20 <<开启新篇章>> 2021-02-02 地产风险敞口可控，增长动能依旧强劲 ——平安银行（000001）2021年报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153,542 169,383 186,718 209,826 236,024 (+/-%) 11.3% 10.3% 10.2% 12.4% 12.5% 净利润（百万元） 28,928 36,336 43,980 52,462 61,994 (+/-%) 2.6% 25.6% 21.0% 19.3% 18.2% 摊薄EPS（元/股） 1.49 1.87 2.12 2.56 3.05 PE 9.6 7.6 6.8 5.6 4.7 资料来源：长城证券研究院  事件：平安银行发布2021年年报，实现营业收入1693.83亿，同比增长10.3%，实现归母净利润363.36亿，同比增长25.6%，业绩增长符合预期；不良贷款率1.02%，同比下降16bp，资产风险控制良好。  营收强劲增长势头不变，未来可持续；Q4主动计提拨备藏利润，资产质量扎实水平创新高。 除2季度营收因为去年高基数同比仅增6.2%以外（2Q20公司抓住利率下行的交易机会，债券投资收益大幅增长），2021年其他3个季度营收同比均为两位数，且4Q21进一步提升至14.1%。我们认为公司未来营收可保持两位数增长。零售业务方面，一是零售客户数/零售AUM依然维持在10%+/20%+的增长，支撑财富管理中收；二是消费信贷已出现恢复性增长，21年信用卡/新一贷/汽车金融贷款分别增长17.4%/8.7%/22.2%；对公业务方面，对公用户数已超800万，公司通过将海量用户数转为客户数可以不断提高客户基础（21年对公客户数51万户，较上年增8万户，增量是20年的1.48倍），降低负债成本。 2021年全年净利润增速较前三季度回落4.5pct，主要是4Q21拨备进行了增提，拨备覆盖率环比提高了20pct。假如拨备对利润的贡献度与前三季度持平，全年利润增速将维持在30%。我们认为公司在风险出清后，未来信用成本有望逐年下降，支撑利润增速保持20%复合增长，一是表外资产、表内非标拨备在20年、21年已充分计提，二是表内贷款不良净生成率、拨备覆盖率已创2015年新低/2012年以来新高，三是地产风险敞口可控。  资产质量好于市场预期，公司主动披露房地产贷款敞口和风险状况，打消市场疑虑。 表内贷款不良净生成率近7年最低，拨备覆盖率较除招行外的股份行平均水平进一步拉大。公司4Q21不良率环比继续下降3bp至1.02%，全年不良率下降16bp；不良生成率4Q21虽然受地产风险扰动环比有所上升，但全年来看不良生成率较去年下降60bp至1.80%。其中，对公不良率环比降19bp至0.82%，对公自2019年存量风险出清后，不良率连续9个季度下降；零售不良率环比升6bp，但从生成率来看，不仅回到疫情前水平，-40%-20%0%20%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02平安银行银行沪深300核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 银行 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 而且已经回到了18年时的较低水平。关注率、逾期率环比上升，主要是监管对零售贷款的关注、逾期认定标准进行了调整，剔除口径变化影响的话，关注率、逾期率全年较年初降2bp/8bp。公司拨备覆盖率4Q21环比提高20pct至288%，创2012年以来新高。 公司主动披露地产敞口数据，打消市场担忧。（1）表内承担信用风险的敞口3411亿，占总资产7%，其中对公房地产贷款2889亿元，占总贷款9.4%，不良率仅0.22%，与上年持平，在地产行业暴雷情况下，公司踩雷较少且晚。公司房地产开发类贷款占比较低，仅占总贷款3.8%，且开发贷的底层资产状况较好，全部为有效抵押，96%分布在一二线城市城区以及大湾区、长三角区；房开贷之外的其他贷款中，底层贷款为成熟的物业贷款占比超80%，物业贷不存在完工风险和销售风险，风险更可控；（2）表外不承担信用风险的房地产敞口1207亿，其中代销涉房敞口689亿元，仅占代销规模的7.6%。  4Q21息差降幅收窄，负债端存款成本继续下行，资产端零售贷款占比提高对冲降息影响。 4Q21净息差环比小幅收窄1bp，较2Q21、3Q21环比8/4bp的降幅进一步收窄，其中生息资产收益率环比降1bp，负债成本率环比降3bp。（1）资产端：虽然对公贷款收益率环比仍然降低11bp，但零售端随着信用卡等消费信贷投放的回升，零售贷款收益率环比仅降低了5bp，随着公司零售贷款占比的提高（全年+2.2pct）、贷款占生息资产比例的提高（全年+2pct），生息资产收益率的降幅逐步收窄；（2）负债端：存款成本4Q21环比降3bp，带动整体负债成本环比降3bp。 展望未来，银行业降息背景下22年息差仍有收窄趋势，但公司息差表现料将好于行业。（1）资产端：随着公司信用卡收入的恢复增长（信用卡收入占营收约1/4），将支撑资产端表现。公司在业绩发布会上披露，2022年前两个月信用卡营收同比增长约20%；（2）负债端：公司通过零售财富管理、对公综合金融等举措提高活期占比，存款成本未来仍有潜力可挖。公司21年零售AUM同比增长21.3%，零售持续做大AUM可带动活期存款沉淀增长；通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款增长18.5%（活期占比50.5%），带动21年整体对公活期占比提高4pct。  中间业务收入持续保持双位数增长，财富管理业务贡献不断提升。 公司21年中间业务收入同比增长11.5%，财富管理手续费收入（不含代理贵金属）同比增长18.6%。其中，代理基金/保险/理财收入同比分别增长82.7%/15.1%/74.4%。公司零售客户及AUM依然保持高于行业的增速，21年零售客户数/AUM同比增长10.3%/21.3%，高端客户增长更快，私行/财富客户数同比增长21.6%/17.7%，私行AUM同比增长24.6%。 公司未来将发力银保业务，提高财富管理的业绩贡献。对比国外，外资银行的银保占中收30%-50%，平安银行仅2-3%，提升空间广阔。未来公司将打造一支“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍，22年团队扩充至2000人（较目前翻番），“三高”队伍的产能是传统队伍的两倍以上。自21年12月以来，公司银保中收同比增长30%，预计未来3-4 nMqOpQnRmPnMrNtRrRtMpNaQdNbRnPqQoMnPiNpPpMkPmNxP8OqRpRwMnPpOxNoMpM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 年内有望保持50%的增长。  投资建议：短期维度，公司业绩表现稳健，地产风险敞口可控，股价被错杀；中长期维度，公司息差表现好于同业，财富管理优势明显，营收将保持两位数增长，净利润将维持20%复合增长。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.0%/19.3%/18.2%，对应6.8x22PE/0.8x22PB，维持“买入”评级。  风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、资产质量恶化。 公司动态点评 http://www.cgws.com 图1：平安银行业绩主要指标 资料来源：公司财报，长城证券研究院 累计业绩增长20191Q201H209M2020201Q211H219M212021 净利息收入20.4%32.0%27.4%27.6%26.1%8.5%6.8%5.9%6.1% 非息净收入14.4%-10.3%-6.0%-12.8%-16.5%14.5%11.3%17.6%22.4% 净手续费收入17.4%-26.5%-21.4%-18.0%-19.3%20.7%20.4%11.4%11.5% 其他非息收入5.4%61.9%43.1%3.5%-7.5%2.1%-4.6%32.9%53.5%营业收入18.2%16.8%15.5%13.2%11.3%10.2%8.1%9.1%10.3% 业务管理费15.4%10.2%7.0%5.9%9.4%10.9%8.3%10.2%7.3%拨备前利润增速19.5%19.4%18.9%16.2%12.0%10.0%8.1%8.7%11.6% 资产减值损失24.3%23.6%41.5%32.7%18.3%4.8%-0.5%-1.2%4.8%净利润增速13.6%14.8%-11.2%-5.2%2.6%18.5%28.5%30.1%25.6%单季业绩增长4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21 净利息收入17.2%32.0%23.1%28.1%22.0%8.5%5.1%4.2%6.4% 非息净收入15.0%-10.3%-1.9%-25.9%-28.7%14.5%8.5%33.0%41.5% 净手续费收入17.4%-26.5%-16.0%-11.2%-23.4%20.7%20.2%-4.1%11.7% 其他非息收入6.8%61.9%32.2%-71.6%-48.2%2.1%-9.4%390.7%206.0%营业收入16.5%16.8%14.3%8.8%5.7%10.2%6.2%11.2%14.1% 业务管理费7.6%10.2%4.1%3.9%19.3%10.9%5.8%14.0%-0.2%拨备前利润增速20.9%19.4%18.4%11.0%-0.4%10.0%6.3%10.0%21.6% 资产减值损失30.1%23.6%57.6%15.3%-13.5%4.8%-4.3%-2.7%25.1%净利润增速4.9%14.8%-35.5%6.1%42.8%18.5%45.2%32.5%10.3%盈利指标20191Q201H209M2020201Q211H219M212021净息差（日均余额口径）2.62%2.88%2.87%2.88%2.88%2.87%2.83%2.81%2.79%净息差（期初期末口径）2.54%2.78%2.78%2.78%2.75%2.69%2.64%2.62%2.61%成本收入比29.6%27.9%27.3%27.5%29.1%28.1%27.4%27.8%28.3%净手续费收入占比26.6%18.5%18.4%19.6%19.3%20.3%20.5%20.0%19.5%非息收入占比34.8%27.7%29.0%27.5%26.1%28.8%29.9%29.6%29.0%资产质量20191Q201H209M2020201Q211H219M212021不良率1.65%1.65%1.65%1.32%1.18%1.10%1.08%1.05%1.02%关注率2.01%1.93%1.86%1.59%1.11%1.06%0.96%1.37%1.42%逾期率2.09%0.00%2.28%1