系列跟踪报告之三：拟增持6-8亿元，短期机床在手订单充沛且成立投资公司开启外延战略

拟增持6-8亿元用于股权激励和员工持股计划。（1）公司2022年3月16日公告：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，回购总金额为2.0-4.0亿元，回购价格不超过19.70元/股（含），回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。（2）2021年12月7日，公司发布《第一期员工持股计划（草案）》，员工持股计划按照1:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额，合计金额约4.0亿元用于购买股票。 成立投资公司布局上下游，进一步推行外延扩张战略。公司2022年3月11日公告：为进一步保障供应链安全，完善产业链，整合产业链上下游的优质资源，发挥协同效应，提升公司整体竞争实力和盈利能力。创世纪以自有资金出资5,000万元人民币设立全资子公司创世纪投资（深圳）有限公司。 2022年机床在手订单充沛，公司四地工厂已投入使用，现有产能有望支撑约150亿元产值，短期内无新增的资本开支计划。公司21年机床销售量约2.5万台。 21年末，公司在手订单（含意向性）约7,000台；22年一季度中，截至22年3月7日，公司新增在手订单（已签合同）数量超过4,000台。 创世纪21年2.5万台出货量的国内市占率仅3%，存量市场和份额提升有望支撑公司快速成长。行业存量汰换周期已经到来，机床寿命7-10年，寿命将至时，加工良品率也大幅下降，故存量市场的汰换是刚性的。2021-2024年国内金属切削机床更新需求平均在80万台左右，市场规模在千亿级以上。 通用领域和新能源领域是公司未来收入主要增长引擎。（1）新能源汽车行业客户采购数控机床设备主要应用于电池、底盘、外壳、触摸屏、电机、马达等零部件的精密加工。未来，新能源汽车行业将驱动车床、卧加、龙门高速成长。（2）2021年公司通用领域立式加工中心已接近10%的市占率，行业居首；2019年、2020年和2021年的通用领域月均订单生产量分别为273台、395台和876台，收入规模从5、10到22亿元，实现快速增长。 2022年非金融机构借款利息预计对业绩影响较小。非金融机构借款利息在 2019-2021年为1185、3240、9240万元，对19-21年经营业绩影响较大，随着深圳创世纪并购事项接近完成，我们预计对2022年经营业绩影响较小。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为9.29、13.13和17.14亿元，当前约171亿元市值对应的PE分别为18x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，行业景气度下行风险。 公司盈利预测与估值简表 1、近期公告的重要经营信息梳理 1.1、非金融机构借款利息情况（2022年3月7日公告） 非金融机构借款利息在2019-2021年分别为1185、3240、9240万元，随着深圳创世纪并购事项接近完成，我们预计对2022年经营业绩影响较小。非金融机构借款利息为四川港荣投资发展集团有限公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司、新疆荣耀创新股权投资合伙企业（有限合伙）、安徽高新金通安益二期创业投资基金（有限合伙）、石河子市隆华汇股权投资合伙企业（有限合伙）对公司子公司深圳创世纪的股权投资款在合并层面作为负债处理计提的利息。 图表1：最近三年财务费用-利息支出构成（单位：万元） 1.2、行业和公司经营情况（2022年3月7日公告） （1）整个中国机床行业在过去10年中基本处于2,000-3,000亿人民币消费额的波动情况，我国金属切削机床产量自2000年以后快速增长，并于2011年达到顶峰86万台；2012-2014年，我国金属切削机床产量整体在70-85万台的区间内波动。 （2）经济周期和行业周期带来增量需求。在行业复苏的背景下，自2020年以来呈现顺周期增长趋势，需求将持续增加，行业景气度提升明显。中国作为最早从疫情中走出来的制造业大国，随着复工复产的推进，制造业投资企稳回升。我国处于产业结构的调整升级阶段，先进制造业将逐步替代传统制造业，高性能数控机床的市场需求将大大增加。 （3）行业存量汰换周期已经到来。机床寿命7-10年，寿命将至时，其精度、稳定性在大幅下降，致使加工良品率也大幅下降，故存量市场的汰换是刚性的。若以2000年以来我国数控机床产量数据作为基础数据，以平均使用寿命10年为机床更新标准，则2021-2024年国内金属切削机床更新需求平均在80万台左右，市场规模在千亿级以上。公司目前总体市占率不高，在行业又处于优势有利地位，所以存量市场的需求足够支持公司未来快速增长。 （4）新能源行业的兴起带来更大增量机会。新能源汽车行业是数控机床的重要应用领域，数控机床占据汽车厂商固定资产投资的重要比例，该行业客户采购数控机床设备主要应用于汽车发动机缸体、缸盖、减速箱壳体、齿轮、轴承、活塞； 新能源汽车的电池、底盘、外壳、触摸屏、电机、马达等零部件的精密加工。未来，随着小汽车普及和新能源汽车的消费增加，新能源汽车及充电桩产业链、汽车零部件产业链发展迅速，将驱动车床、卧加、龙门高速成长。2021年公司通用领域立式加工中心已接近10%的市占率，行业居首；2022年，公司会继续提升其市占率。未来通用领域和新能源领域是公司未来收入主要增长引擎。 （5）新材料、新工艺、新技术的应用也会带来新的增量需求。随着下游产业的升级，新材料、新工艺、新技术的应用越来越广泛，对机床加工精度、效率、稳定性等要求越来越高，对中高端产品的需求越来越突出，更新升级的需求旺盛。 中国机床市场结构升级也向自动化配套、普遍升级的方向发展，产品将从普通机床升级为数控机床、从低端数控机床升级为中高端数控机床，并进一步向高端化、集成化、服务化、自主化方向发展。国产中高端数控机床在存量更新、进口替代及下游行业景气的大背景下，有望迎来加速发展。 （6）海外市场。公司目前在海外市场有约6%的收入占比，未来，公司会不断拓展海外市场，主要是东南来和印度等新兴市场的制造业中心，新兴市场的迁移和兴起，带来对数控机床的增量需求。公司制定了相关策略，将规划和建设全球营销，坚持国内、国外并举，并以国内市场为核心，辐射东南亚地区；在巩固中端行业和市场的同时大力开拓中高端行业和市场。未来海外市场收入占比将占到重要份额。 （7）公司不断加大研发投入，巩固竞争优势，持续提升市占率。公司将坚持以自主研发为基础，整合全球技术人才资源，不断加大研发投入，着力打造机床研究院，加大对高端机床平台和核心零部件等方面的突破，实现自主化，国产化替代。 （8）在营销策略方面，公司将在继续巩固现有市场优势区域的基础上，通过组织、培养、壮大营销队伍，并重新梳理、整合营销资源，集中优势力量攻克华东等重点区域市场，进一步优化营销网络。完善营销培训机制，打造专业、具有竞争力的营销团队。 综上所述，无论是处于经济顺周期，还是逆周期，无论是国内市场还是国外市场，数控机床市场规模足够大，且行业并不是天然分散。公司市占率不高，在行业处于优势地位，有更多机会整合行业，做大做强，奠定公司未来业绩的可持续性增长。 1.3、公司在手订单情况（2022年3月7日公告） （1）公司3C应用领域客户均为大客户，需求订单一般较大，故均需提前备货也会增加在产品数量。另一方面，从在手订单的角度来看，2021年末，公司在手订单（含意向性）7,000台左右；2022年一季度目前，公司新增在手订单（已签合同）数量超过4,000台。为满足交付需求，在产品数量有大幅增加。 （2）公司新赛道通用业务发展迅速。2019年、2020年和2021年的通用领域月均订单生产量分别为273台、395台和876台，收入规模从5亿，10亿，到22亿，实现高速增长。公司结合销售情况及发展战略，加大了通用领域的投产，导致在产品也大幅增加。 （3）产能是目前制约公司增加市场占有率的主要因素之一，在产品主要是“光机”（成品完成度的60%），在产品的大幅增长，可以大幅提高公司出货速度，增加公司市场竞争力。近几年，随着上下游新材料、新工艺的投入使用，下游客户需求特点发生较大改变，主要是订单频次增加，订单大，需求急。许多中小厂商从产能上无法满足行业发展的需求，订单会向能够满足交付条件的大厂商集中。为了不断适应行业需求变化和客户要求，公司对生产模式调整后，出货速度大幅提高，从接到订单到出货的时间大约是15天-60天。 （4）公司生产模式的升级导致在产品大幅增长。公司业务从3C应用领域扩展到通用领域后，公司业务规模增加较快，订单的季节性对公司影响已大幅降低，原有熟练工人的数量不能满足订单增长需求，新工人占比提升明显。经验丰富的熟练工人装配调试的数控机床质量较高，新的工人由于生产经验不足，出品会直接影响产品质量。2021年后，公司结合售前售后及新业务拓展等综合情况，全年生产不再根据订单的季节性进行调整，而是进行常态化均衡排产。工人在常态化生产中得到锻炼，丰富经验和提高工艺水平，减少或降低售后维保率，使产品生产质量得到更有效的保证。 （5）随着多个工厂相继竣工、投产（其中，苏州工厂于2019年竣工并逐步投入使用，宜宾工厂于2021年竣工并逐步投入使用，东莞工厂于2021年底投入使用，湖州工厂于2021年初步建立），公司2021年生产线大幅增加。同时由于公司2019年、2020年、2021年的收入规模均大幅增加，根据在手订单及较好的市场预估，公司加大了生产投入，带来在线物料、半成品的大幅增长。 2、核心观点 2.1、投资观点摘要 创世纪是中国数控机床行业龙头，国家制造业基金将成为上市公司股东。公司2020年末基本完成精密结构件业务的整合与剥离，目前数控机床业务是公司现在唯一核心主业。公司2021年实现营业收入52.62亿元，同比增长53.60%，高端机床收入占比近100%；2021年实现归母净利润5.00亿元。 中国高端机床行业国产化率提升空间巨大。中商产业研究院预测，2021年全球数控机床产业规模将达1648亿美元；21年中国数控机床产业规模将达3719亿元，18年高档数控机床国产化率和20年金属切割机床数控化率仅有6%和43%，仍有较大提升空间。2021年8月，国资委强调要针对工业母机、高端芯片等加强关键核心技术攻关。全球机床行业主要由日德美三国把控，创世纪作为中国龙头企业，业务主要由通用机床和3C机床构成，未来将有巨大份额提升机会。 通用业务：立加快速放量，未来新能源、电动车、5G通讯产业将驱动车床、卧加和龙门高速成长，2022年新能源汽车用机床占公司收入比例将达到10%。从收入和出货量看，创世纪目前已位列国产通用型数控机床第一。公司立加已连续4年实现销量翻番，21年出货量超过1万台。公司估算目前中国立加、车床、卧加和龙门的市场需求约10-12万台/年、10-12万台/年、4,000-6,000台/年和3,000-5,000台/年。公司将产品线由立加延伸至卧加、车床和龙门，目前这四款产品单价分别约21、32、30和92万元，我们预计公司22-23年通用机床业务销量为1.94/2.86万台，对应营收为45.9/69.7亿元。 3C业务：存量替换和新兴需求将驱动中国钻攻机龙头保持平稳成长。公司3C产品钻攻机累积出货量已超过8万台，作为北美客户核心供应商，已得到比亚迪、长盈、立讯、歌尔等客户深度认可。市场空间方面，考虑到存量替换约4.0万台年需求量（智能机、笔记本电脑、平板）和新兴市场约1万台年需求量（VR/AR、可穿戴、机器人、电子烟、医疗器械和无人机等），合计约5万台100亿元人民币的年市场规模，我们预计公司22-23年3C营收约25.2/26.4亿元。 高管回购和员工持股计划彰显信心。公司副总经理/董秘周启超先生和公司第一期员工持股计划将分别增持上市公司股票2,000-4,000万元和4.0亿元。 2.2、我们区别于市场的观点 1、有别于市场认为数控金属切削机床行业格局分散、龙头未现，我们认为创世纪目前已成长为数控机床行业龙头企业，且未来市占率有望不断提升。有别于市场