动态跟踪报告：抗老化助剂龙头持续扩增产能，加速布局润滑油添加剂领域

深耕抗老剂产品近三十年，铸就国内高分子抗老化助剂龙头。公司成立于1994年，至今已在抗老剂行业深耕三十余年。在这期间公司扎实经营主营业务，凭借U-pack产品搭建个性化服务，同时构建全球销售物流网络，以72小时内快速响应客户需求等核心竞争力建立了庞大的全球客户群，为公司的业绩增长奠定了基石。公司重视研发，自创立以来研发投入逐年提升，推动了公司产品种类、性能的提升。公司业绩持续高速增长，整体盈利能力较高，是国内抗老化助剂领域的龙头。 立足主营抗老化助剂业务，扩建产能提升市场规模。抗老化助剂是指能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗老化功能的化学助剂，主要包括抗氧化剂、光稳定剂两大类别。近年来，我国政府高度重视先进高分子材料行业的健康发展，颁布一系列政策促进以新材料为基础的制造业发展。目前下游橡胶、塑料等主流高分子产品保持高度景气。公司目前已形成天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙古六大生产基地布局，拥有94900吨/年抗氧剂助剂产能、21700吨/年光稳定剂产能和16000吨/年U-pack产能，同时公司在光稳定剂、U-pack、水分散抗氧剂、合成水滑石等领域均有大规模的在建/规划产能，为公司主业未来成长提供保障。 拟并购康泰股份切入润滑油添加剂领域，拓宽公司成长空间。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.2109%股权，切入润滑油添加剂领域。虽然润滑油添加剂全球市场整体规模趋于稳定，但国内由于机动车保有量的大幅上升以及重工机械的快速发展，润滑油添加剂市场增速较快，目前已成为仅次于北美的全球第二大市场。康泰股份是国内润滑油添加剂行业内的龙头企业之一，以提供“润滑应用解决方案”作为技术服务模式，是我国润滑油添加剂行业经营规模最大、技术实力最强的企业。此次并购有望借力公司康泰股份的行业龙头优势，助力公司切入润滑油添加剂市场，打开业绩天花板。 此外公司还进一步规划有生物医药方面的业务，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务。公司还联合天津大学进行聚谷氨酸等医美产品的研发，为公司提供新的增长动能。 盈利预测、估值与评级：我们暂不考虑公司收购康泰股份所带来的业绩增量，仍维持公司的盈利预测，预计2022-2024年期间公司归母净利润分别为5.26、6.76、7.84亿元，折算EPS分别为2.57、3.30、3.83元/股。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：资产重组风险，产能建设风险，原材料价格波动，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 1、利安隆：抗老剂行业的“隐形冠军” 1.1、深耕抗老剂产品近三十年，铸就A股抗老剂龙头 天津利安隆新材料有限公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品（U-PACK），下游广泛应用于塑料、橡胶、化学纤维、涂料、胶黏剂等各领域。随着当下高分子产品在生活中渗透率的提高以及高性能、高品质的高分子产品的大量应用，聚合物抗老剂市场愈发扩大并在聚合物中发挥着更为重要的作用。 图1：公司业务结构图 公司成立于1994年，从成立起便从事抗老化助剂产品的研发、生产和销售。 业务稳定后以天津为核心进行产能布局：2003年公司在天津滨海新区建设生产基地并设立研发中心，2011年公司建设宁夏中卫基地并设立技术工程中心、开启U-pack品牌解决方案的业务，在2017年1月公司登陆A股市场，进入产业和资本协调发展的新阶段。2017年9月公司并购浙江常山科润并扩充产能，同时在常山设立院士工作站，2018年开始公司投资广东珠海基地项目同时发起并购河北衡水生产基地补充HALS产能。2020年12月，公司发布公告，拟以发行股份及支付现金方式购买锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.2109%股权，切入润滑油添加剂领域，该交易已于2021年9月22日获创业板并购重组委员会2021年第1次审议会议审核通过。2021年上半年，公司与吉玛基因等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体。并联合天津大学合作研发医美产品聚谷氨酸，目前处于中试阶段。 图2：公司发展历程图 1.2、营收与利润持续增长，抗老剂高速发展 2011年以来公司收入和净利润持续增长。尤其是在过去五年间，公司体现出优异的成长性，营收和归母净利润始终维持正增长，营业收入由2016年8.08亿元增长至2021年34.45亿元，复合增长率约为33.63%；归母净利润由2016年0.91亿元增长至2021年4.18亿元，复合增长率约为35.75%。2021年受益于下游市场的持续扩大，公司主营产品销售数量扩增，公司整体产品销量为6.62万吨。其中光稳定剂销量2.13万吨，同比增长7.04%；抗氧化剂销量3.38万吨，同比增长9.17%；U-PACK销量1.11万吨。公司通过稳定的产品品质和快速的服务响应，在巩固原有老客户的同时不断扩展新客户，抗老助剂持续放量。 图3：2016-2021年公司营收情况 图4：2016-2021年公司归母净利润情况 主营产品营收高速增长，公司盈利能力显著提升 光稳定剂业务营收由2016年的2.7亿元增长至2021年的16.24亿元，复合增长率为42.68%；抗氧化剂业务营收由2016年的5.0亿元增长至2021年的13.03亿元，复合增长率为21.32%；U-pack产品也由2016年0.35亿元营收增长至2021年3.51亿元，复合增长率为58.51%。在增长过程中，公司光稳定剂业务占比快速提升，由2016年的34%上升到2021年的47%，与此同时，光稳定剂产品毛利占比也从2016年的21.06%上升到2021年的36.56%。高毛利的光稳定剂业务占比的提升有助于公司利润水平的提升。 图5：2016-2021年公司营收结构变化图 在保持高营收增长的同时，公司的盈利能力也始终保持在一个相对较高的水平。2016-2021年期间公司ROE保持在15%左右的水平，ROA维持在10%左右。2016-2021年期间，公司销售毛利率略有波动但整体波动幅度不大，2016-2021年期间公司销售毛利率均值约为28.8%。公司销售净利率则相对平稳，在12%左右进行小幅波动。此外，与高分子助剂行业内其他公司相比，公司整体盈利能力在行业中也处于较高水平。 图6：2016-2021年公司盈利能力指标变动情况 图7：高分子助剂行业主要企业2016-2021年毛利水平 高研发投入助力产品创新，减费增效成果显著 公司研发投入力度持续加大，研发支出逐年上升，由2016年的0.34亿上升至2021年的1.51亿，年复合增长率为34.7%。2019-2021年期间，公司研发支出的营收占比也在逐步提升，为公司提供源源不断的增长动力，不断巩固公司护城河。在三费结构上看，近五年来公司销售费用率大幅下降，由2016年7%下降至2021年2.88%。公司整合各个子公司的市场渠道、客户资源，并进行统一管理和客户开发，提高销售统筹性，增强公司综合营销能力和客户服务能力。 图8：2016-2021年公司研发支出变化图 图9：2016-2021年公司三费情况变化图 1.3、公司发展的“三驾马车”：个性化服务、全球营销网络、国际客户群 U-pack产品强化公司竞争力，打造一站式个性化服务。U-pack产品是公司的核心竞争力，为匹配下游客户定制化需求，适应行业特异性、功能性、环保性发展趋势，公司专注研发定制型抗老化功能助剂包，为客户提供U-PACK定制化服务，有效提高了客户对公司技术的粘性和公司产品的定价能力。公司通过U-pack产品不仅整合了自身技术资源，简化客户作业流程，还进一步深化与客户的合作关系，带来更好的客户满意度与忠诚度。目前公司U-pack产品已供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头。 图10：公司U-pack产品定制流程图 图11：2021年公司销售及物流网络布局 构建全球销售物流网络，72小时快速响应客户需求。公司立足天津总部，辐射海内外优质客户，能实现72小时快速响应。借力欧洲、美国、香港、日本四家海外子公司服务海外客户，已逐步建立起完善的全球销售及物流网络。物流仓储方面，公司已经在欧洲安特卫普、美国俄亥俄州、新加坡、日本、泰国等海外地区以及广州、上海、宁夏等国内中转地区设立仓库，保证在72小时内迅速配送，降低产品损耗及物流成本。 此外，凭借高性价比的产品和服务以及高效的国际大客户营销网络，公司与巴斯夫、DSM、朗盛、英威达、LG化学、PPG、旭化成、科莱恩、苏威等国际知名高分子材料制造企业以及中石化、中国神华、万华化学、金发科技等国内高分子行业巨头建立了良好的合作关系。为公司日后的业务拓展以及规模扩张打下了坚实的基础。 1.4、公司股权结构稳定，控股股东具备创新基因 公司拥有一支非常稳定的管理团队，具有深厚的行业背景和技术产业化经验。其中，核心团队成员李海平、孙春光、毕作鹏、孙艾田等人曾任天津大学化学院教师，具有深厚的化学研究基础，是我国较早从事化工技术创新和产业化的专业团队之一，对高分子材料的抗老化技术具备长期的行业应用经验和深度的行业理解，拥有20年以上的抗老化技术研发、应用和客户服务经验。公司研究院拥有超过150人规模的本硕博创新团队，2019年被认定为国家级企业技术中心，公司还聘请来自美国、日本、欧洲的一批国际尖端人才，在抗老化产品结构创新、应用技术创新方面成果显著。 表1：公司实际控制人、董事会成员履历 公司控股股东天津利安隆科技集团有限公司目前持股比例为15.83%，公司实际控制人为李海平，100%控股天津利安隆科技集团有限公司，股权结构稳定。 李海平先生具有化工专业背景，原为天津大学化学院教师，于上世纪80年代末开始自主创业，对高分子材料的抗老化领域具备长期的行业应用经验和深度的行业理解。公司通过并购以及开设子公司等各种方式，控股多家子公司并开展抗氧化剂、抗老剂、生物材料等多项业务，公司控股子公司包括利安隆凯亚、利安隆中卫、利安隆珠海、天津奥瑞芙生物等。 图12：公司股权结构图 2、立足主营抗老化助剂业务，扩建产能增大市场规模 2.1、抗老剂：改善材料抗热、光、氧化等性能 高分子材料化学助剂是指为改善塑料、合成橡胶、化学纤维、涂料及胶黏剂等高分子材料加工性能，改进物理机械性能、增强功能，或赋予高分子材料某种特有的应用性能，而加入目标材料高分子体系中的各种辅助物质。高分子材料所能实现的各种特殊性能，直接决定了工业体系所能实现的技术复杂度和最终工业产品的质量性能；而化学助剂直接决定了高分子材料所能实现各种特殊性能的范围和程度，是高分子材料性能表达的关键成分。按照作用功能，目前高分子材料化学助剂主要品种包括改善老化性能类、改善加工性能类、改善安全性能类、改善表面性能类、改善机械性能类等。 表2：高分子助剂种类 图13：抗老化助剂作用 抗老化助剂是指能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂，主要包括抗氧化剂、光稳定剂两大类别。抗氧化剂主要作用为延缓或抑制高分子材料在聚合、储存、运输、加工、使用过程中受大气中氧或臭氧作用而发生氧化反应导致抗冲击强度、抗绕曲强度、抗张强度和伸长率等使用性能的大幅降低，阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的化学添加剂，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。目前，光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂（UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）最为常见。公司在应对材料抗老化问题上，有着成熟的方案与丰富的经验。尤其针对透明材料的黄变问题，更是推出了一系列的独特配方。 表3：高分子抗老化剂种类 政府政策支持高分子材料发展，下游行业高景气 近年来，我国政府高度重视先进高分子材料行业的健康发展，颁布一系列政策促进以新材料为基础的制造业发展。例如20