业绩超预期，股息率大幅提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三联虹普（300384） 业绩超预期，股息率大幅提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1实现营业收入6.42亿元，同比+2%；实现归母净利润1.73亿元，同比+21%；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比+26%。近年来公司持续研发的高品质尼龙6/66民用纤维技术连续斩获订单。公司中报后拟再派息0.9亿元回报股东，加上年初1.53亿元， 2024年以来拟累计分红2.43亿元，股息率达5.8%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 三联虹普(300384) 业绩超预期，股息率大幅提升 股价相对走势 三联虹普 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《三联虹普（300384）：业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地》2024.04.25 2、《三联虹普（300384）：业绩稳健，看好尼龙66扩产及再生产业机遇》2023.10.29 扫码查看更多 事件 行 业： 建筑装饰/专业工程 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.16元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 319.01/219.69 流通A股市值(百万元) 2,891.14 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 29.69 一年内最高/最低(元) 17.48/9.24 公司发布半年报，2024H1实现营业收入6.42亿元，同比+2%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+21%；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比+26%。 锦纶需求强劲，业绩超预期并再创新高 单季度看，2024年二季度业绩再创新高，公司实现营业收入3.32亿元；归母净利润9433万元，同比+26%，环比+19%。上半年业绩显著提升主要受益于户外用品消费增长的带动，我国锦纶市场规模稳健增长，需求端表现强劲，近年来公司持续研发的高品质尼龙6/66民用纤维技术连续斩获订单。分业务看，新材料及合成材料业务保持快速增长，上半年实现业务收入4.38亿元，同比+17%，再创新高，毛利率达44%；再生材料及可降解材料业务实现收入1.76亿元，同比-19%，毛利率达40%，公司业界首创万吨级化学法再生尼龙项目完成工程验证，与台华新材签署的化学法循环再生尼龙项目成功于Q2交付使用。 中报额外分红，资产负债表质量卓越 公司中报后拟再派息0.9亿元回报股东，加上年初1.53亿元，2024年以来拟累计分红2.43亿元，股息率达5.8%。较好的资产负债表质量和利润为公司提供了分红基础，公司现有货币资金及交易性金融资产逾20亿元，几乎无长短期借款、应收账款。ROE亦随资产周转率和杠杆率的提升而提升，中报公司年化ROE提升至13.67%。 积极推进绿色再生及差异化尼龙技术产业化 碳关税和去全球化下，绿色再生产业的竞争力趋势性提升，公司化学法再生尼龙、食品级rPET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，发展空间广阔。另外，公司布局差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈及尼龙66国产化浪潮。 布局差异化且业绩兑现较好，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为16/20/29亿元，归母净利润分别为3.6/4.7/6.6亿元，EPS分别为1.12/1.46/2.06元/股，3年CAGR为31%,当前股价对应2024年PE为12倍。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险;市场开拓不及预期风险；核心技术泄露风险；低碳环保政策转向风险；公司分红政策变动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1060 1250 1591 2027 2860 增长率（%） 26.12% 17.94% 27.24% 27.46% 41.04% EBITDA（百万元） 337 393 504 676 936 归母净利润（百万元） 240 290 358 467 658 增长率（%） 26.12% 20.80% 23.34% 30.34% 41.02% EPS（元/股） 0.75 0.91 1.12 1.46 2.06 市盈率（P/E） 17.5 14.5 11.7 9.0 6.4 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 8.4 7.7 3.8 2.5 1.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1)示范项目效益不及预期风险 公司化学法再生尼龙纤维项目等多个技术服务项目正在推进，如果建成后项目效益不及预期，尤其是首台套示范项目，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 2)市场开拓不及预期风险 聚合物产品升级的核心SSP技术，且在废旧塑料、废旧纤维领域有较为先进的解决方案，但下游企业的投资建设受宏观经济等多方面因素的影响，若后续释放开拓不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。 3）核心技术泄露风险 公司掌握聚合物提质升级、尼龙化学法循环再生等多种核心工艺技术，如果核心技术泄露扩散，可能对公司未来业绩产生不利影响。 4）低碳环保政策转向风险 低碳环保是全球发展大趋势，各国积极推进相关导向政策，但如果相关政策发生转向，尤其是全球变暖趋势若被证伪，会影响废塑料处置行业的发展。 5）公司分红政策变动风险 今年中报公司拟进行额外分红，致使公司2024年内分红总额明显提升，股息率亦随之明显提升，但公司未来分红政策仍存在一定不确定性，公司未来可能根据公司发展情况对分红政策再进行调整。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1040 935 1201 1540 2217 营业收入 1060 1250 1591 2027 2860 应收账款+票据 155 263 322 411 580 营业成本 660 754 980 1224 1710 预付账款 121 131 156 199 280 营业税金及附加 6 7 9 12 17 存货 184 181 294 367 513 营业费用 13 17 22 26 36 其他 990 1168 1166 1170 1177 管理费用 127 148 186 236 329 流动资产合计 2490 2678 3139 3687 4768 财务费用 15 3 -2 0 0 长期股权投资 121 127 139 150 162 资产减值损失 -3 -6 -6 -7 -10 固定资产 166 165 375 673 818 公允价值变动收益 18 -16 0 0 0 在建工程 214 254 252 125 125 投资净收益 36 49 45 45 45 无形资产 75 69 57 46 34 其他 3 12 5 4 4 其他非流动资产 608 620 606 592 577 营业利润 293 361 438 571 805 非流动资产合计 1184 1235 1429 1585 1717 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3674 3913 4568 5273 6484 利润总额 293 361 438 571 806 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 41 49 60 78 110 应付账款+票据 261 256 415 519 725 净利润 252 312 379 494 696 其他 946 937 1212 1538 2164 少数股东损益 12 21 21 27 38 流动负债合计 1207 1193 1627 2057 2889 归属于母公司净利润 240 290 358 467 658 长期带息负债 50 37 50 53 50 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 75 75 75 75 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 99 112 124 128 125 成长能力 负债合计 1306 1304 1752 2185 3014 营业收入 26.12% 17.94% 27.24% 27.46% 41.04% 少数股东权益 56 73 94 120 158 EBIT 36.91% 17.90% 19.93% 30.83% 41.02% 股本 319 319 319 319 319 EBITDA 32.78% 16.63% 28.36% 34.18% 38.33% 资本公积 837 847 847 847 847 归属于母公司净利润 26.12% 20.80% 23.34% 30.34% 41.02% 留存收益 1157 1370 1557 1802 2146 获利能力 股东权益合计 2368 2609 2817 3088 3470 毛利率 37.73% 39.69% 38.40% 39.62% 40.20% 负债和股东权益总计 3674 3913 4568 5273 6484 净利率 23.82% 24.94% 23.80% 24.34% 24.34% ROE 10.39% 11.45% 13.15% 15.73% 19.87% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 39.93% 115.16% 80.51% 107.98% 159.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 252 312 379 494 696 资产负债率 35.54% 33.33% 38.34% 41.44% 46.48% 折旧摊销 28 29 68 105 130 流动比率 2.1 2.2 1.9 1.8 1.7 财务费用 15 3 -2 0 0 速动比率 1.8 2.0 1.6 1.5 1.4 存货减少（增加为“-”） 5 2 -113 -73 -146 营运能力 营运资金变动 246 -50 239 221 428 应收账款周转率 6.8 4.8 4.9 4.9 4.9 其它 -50 -39 73 33 106 存货周转率 3.6 4.2 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 497 257 644 780 1215 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -34 -23 -250 -250 -250 每股指标（元） 长期投资 130 -145 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.5 2.1 其他 24 -5 28 28 28 每股经营现金流 1.6 0.8 2.0 2.4 3.8 投资活动现金流 120 -173 -222 -222 -222 每股净资产 7.2 7.9 8.5 9.3 10.4 债权融资 -135 -13 13 4 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 17.5 14.5 11.7 9.0 6.4 其他 -45 -180 -169 -222 -314 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 -179 -193 -156 -219 -316 EV/EBITDA 8.4 7.7 3.8 2.5 1.2 现金净增加额 460 -66 265 340 677 EV/EBIT 9.1 8.3 4.4 2.9 1.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的