新三板策略报告：北交所开市3个月，再看业绩增长与估值匹配度

北交所公司发布业绩快报占比64%的公司净利润同比上升，净利润均值7831.22万。整体来看，36家归属于上市公司股东的净利润同比上升的公司中，半数（18家）归属于上市公司股东的净利润同比增涨超20%，其中12家公司同比增涨超30%。净利润同比上升的36家公司的归属于上市公司股东的净利润均值7831.22万元，同比增长均值25.37%。细分来看，晶赛科技归属于上市公司股东的净利润同比上升109.30%，拔得头筹；盖世食品归属于上市公司股东的净利润同比增加60.81%，位列第二；长虹能源、威博液压涨幅也超50%，表现亮眼。 从经营业绩绝对值来看，业绩快报中净利润超亿元的公司7家占比12.53%。从经营业绩绝对值来看，归属于上市公司股东的净利润超1亿元的公司共计7家，占比12.53%；例如贝特瑞净利润14亿，颖泰生物归净利润4.78亿元；长虹能源净利润2.5亿。翰博高新、森萱医药、五新隧装、富士达归属于上市公司股东的净利润分别为14736.85万元、13097.81万元、10234.99万元、10194.65万元分列第四至第七。 归属于上市公司股东的净利润5000万元至1亿元的公司共计26家，占比45.61%；归属于上市公司股东的净利润2000万元至5000万元的公司共计16家，占比28.07%；归属于上市公司股东的净利润不足2000万元的公司共计9家，占比15.79%。 专精特新属性强的企业易攫取更高产业链价值，即使在整体经济收缩的大环境下，也更可能保持较高业绩增长，值得关注。部分非专精特新企业，在疫情影响、成本上涨、汇率波动等影响下，毛利率下降较为明显，相反专精特新企业在行业产业链中居于有利地位，业绩增长较为稳定。估值方面，北交所开市初期市场热度较高导致估值较高现象已被逐步消化，特别是业绩快报的公布，一批业绩增长较快的公司加快了估值消化的进程，目前北证A股的整体法PE从开市时候42X下降至最新的30.97X，PE中值为26.60。北证A股市盈率相较于创业板市盈率44.73X；科创板市盈率45.13X仍有一定空间。随着业绩快报公布，业绩增长较快的公司估值已经体现出部分吸引力，而整个北交所市场也初步显露企稳迹象。 新三板挂牌公司共计6891家，近一周新挂牌公司1家：近一周新挂牌公司1家：本周市场成交额79.52亿元，环比下降0.84%，北证A股成交量和成交额分别为3.85亿股和59.86亿元，分别上升14.89%和1.12%。新三板挂牌公司共计6891家，本周新挂牌1家。分层来看：创新层1217家，基础层5674家。 风险提示：政策风险，市场流行性风险，公司经营风险。 1.57家北交所公司发布业绩快报，表现如何？ 截至2022年2月28日，共有57家北交所公司发布业绩快报，其中36家公司归属于上市公司股东的净利润同比上升，占比63%。整体来看，36家归属于上市公司股东的净利润同比上升的公司中，半数（18家）归属于上市公司股东的净利润同比增涨超20%，其中12家公司同比增涨超30%。细分来看，晶赛科技归属于上市公司股东的净利润同比上升109.30%，为本期增长最高；盖世食品归属于上市公司股东的净利润同比增加60.81%，位列第二；长虹能源、威博液压涨幅也超50%，表现亮眼。 图1：北交所公司业绩快报归母净利润同比增长情况 图2：北交所公司业绩快报归母净利润同比上升情况 从行业分布来看，36家归属于上市公司股东的净利润同比上升的公司分布在11个行业：其中资本货物有8家，技术硬件与设备、软件与服务、制药生物科技与生命科学各5家，材料Ⅱ有4家，商业和专业服务有3家，食品饮料与烟草有2家，公用事业Ⅱ、零售业、耐用消费品与服装、汽车与汽车零部件各1家。从这些行业分布，就可以看出越是靠近中下游的行业，此次受成本涨价而对于业绩影响较大。 图3：北交所业绩快报归母净利润同比上升公司行业分布 1.1.业绩快报：增长公司平均归母净利润7831万元，平均利润增幅25.37% 从经营业绩整体来看，发布业绩快报的57家北交所公司，剔除诺思兰德，56家公司归属于上市公司股东的净利润均值6853.47万元，同比增长均值7.80%。归属于上市公司股东的净利润同比上升的36家公司，归属于上市公司股东的净利润均值7831.22万元；同比增长均值25.37%。 表1：北交所公司业绩快报归母净利润情况 从经营业绩绝对值来看，现有归属于上市公司股东的净利润超1亿元的公司共计6家，占比10.53%；归属于上市公司股东的净利润5000万元至1亿元的公司共计26家，占比45.61%；归属于上市公司股东的净利润2000万元至5000万元的公司共计16家，占比28.07%；归属于上市公司股东的净利润不足2000万元的公司共计9家，占比15.79%。 图4：北交所公司业绩快报归母净利润分布 图5：业绩快报归属于上市公司净利润TOP 10 从个股来看，贝特瑞归属于上市公司股东的净利润14亿，颖泰生物归属于上市公司股东的净利润4.78亿元位列第二；长虹能源预告归属于上市公司股东的净利润25611.21万元，获得第三；翰博高新、森萱医药、五新隧装、富士达归属于上市公司股东的净利润分别为14736.85万元、13097.81万元、10234.99万元、10194.65万元，分列第四至第七。 1.2.细探表现：专精特新属性强的企业攫取更高产业链价值 细探北交所业绩快报差异，专精特新企业归属于上市公司股东的净利润同比上升的占比高于整体水平。57家发布业绩快报的北交所公司中，12家为专精特新企业。12家发布业绩快报的专精特新企业中，8家企业归属于上市公司股东的净利润同比上升，占比66.67%； 仅4家企业归属于上市公司股东的净利润同比下降。 图6：专精特新企业业绩快报情况 图7：专精特新企业与整体业绩快报对比 北交所专精特新企业业绩快报好于整体水平。57家发布业绩快报的北交所公司中，12家为专精特新企业，其中3家企业归属于上市公司股东的净利润超1亿元，分别为：长虹能源、富士达、五新隧装，占超过1亿元企业的50%。12家发布业绩快报的专精特新企业，归属于上市公司股东的净利润均值为7566.92万元，明显高于整体平均水平（6853.47万元）； 归属于上市公司股东的净利润同比增速均值为14.77%，远高于整体平均同比增速水平（7.80%）；展现出较高的盈利能力及成长性。 表2：专精特新企业业绩快报情况 专精特新属性强的企业易攫取更高产业链价值，即使在整体经济收缩的大环境下，也更可能保持较高业绩增长。以长虹能源为例，公司2021年归属于上市公司股东的净利润预计增长58.19%，主要原因包括：（1）锂电+碱电双轮驱动，营业收入、利润均较去年同期实现较大增长。高倍率锂电市场需求旺盛，公司锂电新产能释放，实现锂电业务的快速增长； 同时，碱电业务稳步增长；（2）公司积极拓展销售渠道，国际高端客户拓展取得较大突破，同时进一步优化产品结构，提升盈利能力；（3）公司加大锂电池及碱电池技术的开发，加快技术成果转化，提升核心技术力及创新能力，同时降本提效，提升了产品综合竞争力和盈利水平。 与长虹能源类似，富士达在航天+防务+民品三大领域全面发展，营收规模和利润规模增加的主要原因系（1）公司深耕防务市场，不断拓展国内民品领域及国际市场的需求；（2）公司不断加大研发投入，持续优化产品结构，提高生产效率，产销规模的扩大和产品结构的变化导致毛利增加，致使公司营收规模、经济效益同步稳定提升。虽然2021Q4公司营收环比小幅减少，但归母净利润环比增加24.74%，2021全年营收和归母净利润分别达60326.72万元（同比增长11.43%）和10194.65万元（同比增长48.87%）。整体而言，公司业绩稳中有进，经营状况良好。 而部分非专精特新企业，如美之高等企业承压能力相对较弱，在疫情影响、成本上涨、汇率波动等影响下，毛利率下降较为明显。 2.业绩披露后，北证A股的估值怎么看？ 个股分化下，专精特新属性强、业绩表现良好、估值较为合理的企业更值得关注。2021年9月2日北京证券交易所设立的消息正式宣布，在历时两个多月紧锣密鼓的筹备后，北交所于11月15日正式开市，开市三个月以来，除新股上市首日表现抢眼外，北证A股整体成交量、换手率等方面表现突出，也带动了整个新三板的市场活跃度。回首北交所公司市值变化可分为三阶段：北证A股公司市值呈现出较大变化；第一阶段为北交所官宣前，此阶段均值增长较缓；第二阶段是北交所官宣后至北交所开市前，这一阶段出现了较为明显的估值修复；第三阶段为北交所开市后至今，这一阶段的个股出现了较明显分化。 2.1.估值水平：开市初期市场热度较高现象已被逐步消化 估值方面，北交所开市初期市场热度较高导致估值较高现象已被逐步消化，初步显露企稳迹象。历史经验显示，新开的板块和市场在早期都有类似调整的需要，例如科创50指数和创业板指数在开市后先后经历了2-3年震荡期，其中创业板指数于开板消化3年后指数才进入上升阶段。 回看北交所开市后，总体符合预期。开市前期以精选层平移的为主，出现了市场情绪高涨的现象，特别是首批新股首日涨幅较高影响。但经过三个月的休整，多数公司市盈率逐渐正常化，特别是业绩快报的公布，一批业绩增长较快的公司加快了估值消化的进程，目前北证A股的整体法PE从开市时候42X下降至最新的30.97X。 图8：北证A股开市以来市盈率变化情况 2.2.初步显露企稳迹象 市值方面，自2021年9月2日北交所官宣以来，市场整体经历了先上涨阶段。从9月2日总市值1856亿元到11月15日正式开市时总市值已经达到2887亿元，市场已经经历了一轮50%以上幅度的上涨，部分北交所开市预期已经在估值中有所体现。自11月15日正式开市以来三个月时间，整个北交所市场也初步显露企稳迹象。 图9：北证A股开市以来市值变化情况 2.3.纵横对比：北证A股估值方面较创业板、科创板仍有空间 2022年2月25日，北证A股市盈率(TTM,整体法)为31.19X；创业板市盈率(TTM,整体法)为44.73X；科创板市盈率(TTM,整体法)为45.13X。相较于创业板和科创板，北证A股估值方面仍有修复空间。 图10：北证A股、创业板、科创板市盈率情况 3.市场表现：三板活跃指数周跌幅19.72% 新三板活跃指数周跌幅0.99%，新三板成指周跌幅0.66%。全市场视角下，活跃指数表现弱于整体市场，活跃指数成交额较上周下降，环比下降19.72%；新三板成指成交额较之上周有所下降，环比下降10.99%。 图11：三板成指及三板活跃指数走势 表3：各主要指数周表现 4.新三板估值：北证A股PE(TTM)均值31.53倍，中值26.41倍； 做市交易PE（ TTM ）均值18.94倍，中值14.13倍 图12：北证A股PE(TTM)均值31.53倍，中值26.41倍 图13：做市交易PE(TTM)均值18.94倍，中值14.13倍 5.新三板及北证A股市场个股表现 个股层面，一周北证A股凯添燃气（+8.76%）、吉林碳谷（+4.77%）、富士达（+4.37%）涨幅靠前。凯添燃气于2020年7月27日在精选层正式挂牌，后于2021年11月15日成为第一批北交所上市企业。公司专业从事城镇燃气输配及燃气管道工程安装、燃气装备应用技术研发及运营服务，是国家高新技术企业。公司2020年实现营业收入3.86亿元，与上年同期相比上升8.57%；归母利润总额6247.73万元，比上年同期上升2.06%；销售毛利率为26.65%。 图14：北证A股表现居前的十大个股 图15：北证A股表现居后的十大个股 创新层鸿盛华（+108.33%）、零奔洋（+99.80%）、皇封参（+95.00%）涨幅靠前。 图16：创新层表现居前的十大个股 图17：创新层表现居后的十大个股 6.【新三板发行情况概览】 6.1.每月挂牌公司数量分布 截至最新，新三板挂牌公司6891