优势业务不断夯实，LED照明成新增长极

事件：公司2021年实现营业收入124.22亿元，同比+23.59%；归母净利润28.13亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润26.72亿元，同比+20.27%；归母净利率22.65%，同比-0.37pct。公司2021Q4实现营业收入34.10亿元，同比+17.40%；归母净利润6.07亿元，同比-15.09%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-14.16%；归母净利率17.79%，同比-6.81pct。 公司全年及Q4经营稳健营收业绩基本符合预期，预计LED照明业务高增拉动整体增长，原材料价格高企Q4利润水平承压。21Q4公司归母净利率同比-6.81pct，盈利能力下行的主要原因在于：1）公司产品主要原材料为塑料、铜（分别占总体采购比例约23%、12%）在下半年震荡上行，上半年滚动式的套保锁仓或为年初较低价格，伴随前期锁价的到期，原材料涨价压力不断显现；2）新业务发展前期盈利能力不及优势品类，占比提升拖累整体毛利率；3）政府补助波动。费用方面，公司前三季度三费费率均同比降低，我们预计Q4在毛利承压之下仍将合理控制费用投放力度，此外，我们观察到占公司成本比重较高的塑料价格于11月初已进入下行通道，有望一定程度上缓和22Q1成本端压力，叠加公司产品结构优化、渠道综合化、专卖化带动网点效益释放，将助推22年盈利能力的修复。 基本盘业务：终端需求稳定，拓展B端+布局低线市场赋能长期增长。转换器业务渠道壁垒夯实，通过持续推新+拓展使用场景维持温和增长，同时高景气度小家电的放量持续带动家用电工产品需求增长。墙开插座业务龙头地位稳固，考虑到21年房产行业承压，预计墙开业务全年增长较为平稳。 当前公司重点发展房企+装企B端客户，有望带来新增量。 发展型业务：照明产品结构继续优化，充电枪/桩、户外电源打通户外用电场景。LED照明业务结构优化和盈利能力优化同步，并已推出无主灯丰富产品矩阵，未来有望协同照明+墙开品类连入开源智能系统，依靠智能化发展推升终端客单价。充电枪/桩产品上市后，凭借品牌力销额迅速攀升至平台前列，新能源车加速渗透叠加车企逐渐取消随车配桩将共同构筑终端稳定需求；户外移动电源产品上市电商平台也已形成一定销量，两大产品的推出助力公司打通户外用电场景。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰：巩固优势品类墙开插座、转换器业务行业领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，孵化充电枪/桩、户外电源等新能源业务打开更广阔的用电场景，持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。基于公司新业务开拓需要及成本压力浮现，降低毛利率并提升销售费用率指标，预计22-23年公司归母净利润31.86/37.37亿元（前值为34.10/39.40亿元），当前股价对应22-23年25.88x/22.07x PE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异； 宏观经济增速放缓的风险；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；主要原材料价格波动的风险。 财务数据和估值