您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[国盛证券]:无缝走过拐点,棉袜稳步增长 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

无缝走过拐点,棉袜稳步增长

2022-03-12侯子夜、杨莹、鞠兴海国盛证券九***
无缝走过拐点,棉袜稳步增长

据公司公告,1-2月收入+38%。公司发布2022年1-2月经营数据公告: 1)收入3.55亿元,同比增长38%;业绩0.48亿元,同比增长137%。2)盈利质量层面,我们估算公司1-2月净利率约为13.5%,环比去年Q1-Q3季度均有改善。同时随着公司无缝产能利用率恢复正常,我们判断无缝业务盈利质量水平亦有改善。3)此前公司发布业绩预告,预计2021年业绩1.6-2.1亿元(摊销股份支付费用0.4亿元影响业绩)。 无缝业务走过拐点,棉袜稳健增长。1)棉袜业务稳健增长。随海外客户销售恢复,我们判断棉袜订单充沛,我们根据往常业务占比及订单和生产节奏估算,1-2月棉袜销售约2.3亿,预计Q1棉袜实现稳健增长。2)无缝业务新客户持续拓展,我们判断产能利用率恢复,故销售快速增长。随着公司拓展HM、李宁等优质新客户,据我们跟踪,当前无缝业务产能利用率情况良好,我们根据往常业务占比及无缝产能利用率改善情况,估算1-2月公司无缝销售约1.2亿,我们预计Q1无缝业绩增长有望高速增长。 产能持续扩张,驱动业绩。1)我们判断公司短期产能情况一直较为稳健。 2021年6月末起越南局部地区暴发疫情并持续有波动,后续越南政策逐渐放开,我们据产能所在地判断公司目前越南工厂经营运作基本正常。2)规模扩张,产业链延伸。①棉袜产能扩张:疫情可控下我们预计2021-2023年棉袜产能约3.5/3.9/4.6亿双左右,有望持续驱动订单。②无缝优化产能布局,疫情下越南原先拟新增产能暂移至国内贵州,我们预计此前无缝业务国内/越南产能占比80%/20%。③向上游延伸产业链,据公司公告,贵州辅料项目已投产,有望为主业提供良好协同。 全年业绩恢复。1)展望全年,公司订单充沛,我们据产能投放节奏预计全年棉袜双位数增长,无缝有望迎来快速增长。2)公司回购股份以维护投资者利益,截止当3月8日公司累计回购总股本的2.49%,支付资金近1亿元(计划回购总规模不超过2亿元,不低于1亿元)。3)日前公司公告,子公司俏尔婷婷、控股孙公司贵州鼎盛获得《高新技术企业证书》(3年内享受15%优惠所得税率),彰显公司创新与技术实力。 投资建议。公司是领先的针织运动服饰制造商,具备一体化生产链优势。我们预计2021-2023年归母净利润分别1.9/3.0/3.6亿元,当前11.26元,对应2022年PE为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)