无缝走过拐点，棉袜稳步增长

据公司公告，1-2月收入+38%。公司发布2022年1-2月经营数据公告： 1）收入3.55亿元，同比增长38%；业绩0.48亿元，同比增长137%。2）盈利质量层面，我们估算公司1-2月净利率约为13.5%，环比去年Q1-Q3季度均有改善。同时随着公司无缝产能利用率恢复正常，我们判断无缝业务盈利质量水平亦有改善。3）此前公司发布业绩预告，预计2021年业绩1.6-2.1亿元（摊销股份支付费用0.4亿元影响业绩）。 无缝业务走过拐点，棉袜稳健增长。1）棉袜业务稳健增长。随海外客户销售恢复，我们判断棉袜订单充沛，我们根据往常业务占比及订单和生产节奏估算，1-2月棉袜销售约2.3亿，预计Q1棉袜实现稳健增长。2）无缝业务新客户持续拓展，我们判断产能利用率恢复，故销售快速增长。随着公司拓展HM、李宁等优质新客户，据我们跟踪，当前无缝业务产能利用率情况良好，我们根据往常业务占比及无缝产能利用率改善情况，估算1-2月公司无缝销售约1.2亿，我们预计Q1无缝业绩增长有望高速增长。 产能持续扩张，驱动业绩。1）我们判断公司短期产能情况一直较为稳健。 2021年6月末起越南局部地区暴发疫情并持续有波动，后续越南政策逐渐放开，我们据产能所在地判断公司目前越南工厂经营运作基本正常。2）规模扩张，产业链延伸。①棉袜产能扩张：疫情可控下我们预计2021-2023年棉袜产能约3.5/3.9/4.6亿双左右，有望持续驱动订单。②无缝优化产能布局，疫情下越南原先拟新增产能暂移至国内贵州，我们预计此前无缝业务国内/越南产能占比80%/20%。③向上游延伸产业链，据公司公告，贵州辅料项目已投产，有望为主业提供良好协同。 全年业绩恢复。1）展望全年，公司订单充沛，我们据产能投放节奏预计全年棉袜双位数增长，无缝有望迎来快速增长。2）公司回购股份以维护投资者利益，截止当3月8日公司累计回购总股本的2.49%，支付资金近1亿元（计划回购总规模不超过2亿元，不低于1亿元）。3）日前公司公告，子公司俏尔婷婷、控股孙公司贵州鼎盛获得《高新技术企业证书》（3年内享受15%优惠所得税率），彰显公司创新与技术实力。 投资建议。公司是领先的针织运动服饰制造商，具备一体化生产链优势。我们预计2021-2023年归母净利润分别1.9/3.0/3.6亿元，当前11.26元，对应2022年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期，东南亚地区疫情反复；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）