盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)同比(%) 5,084-6.53%1,013 2.2%1.40 19 9,155 80.07%1,231 21.5%1.12 15 12,436 35.84%1,453 18.1%1.33 13 14,857 19.47%1,734 19.3%1.58 11 归母净利润(百万元) 同比(%) 每股收益(元/股) P/E(倍) 业绩简评 公司2021年营收同比+80%,归母净利润同比+21%。2022年3月11日公司发布2021年度业绩快报,公司预计2021年实现营业收入91.6亿元,同比+80%;实现归母净利润12.3亿元,同比+21%;实现扣非归母净利润11.9亿元,同比增长26%,疫情后有明显恢复。分季度来看,公司2021年Q4实现营业总收入26.8亿元,同比+55%;实现归母净利润2.2亿元,同比-26%,或因疫情反复对业绩有一定影响。 收入大幅增长,主因2021 H2 黄金产品销售增长,收入确认方式有所调整。公司2021年度收入大幅增长,一方面是疫情后整体终端消费的恢复,另一方面也是由于省代模式下黄金销售大幅增长叠加公司2021年下半年黄金产品的收入确认方式有所调整。 公司启动省代模式,激发渠道活力,加速拓店。公司2021Q3启动省代模式,确定具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商,协助公司完成开店目标,目前推行进展顺利,成功帮助公司触达到更多之前布局尚浅的区域。截至2021年末,公司门店数量达到4502家,较2021年初净增门店数量为313家,较2021年三季度末净增加145家。省代能够整合市场优质客户资源,激发渠道发展活力。我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。 优化黄金配货模型,加大黄金铺货力度:2021年公司将部分入网费与省代平台分成,加大省代平台拓店和黄金铺货的积极性,从运营方面来看,省代将通过区域黄金展销配货服务中心,加速配货补货结构,同时公司也会联合省代平台,也会为加盟商的黄金采购提供资金支持,提升资金周转效率,减轻加盟商的铺货压力,提升黄金销售的占比。 公司致力于产品创新,紧跟消费潮流灵活组合产品。公司于2021年陆续推出了“LOVE100星座极光钻石大师系列”、“非凡古法黄金系列”特色产品,一方面完善自身的镶嵌类产品的体系,另一方面也抓住古法金等黄金产品消费潮流,围绕黄金产品的目标人群、应用场景等元素构建了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大产品线,加强时尚类、文创类黄金的研发推广。 盈利预测与投资评级:公司是我国黄金珠宝行业头部企业,规模优势明显,品牌整体较为年轻,符合新时代消费者定位。省代模式下开店速度和黄金铺货力度明显加快,我们出于谨慎将公司2021-23年归母净利润从13.1/15.7/18.9亿元下调至12.3/14.5/17.3亿元,同比+22%/18%/19%,最新收盘价对应2021-23年PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等。