食品饮料行业周报：白酒公司1-2月经营数据亮眼，消费税短期不会影响行业进程

投资要点： 重点公司更新 贵州茅台：公司披露1-2月主要经营数据，2021年1至2月营收/归母净利润同比+20%/+20%。春节期间动销良好，1至2月收入利润超市场预期，主因直营占比提升与系列酒提价。 山西汾酒：公司披露经营情况，2022年1-2月营收/归母净利润同比+35%/+50%，收入 超市场预期，公司利润率提升至36%，主因青花汾酒占比提升，超过2021Q1（占比40%）。 五粮液：公司发布业绩快报，2021年营收/归母净利润同比+15.5%/+17.0%；Q4营收/归母净利润同比+11.1%/+11.4%。新老班底平稳接力，曾从钦任董事长、蒋文格为总经理，人事落定，凝聚力提升。近期公司召开投资者沟通交流会，曾总表示“2022年五粮液将切实维护好当前‘稳’的态势、‘进’的力度,积极推动淡旺季相对均衡，力争超额完成全年目标任务”、“将通过‘补短、强弱、固优’，以高质量供给满足消费新需 求、引领市场新潮流”、“十四五期间，五粮液集团业绩规划保持两位数以上稳健增长，五粮液股份将保持高于集团的增长速度”等，充分体现对未来发展的自信，对外夯实信心。 周专题总结：白酒消费税改革与影响 现状：我国消费税始于1994年税制改革，目前占比稳定。从白酒行业角度来看，消费 税经历了多次改革，监管趋严，目前我国白酒消费税在生产环节开征，采用从价+从量 的符合计征方式，比例税率为20%，定额税率为0.5元/500g。本次工作报告并未提及 消费税相关。 未来展望：1）白酒消费税率稳定，调整税基或有概率。在我国消费税征收品类中，除 烟类产品外，白酒消费税率相对较高，基于近两年政府工作报告中提出要优化和落实 减税政策并出台了多项减税降费的政策措施，我们认为短期内消费税率20%提升可能 性较小，税基调整或有概率。2）征收环节后移短期或难，改革整体高端名优酒影响较 小。由于白酒批零渠道体系复杂程度较高，我们认为短期后移较难，倘若实现消费税 的改革，品牌力强劲的高端、次高端酒企将会进一步对低端酒企生存空间进行挤压， 使得行业集中度进一步提高。 本周行情回顾 本周（2022/03/06-2022/03/12）申万食品饮料指数下跌2.06%，在28个申万一级行业 中排名第4位。本周板块涨幅前三的是白酒（-0.64%）、预加工食品（-1.55%）、肉制 品（-3.08%）板块；板块中总统计112家公司，其中上涨19家，下跌93家。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题 1.周专题：消费税的改革梳理与影响 近几年来消费税的传闻一直不绝于耳，2019年12月3日，《中华人民共和国消费税发（征求意见稿）》正式公布，该意见稿延续了现行框架和税负水平，未提及后移的事项；2021年随着税改、共同富裕等话题的提及，消费税的改革又成为市场关注的焦点。 我们认为目前在我国税收体制改革中，房产税仍是最受关注的一环，其次消费品的批零渠道复杂，仍会是一个循序渐进的过程，影响有待评估，但是不会像上一轮三公消费限制导致需求端的断崖式下跌。此外，在2022年3月5日的政府工作报告中也并未提及消费税、房产税等相关税问题。 1.1.消费税改革梳理 我国消费税始于1994年税制改革，目前占比稳定。消费税是以消费品的流转额作为课税对象的各种税收的统称，根本目的在于1）正确引导消费，缓解供求矛盾。消费税可以平抑过高或超前的消费需求，起到引导消费方向并促使消费者构建合理的消费观念和习惯的作用。2）促进产业结构的合理化。政府通过消费税影响市场价格来影响消费者的消费选择和企业生产成本，从而调整生产规模和产业结构。3）调节收入，促进共同富裕。政府通过对高价奢侈品实行高税率等手段，达到收入再分配的目的。4）增加财政收入。消费税作为政府收入的来源之一，近十年消费税占国家总税收的比重保持在7%-8%左右，规模从2010年约7.32万亿扩大至2020年约15.43万亿，yoy+7.74%。 图1：历年消费税规模及占国家总税收比（单位：亿元，%） 回顾白酒行业的历次消费税改革，监管趋严。从消费税的出发点来看，消费税的调整并非只针对白酒产品；但我们换白酒行业的角度看，由于白酒行业收入高、利润丰厚，属于目前税负比较重的行业之一。白酒历史上经历过几轮的消费税改革：1994年消费税首次提出从价征税、2001年形成从价从量的复合税征收制度、2006年调整从价税率、2009年规定最低计税价格、2017年调整最低计税价格等，监管趋严，白酒消费税的征收规则也越来越完善。 表1：历次白酒消费税改革回顾 表2：白酒消费税改革背景及目的 白酒企业税负增加，主要为了减少白 2004年产量下滑至311.7万吨，2005开始年白酒产量回 2009年 酒行业通过关联交易，低价销售以避 升，2009年达到632.71万吨 税等情况 减税降费政策下，地方财力吃紧，中央转移支付力度加 拓展地方收入来源，引导地方改善消 2019年 大：2018年中央对地方转移支付预算6.22万亿元，同比 费环境 增长9%，增幅为2013年以来最高。 1.2.消费税后续改革：短期或难改变，环节后移对于高端酒影响不大 1.2.1.白酒消费税率稳定，调整税基或有概率 发达国家在生产环节从量征收的方式。横向对比发达国家的征收环节，比如美国、日本，其酒类的相关消费税主要选择在生产环节进行从量征收。 表3：中、美、日白酒/蒸馏酒消费税情况 目前我国白酒消费税在生产环节开征，采用从价+从量的复合计征方式，比例税率为20%，定额税率为0.5元/500g。从量税与产量有关，随着产量的增长，从量税会有所波动，但是对于所有白酒都是一样；更加影响消费税的环节主要是从价税带来的，1）税基，在2017年计税价格进一步明确了白酒消费税最低计税价格核定比例为最终一级销售单位对外销售价格的60%；2）从价税率：固定为20%。 倘若再进行消费税调整，消费税率20%的提升或不易，税基的调整或有概率。经过多次消费税的改革，我国白酒上市企业消费税率大部分稳定在12%左右。在我国消费税征收品类中，除烟类产品外，白酒缴纳的消费税率已相对其它产品更高，在这两年的政府工作报告也提出了要优化和落实减税政策并出台了多项减税降费的政策措施，基于此，我们认为短期内消费税率20%再度提升的可能性较小，但有可能对于税基进行调整。 表4：从上市酒企报表端计算的消费税率 1.2.2.征收环节后移，短期或难实现 当前消费税征收环节仍然在生产端，国务院提出后移消费税征收环节，部分税收权力下放至地方。2019年9月国务院提出“消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境”。整体看短期内推进难度较大，这主要是由于白酒渠道体系复杂程度较高。白酒渠道一般包括销售公司、经销商、终端、消费者等多个环节，不仅各个酒企的经销体系各有不同，而且酒企渠道的各类经销商数量众多、体量相差大、相互流通，征税环节后移，目前面临两大难点：1）如何对不同体量、不同结构的渠道制定有针对性的税基；2）批发或零售环节复杂程度较高，征税一定程度上会提升征收难度，需要市场更加完善的监管结构做支撑。 1.2.3.征收环节后移背景下，行业向高端化白酒集中的趋势将会进一步加剧 倘若环节后移，将会进一步推动行业向高端化白酒集中。自2001年征收白酒从量税以来，白酒企业纷纷追求高端化，以此提高利润，降低征税带来的影响。而消费税征收环节后移，批零端亦会为了降低征税带来的影响而选择品牌力强、渠道利润更丰厚、渠道政策更友好的产品。1）对于高端以及部分品牌力强劲的次高端白酒而言，渠道利润丰厚、渠道管控力强、品牌力强、周转速度快，若消费税后移，厂商的话语权更强一些，同时酒企有足够的实力补贴渠道，总体来看消费税倘若改革对高端酒影响更弱一些； 2）部分品牌力较弱及低端品牌的白酒企业承受的压力或更大。由于渠道议价能力更强，消费者对于低端产品的价格也相对敏感，消费税的改革预计挤压此类白酒的渠道利润，对相关酒企的利润造成影响。长期来看，消费税的改革将继续促使品牌力强劲的高端、次高端酒企进一步挤压品牌力和渠道力弱的酒企、低端酒企的生存空间，行业集中度有望进一步提升。 2.本周重点公司跟踪更新 1、贵州茅台：披露1-2月主要经营数据公告，2022年1至2月公司实现总营收202亿元左右，同增20%左右；实现归母净利润102亿元左右，同增20%左右。我们认为： 1）1-2月收入利润超市场预期，预计直营继续加速。充分说明春节期间动销良好。增量主要来源于直营占比提升与系列酒提价。2）2022年环比加速发展确定性高，量价齐升可期。可供基酒明年突破4万吨，同增10%+，销量有望突破瓶颈。此外，提价预期依然保持，3）营销体制改革稳步推进，中长期成长性仍然强。当前茅台渠道价差仍大，坚定市场化营销改革有望进一步拉动体外利润的逐步回收，未来量价齐升路径更加清晰。 2、山西汾酒：披露1-2月主要经营数据公告，2022年1－2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同增35%以上；预计实现归母净利润27亿元以上，同增超过50%以上。我们认为：1）春节动销良好，青花占比提升。2022年1-2月收入超市场预期，利润符合市场预期。根据测算，2022年1-2月份营收已经超过2021Q1，且2022年1-2月份的公司利润率达到36%，主要系青花汾酒进一步占比提升所致，我们预计青花汾酒占比超过了2021Q1（在40%左右），势头表现强劲。2）持续在青花产品系列发力，产品价格稳定。2022年1-2月份青花占比提升，根据渠道反馈，青花30复兴版批价稳定在830-840元左右，青花20批价稳定在375元/瓶；玻汾将严格实行配额制，控货换新，新玻汾的推出亦值得期待。3）新帅上任，继续助力汾酒复兴。新董事长袁总上任以来，保持既定战略落地，将继续全方位推动汾酒的高质量发展。 3、五粮液：公司发布21年业绩快报，预计全年实现营业收入662亿元（yoy+15.5%），归母净利润233.5亿元（yoy+17.0%）。单季度看，2021Q4预计实现营业收入164.8亿元（yoy+11.1%），归母净利润60.2亿元（yoy+11.4%）。我们认为：1）2021年圆满收官，产品发力点清晰，蓄力长期发展。公司发力点清晰：1.由于2020年部分配额留至2021年，普五2021年实际动销量超过报表量，2022年轻装上阵，且2021年年底公司提价后，经销商成本价提升到969元，春节期间动销良好，但发货量大，目前批价稳定在970-980元左右，期待后续更多的量价工作以推动批价的提升；2.坚持发力2000+元白酒市场，持续开展消费者培育工作，未来经典有望稳健发力；3.公司系列酒矩阵进一步优化，2022年3月名门春正式上市，定位次高端核心品牌，建议零售价728元/瓶，根据云酒头条显示，首年投放量预计500吨。2）新老班底平稳接力，期待内部经营优化提升。曾从钦为董事长、蒋文格为总经理，人事落定，凝聚力提升，2022年3月11日公司举办2022年投资者线上沟通交流会，新领导班子悉数亮相，曾总表示“2022年五粮液将切实维护好当前‘稳’的态势、‘进’的力度,积极推动淡旺季相对均衡，力争超额完成全年目标任务”、“将通过‘补短、强弱、固优’，以高质量供给满足消费新需求、引领市场新潮流”、“十四五期间，五粮液集团业绩规划保持两位数以上稳健增长，五粮液股份将保持高于集团的增长速度”等，对外夯实信心。 3.本周食品饮料行情回顾 3.1.板块表现 本周（2022/03/06-2022/03/12）上证指数下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，申万食品饮料指数下跌2.06%，在28个申万一级行业中排名第4位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是白酒（-0.64%）、预加工食品（-1.55%）、肉制品（-3.08%）板块，跌幅前三的是零食（-10.10%）、保健品（-7.92%）、调