大消费行业2021年度业绩前瞻：分化依然存在，曙光近在眼前

基本结论 大消费整体：截至3月9日A股大消费共有526家上市公司披露了2021年业绩预告，披露公司数量占比达58%，总市值占比达54%。方向上看，实现盈利公司数量占比64%，整体盈多亏少，并且盈利水平正向改善的公司数量占比接近47%。幅度上看，大消费行业2021年整体净利润若不考虑农林牧渔行业则+44.7%，或已逐步摆脱疫情影响，进入复苏前期。 一级行业：从盈利公司数量占比上看，美容护理/家用电器/轻工制造显著优于大消费行业平均水平，分别达到88%/79%/76%，近八成公司实现盈利。 食品饮料/纺织服饰/商贸零售接近平均水平，各为71%/70%/67%。传媒/农林牧渔/社会服务则低于平均，盈利公司数量占比60%/46%/43%。取业绩预告范围中值为预计净利润，不同行业之间增速明显分化。美容护理/家用电器/食品饮料/轻工制造净利润同比+119.3%/+82.4%/+14.7%/-11.7%，过去3年始终保持盈利。传媒/纺织服饰扭亏为盈，净利润同比+181.3%/+119.4%； 农林牧渔/商贸零售/社会服务则受猪周期下行、疫情冲击影响而陷入行业性亏损，净利润同比-181.8%/-980.7%/+5.7%。 二级行业：纵观A股大消费48个细分行业，方向性变动基本与一级行业一致。景气一级行业强者恒强，所含个护/化妆品/家电零部件/小家电/白酒/包装印刷/造纸盈利公司数量占比较高，个护/小家电/白酒/非白酒/造纸19-21年化复合增速达到75.0%/20.6%/13.1%/47.4%/35.1%。其他细分行业也存在结构性增长，例如景气向好的纺织制造超九成公司实现盈利，19-21年化复合增速104.9%。农业综合/旅游零售/专业连锁/专业服务盈利公司数量占比也都达到100%/100%/86%/80%。 个股策略：自上而下来看，全球市场波动较大推升避险情绪背景下，大市值龙头公司凭借经营稳定性和超额增长能力更能提供安全垫。据21年业绩预告，龙头公司80%以上实现盈利，并且60%以上实现超行业平均水平的增长。大消费行业始终存在分化，因此自下而上筛选19-21年持续盈利并保持正增长的公司。已披露业绩预告公司中共85家复合条件，占比16.2%，年化净利润复合增速达29.2%，具有良好的成长性，存在结构性机会。 投资建议 A股大消费行业2021年整体呈复苏态势，盈利公司数量占比及行业整体净利润增速均有明显改善，随着稳增长政策逐步落地，对未来业绩增长具有信心。建议关注：1）食品饮料：确定性强、渠道库存及价盘维持良性的白酒板块；提价顺畅，高端化趋势带动利润弹性的啤酒板块。2）家用电器：需求与盈利持续修复的白电赛道，确定性和成长性兼具的扫地机赛道和集成灶赛道。3）美容护理：受益悦己需求的化妆品、黄金以及渗透率提升的培育钻石。4）轻工制造：政策放松带动地产市场回暖，利好家居板块。 风险提示 样本选择偏差；疫情扰动；实际业绩不及预期。 本文重点从“方向”、“幅度”两个维度对已披露2021年度业绩预告的公司进行分析，并区分一级/二级行业进行分层讨论，意在窥探大消费行业盈利情况动态的全貌。 “方向”指对公司2021年净利润的定性判断。净利润大于等于0则为盈利，反之则为亏损。根据不同类型业绩预告中净利润变动方向进一步分类，盈利包括（扭亏、预减、略减、续盈、略增），亏损包括（首亏、续亏）。 计算盈利公司数量比例（指行业内盈利公司占公司总数的比例）可以初步衡量行业景气度，观察当年盈利/亏损公司业绩预告类型构成则可以观测行业景气度的边际变化情况。 “幅度”指对公司2021年净利润变化幅度的定量判断。取公司业绩预告中净利润范围上下限的均值作为预计2021年净利润，可以计算业绩变动幅度。正增长包括盈利金额上升、亏损金额减少；负增长包括盈利金额下降、亏损金额扩大。除了单一公司的净利润变化幅度，行业净利润变化幅度指将行业内已披露业绩预告公司的预计2021年净利润加总后计算。本文将预计2021年净利润分别与2020年、2019年净利润进行同比计算，分别更直观的说明景气边际变化、以及是否恢复至疫情前水平。 1、一级行业 1.1、方向：业绩预告披露过半，2021年大消费盈多亏少 截至2022年3月9日，A股大消费行业已有526家上市公司（含A/B股）披露了2021年度业绩预告，占九大消费申万一级行业（家用电器、食品饮料、农林牧渔、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理、传媒）共914家上市公司总数的58%，合计总市值占比达到54%。 以已披露业绩公司作为观察样本，A股大消费行业公司2021年盈利公司数量占比64%、亏损公司数量占比36%，大方向上盈多亏少。具体来看业绩预告类型占比，亏损企业中首亏（18%）、续亏（18%），盈利企业中扭亏（15%）、预减（14%）、略减（2%）、续盈（1%）、略增（9%）、预增（23%），盈利水平正向改善（指扭亏、略增、预增）数量占比接近47%，整体已处于复苏前期。 图表1：大消费行业2021年度业绩预告概览 从披露完整度上看，社会服务、传媒行业已披露2021年业绩预告公司占比最高，分别达到72%、66%，远超大消费平均水平。农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、美容护理行业披露公司数量接近，约为60%。轻工制造、家用电器、食品饮料行业披露最少，各为51%、46%、43%。已披露业绩预告公司数量占比与合计市值占行业总市值比例大致接近，仅家用电器为23%。 从各行业盈利公司数量占比上看，美容护理、家用电器、轻工制造显著优于大消费行业平均水平，分别达到88%、79%、76%，近八成公司实现盈利。食品饮料、纺织服饰、商贸零售接近平均水平，各为71%、70%、67%。传媒、农林牧渔、社会服务则低于平均水平，盈利公司数量占比60%、46%、43%。 图表2：一级行业已披露数量占比排名 图表3：一级行业盈利公司数量占比排名 1.2、幅度：大消费重回增长轨道，行业增速分化明显 整体上看，2021年大消费行业仍处于复苏阶段。由于猪周期带来的下行影响较大，剔除农林牧渔行业后2021年大消费行业归母净利润同比2021年上升44.7%，同比2019年上升17.1%，逐步摆脱疫情带来的影响重回增长轨道。 具体来看，不同行业之间增速明显分化。取业绩预告范围上下限平均值作为对2021年度的归母净利润预测值，计算历史业绩增速。可以看到消费一级行业整体净利润走势主要分为三类： 扭亏为盈：传媒、纺织服饰。行业摆脱2019、2020年度普遍亏损的情况，实现业绩扭亏为盈，因此2021年行业净利润同比增速领跑，分别达到了181.3%、119.4%。 持续盈利：美容护理、家用电器、食品饮料、轻工制造。过去3年尽管受到疫情等外部冲击影响，始终保持行业整体盈利。其中食品饮料、家用电器行业连续3年维持业绩正增长，行业持续景气，同比2019年仍增长38%、153.4%，年化复合增速为17.5%、159.2%（由于家电披露业绩预告公司行业总市值占比偏低，可能不具有代表性）。并且由于食品饮料行业净利润占比达到除农林牧渔外所有行业的95.3%，对大消费行业整体业绩增速有锚定作用。美容护理行业在2020年因疫情影响带来低基数后实现大幅反弹，2021年净利润同比增长119.3%。轻工制造尽管行业保持盈利，但净利润水平持续小幅下滑，2021年净利润同比下降11.7%。 陷入亏损：农林牧渔、商贸零售、社会服务。2021年猪周期、疫情反复严重打击了农林牧渔和商贸零售行业，导致全年亏损严重，业绩同比2020年增速分别为-181.8%、-980.7%。社会服务行业连续2个年度亏损，但亏损幅度相较于2020年略有缩小，因此实现5.7%的增长。 图表4：已披露2021年业绩预告公司业绩增速 从已披露业绩预告公司的增速分布上看，以±50pct划分四类增速区间。2021年大消费行业，净利润同比高增速公司（>50%）占比43%、中低增速公司（0%~50%）占比17%、中低降幅公司（-50%~0%）占比5%、高降幅公司（<-50%）占比35%，整体复苏趋势明显。 除了行业间的增速差异，同一行业内的个股增速分化同样存在。各行业内2021年净利润同比中低增速/降幅的公司占比均较少，而高增速/降幅公司占比超过70%，能直接影响了行业整体增速。例如纺织服饰、家用电器、传媒行业内高增速公司占比超过50%，相应的行业整体也实现大幅增长；而以农林牧渔为代表的高降幅居多行业则出现行业性业绩下滑。 图表5：已披露2021年业绩预告公司业绩增速分布 2、细分行业 纵观大消费行业，在九大一级行业下总计共有48个二级行业，按照数量排序依次为农林牧渔（8个）、家用电器（7个）、食品饮料（6个）、传媒（6个）、商贸零四（5个）、社会服务（5个）、轻工制造（4个）、纺织服饰（3个）、美容护理（3个）。 由于不同细分行业业绩预告披露情况各异，可以从已披露公司占细分行业整体的公司数量占比、市值占比两个维度去衡量。为了避免以偏概全，重点讨论已披露公司数量、市值占行业整体40%以上的细分行业，目前满足条件的二级行业总计各有41个、35个。 图表6：大消费二级行业数量分布（个） 图表7：大消费二级行业业绩预告披露情况（%） 2.1、方向：景气行业强者恒强，预告类型显示边际变化 观察大消费各细分子行业的业绩披露情况，重点关注：1）盈亏公司数量占比，说明细分行业整体景气情况；2）业绩预告类型占比，显示行业边际变化方向。 各细分行业业绩方向性变动基本与一级行业一致，美容护理、家用电器、食品饮料、轻工制造的各细分子行业实现盈利公司数量比例较高，尤其是个护用品、化妆品、家电零部件、白酒、包装印刷、造纸。一级行业纺织服饰、传媒也分别在纺织制造、数字媒体的带动下实现整体业绩明显改善，这两个细分行业分别有92%、80%的公司实现盈利。商贸零售、社会服务、农林牧渔则出现大量首次亏损企业，但其中农业综合、旅游零售、专业连锁、专业服务表现尚可，细分行业盈利公司数量比例分别达到了100%、100%、86%、80%。 具体来看，对满足已披露公司数量占比、总市值占比均大于50%的细分赛道进行排序，实现盈利/亏损公司数量比例TOP10如下所示： 图表8：二级行业盈利公司比例TOP10 图表9：二级行业亏损公司比例TOP10 家用电器：行业整体向好，盈利公司比例较高 由于家用电器公司已披露业绩预告数量比例、已披露公司市值占比较低，在白色家电、厨卫电器、其他家电、照明设备行业的数据代表性不足。 观察其他披露相对充分的行业，黑色家电、家电零部件、小家电公司业绩披露数量比例分别为64%、48%、53%，并且各自实现了71%、100%、70%的公司盈利数量比例，行业景气整体向好。 图表10：2021年家用电器业绩预告概览 食品饮料：白酒景气延续，业绩稳定性优秀 食品饮料行业同样存在披露公司数量占比不足或已披露公司总市值占比较低的情况，无法准确描述行业整体水平，包括调味发酵品、食品加工、休闲食品、饮料乳品行业已披露公司市值占比均接近或不足30%。 白酒、非白酒行业披露率、已披露公司市值占比均较高，可以看到行业内2021年实现盈利公司数量占比达到80%、44%，白酒的业绩稳定性和抗风险能力依然优秀。 图表11：2021年食品饮料业绩预告概览 农林牧渔：业绩分化显著，首亏公司大量增加 农林牧渔行业中分化较为明显，林业、饲料、渔业公司实现盈利的公司数量占比仅为0%、25%、17%，而农业综合、养殖业、种植业各自实现100%、53%、67%的公司盈利数量占比。饲料、养殖业、种植业公司业绩预告类型中“首亏”占比也较多。 图表12：2021年农林牧渔业绩预告概览 轻工制造：行业运行稳定，盈利公司比例较高 包装印刷、家居用品、造纸行业2021年均实现较高的公司盈利数量占比，分别达到82%、71%、90%，经营稳定性较强。 图表13：2021年轻工制造业绩预告概览 纺织服饰：市场需求复苏，业