全年业绩创历史新高，UTG业务放量可期

事件：3月9日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入63.24亿元，YoY+24.79%；实现归母净利润1.57亿元，YoY+30.35%；实现经营性现金流净额4.93亿元，YoY+287.88%，上述三项经营指标均创历史新高 。21Q4单季度实现营业收入14.80亿元 ，YoY+2.78%，QoQ+1.39%；实现归母净利润0.14亿元，YoY-68.13%，QoQ-77.15%。 同时，公司公布2021年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.10元，共计拟派发0.76亿元，现金分红比例为48.52%。 两大业务齐头并进，主要产品量价齐升。公司是中国建材集团旗下重要的新型显示和新材料产业化平台，以玻璃新材料的产业布局为依托，全面推进“提质增效、转型升级”，盈利能力得到提升。21Q4业绩回落主要是由于年底计提资产减值准备1.40亿元，YoY+178.81%，包括坏账准备0.30亿元，存货跌价准备1.10亿元，一次性减值不影响公司基本面向好。 （1）新型显示业务：拥有从玻璃原片到触显一体化模组的全产业链布局，积极布局高附加值中大尺寸模组，产品结构持续优化。公司坚持“大客户、大订单”策略，为亚马逊、三星、LGD、宏碁、华硕、百度、京东方、戴尔等品牌客户提供触显整体解决方案及产品定制化服务。报告期内，公司平板模组保持行业领先地位；笔电模组与核心客户合作，成功开发11.6寸平板笔电二合一产品，并开展代工等新业务，业绩实现高速增长，成长空间广阔；自研30μm UTG已通过客户整机验证，性能与良率达到全球领先水平。2021年公司新型显示业务实现营收50.71亿元，YoY+22.31%，毛利率为14.99%，同比增长0.29pct； 产品销量为3867万片，YoY+9.93%，ASP为131元/片，YoY+11.26%。 （2）新材料业务：立足锆系材料，向钛系、硅基等产品系列不断拓展，客户包括维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏、京瓷、陶丽西等。 报告期内，公司保持电熔氧化锆行业龙头地位，产销量同比增长超过30%；高附加值的稳定锆在生物陶瓷、电子陶瓷、新能源等领域需求旺盛，产销量同比实现35%以上增长；此外，球形石英粉、纳米钛酸钡、纳米复合氧化锆、高纯合成二氧化硅等产品均有重要突破。2021年公司新材料业务实现营收11.77亿元，YoY+48.75%，毛利率为22.29%，同比增长4.95pct；产品销量达到4.65万吨，YoY+7.02%；ASP为2.53万元/吨，YoY+39.00%。 折叠屏手机进入发展快车道，UTG盖板为大势所趋。自2018年柔宇发布全球首部折叠屏手机Flex Pai以来，三星、华为、摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀陆续推出折叠屏产品，vivo、苹果也有相应布局。2021年开始，各大品牌陆续推出万元以下的产品，包括小米Mix Fold、2三星Galaxy Z Flip3 5G、华为P50 Pocket、OPPO Find N，以及荣耀Magic V。随着技术的成熟和供应链的完善，折叠屏手机价格有望持续下探，渗透率将进一步提升。根据DSCC测算，2025年全球折叠屏手机出货量将达到4400万部，对应销售额1053亿美元；艾瑞咨询预计2025年中国市场出货量为138万部，4年CAGR达到69%。盖板材料是折叠屏的重要升级方向，当前主流方案为CPI和UTG。UTG在硬度、透光性、抗刮性、平整度、厚度、耐高温等性能上均优于CPI，但技术难度大、良率低、成本高，目前仅为三星和OPPO采用。随着UTG技术难点突破、良率提升、成本下降，具备量产能力的供应商增加，UTG渗透率有望不断提升。CINNO预计2025年国内UTG搭载量500万部左右，4年CAGR达77%。 垂直一体化优势明确，UTG产品放量可期。公司拥有国内唯一的“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”的全国产化UTG生产工艺技术，能有效管控成本，保障质量一致性。自研30μm UTG产品可连续弯折40万次，性能和良率均达到全球领先水平，并已通过客户整机验证，有望充分受益折叠屏UTG市场的高速扩张。公司UTG一期产线于2021年7月建成并投产，达产后形成200万片/年产能，二期产能1500万片/年，预计2022年底投产。2021年，公司与华为联合发布“一种提高柔性玻璃弯折性能的加工方法”发明专利。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为72.18亿元、91.68亿元、108.80亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.57亿元、4.81亿元，首次覆盖予以“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济运行不及预期；下游需求不及预期；折叠屏手机需求不及预期；产能扩张进度不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险。 (百万元)主营收入净利润 2020 5,067.7 120.8 0.16 3.32 2021 6,324.2 157.4 0.21 3.49 2022E 7,217.8 248.88 0.33 3.69 2023E 9,168.0 356.65 0.47 4.05 2024E 10,879.7 480.98 0.63 4.56 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍) 2020 68.4 2021 52.5 2022E 33.2 2023E 23.2 2024E 17.2 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表