利润率水平创历史新高，导弹放量自产业务弹性可期

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收24.03亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27亿元，同比增长70.09%。 连续两年业绩高增长，在手订单持续提升 2021年实现营收24.03亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27亿元，同比增长70.09%，基本达到业绩预告上限。公司期间费用率为10.75%，同比下降0.09pct，其中研发费用为8064万元，同比大幅增长78.7%，研发费用率达近年新高，为未来持续发展奠定基础。利润率方面，毛利率为51.51%，同比增加4.76pct；ROE为28.17%，同比增加7.34pct，高可靠产品快速增长，公司整体盈利能力显著提升。 资产负债表端，存货为4.15亿元，同比增长93.25%，其中库存商品+106%、原材料+85%、在产品+75%，表明公司在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额达到5.33亿元，同比大幅增长247.8%，主要为收入规模大幅提升并且下游客户回款较好。 自产业务毛利率仍维持高位，导弹弹性推动自产业务持续发展 21年公司自产业务实现营收13.48亿元，同比增长52.07%，其中滤波器收入达1980万元，同比增长82%，微波产品收入达1366万元，新品类实现显著突破； 毛利率为80.83%，同比增加0.93pct，毛利率水平仍维持高位。2021年底，公司募投项目苏州产线建设完成，预计产能逐渐释放并为实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础。军品业务方面，2020年下半年开始下游需求大幅增长，公司业绩连续两年高增速，推测军用MLCC市场规模已显著增长，我们认为随着下游客户产能逐渐释放，订单有望再上台阶，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。 新能源景气度上行，代理业务或持续发展 公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。受益于新能源光伏、新能源汽车行业景气度高企，21年公司代理业务实现营收10.43亿元，同比增长29.13%；毛利率为13.14%，同比增加3.06pct。未来公司将在现有品牌合作的基础上，逐渐实现品牌的多样化及专业化，继续加大引入主动元器件的力度，并向高附加值的产品领域发展。 盈利预测：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC核心供应商，自产业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望持续放量，民品代理业务有望延续较快增长，新品类微波业务或实现显著突破。由于自产业务基数较大，根据审慎预测原则，我们将2022-23年营业收入由37.03/48.47亿元调整为32.74/41.65亿元，2024年为51.49亿元；归母净利润由12.66/17.00亿元调整为11.73/16.07亿元，2024年为20.50亿元；对应EPS为5.05/6.92/8.82元，对应PE为24.57/17.93/14.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业务发展不及预期。 财务数据和估值