年报点评：CDMO增长动力强劲，漏斗结构进一步成型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 普洛药业（000739）年报点评 CDMO增长动力强劲，漏斗结构进一步成型 2022年03月10日 [Table_Summary]  事件：2022年3月9日，普洛药业发布2021年年报：公司全年实现营业收入为89.43亿元，同比增长13.49%；归母净利润为9.56亿元，同比增长17.00%；扣非后归母净利润为8.33亿元，同比增长20.53%。  全年业绩基本符合预期，Q4利润端增速略有放缓。公司2021年全年利润基本符合公司此前规划，单Q4实现营业收入25.43亿元，同比增长19.86%；归母净利润分别为1.93亿元，同比增长3.7%，环比有所降低，主要是由于Q4产品提价带来的利润尚未在财报完全体现。整体来看，公司2021年业绩主要受以下因素影响：1）在全球新冠疫情影响下，公司毛利较高的抗生素原料药产品销售端收入下降；2）原材料价格上涨，导致产品生产成本上升；3）兽药业务受到猪价周期影响需求较弱；4）国家能源双控政策使公司正常生产受到限电影响。但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，政策限制逐步改善，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，公司调整订单价格将上游成本压力向下游传导，2022年公司的收入端和利润端将有较大改善。  CDMO业务强劲增长带动公司快速发展，项目漏斗结构进一步成型。从收入结构上看，公司2021年CDMO实现收入13.94亿元，同比增长32.09%，毛利6.01亿元，同比增长36.85%，毛利率43.12%，同比上升1.50pct，CDMO业务板块战略不断强化，研发能力不断增强，API合作项目数增加明显，同比增长50%，其中8个项目已实现产业化供应，9个项目已在验证阶段，还有28个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，项目公司漏斗结构进一步成型，截止报告期末，CDMO报价项目812个，同比增长50%，进行中项目323个，同比增长62%。进行中项目中，研发阶段项目143个，同比增长63%；商业化阶段项目180。  制剂和API板块业务稳定增长。制剂业务实现收入8.67亿元，同比增长14.11%，毛利4.98亿元，同比增长13.71%。原料药板块虽然由于部分原料、能源动力价格上涨带来成本增加，且海外疫情导致抗生素原料药出口需求下降，但依旧实现收入65.46亿元，同比增长10.37%，毛利12.53亿元，毛利率19.15%。综上，随着2022年内外不利因素的逐步改善，以及CDMO板块的快速发展，公司未来发展前景广阔。  投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别为107.80、129.02、156.38亿元，归母净利润分别为12.74、16.55、20.65亿元，对应PE分别为27、21、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：海外出口风险，CDMO业务推进不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,943 10,780 12,902 15,638 增长率（%） 13.5 20.5 19.7 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 956 1,274 1,655 2,065 增长率（%） 17.0 33.3 29.9 24.8 每股收益（元） 0.81 1.08 1.40 1.75 PE 36 27 21 17 PB 6.8 5.7 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月9日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 29.23元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 孙怡 执业证号： S0100121120052 邮箱： sunyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 普洛药业(000739)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,943 10,780 12,902 15,638 成长能力（%） 营业成本 6,569 7,551 8,930 10,677 营业收入增长率 13.49 20.54 19.69 21.21 营业税金及附加 33 43 52 70 EBIT增长率 15.22 9.79 39.16 27.29 销售费用 453 647 710 860 净利润增长率 17.00 33.32 29.90 24.76 管理费用 454 625 710 860 盈利能力（%） 研发费用 446 830 993 1,251 毛利率 26.54 29.95 30.79 31.72 EBIT 987 1,084 1,508 1,920 净利润率 10.69 11.82 12.83 13.20 财务费用 -14 -151 -113 -113 总资产收益率ROA 10.43 13.85 15.07 15.55 资产减值损失 -26 0 0 0 净资产收益率ROE 18.88 21.20 22.76 23.16 投资收益 90 130 156 189 偿债能力 营业利润 1,119 1,474 1,913 2,386 流动比率 1.53 1.81 1.80 1.83 营业外收支 -5 -3 -1 -0 速动比率 1.13 1.21 1.20 1.23 利润总额 1,114 1,472 1,912 2,385 现金比率 0.69 0.50 0.42 0.35 所得税 159 198 257 321 资产负债率（%） 44.78 34.68 33.77 32.87 净利润 956 1,274 1,655 2,065 经营效率 归属于母公司净利润 956 1,274 1,655 2,065 应收账款周转天数 59.04 64.00 70.00 76.00 EBITDA 1,350 1,419 1,906 2,378 存货周转天数 69.44 68.00 65.00 64.00 总资产周转率 0.98 1.17 1.18 1.18 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,610 1,427 1,407 1,410 每股收益 0.81 1.08 1.40 1.75 应收账款及票据 1,471 1,920 2,545 3,428 每股净资产 4.29 5.10 6.17 7.56 预付款项 258 317 438 566 每股经营现金流 0.52 0.27 1.26 1.44 存货 1,250 1,407 1,590 1,872 每股股利 0.24 0.28 0.33 0.36 其他流动资产 193 117 117 117 估值分析 流动资产合计 5,782 5,188 6,097 7,393 PE 36 27 21 17 长期股权投资 81 81 81 81 PB 6.8 5.7 4.7 3.9 固定资产 1,931 2,001 2,112 2,315 EV/EBITDA 23.94 23.38 17.41 13.95 无形资产 369 369 369 369 股息收益率（%） 0.83 0.94 1.14 1.23 非流动资产合计 3,381 4,011 4,882 5,884 资产合计 9,163 9,199 10,979 13,277 短期借款 332 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,623 2,834 3,352 4,008 净利润 956 1,274 1,655 2,065 其他流动负债 824 32 32 32 折旧和摊销 363 335 398 459 流动负债合计 3,779 2,866 3,384 4,040 营运资金变动 -668 -1,170 -412 -637 长期借款 105 105 105 105 经营活动现金流 612 318 1,483 1,693 其他长期负债 219 219 219 219 资本开支 -698 -964 -1,266 -1,457 非流动负债合计 324 324 324 324 投资 93 0 0 0 负债合计 4,103 3,190 3,708 4,364 投资活动现金流 -515 -834 -1,110 -1,267 股本 1,179 1,179 1,179 1,179 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 107 -332 0 0 股东权益合计 5,060 6,009 7,272 8,913 筹资活动现金流 -204 -667 -392 -423 负债和股东权益合计 9,163 9,199 10,979 13,277 现金净流量 -125 -1,183 -19 3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普洛药业(000739)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可