年报点评：分子筛业务表现稳健，业务结构优化构建长期增长动力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 分子筛业务表现稳健，业务结构优化构 建长期增长动力 ——建龙微纳(688357)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-23) 收盘价(元)34.12 一年内最高/最低(元)112.68/33.00 沪深300指数3,506.22 市净率(倍)1.70 流通市值(亿元)28.45 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 20.10 每股经营现金流(元) -0.35 毛利率(%) 33.27 净资产收益率_摊薄(%) 1.76 资产负债率(%) 39.70 总股本/流通股(万股) 8,338.20/8,338.20 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 建龙微纳 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27%2023.04 -37% -48% 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《建龙微纳(688357)公司点评报告：全年业绩略有下滑，海外业务与新产品增长态势较好》2024-02-29 《建龙微纳(688357)季报点评：下游需求回暖，三季度业绩环比改善》2023-11-01 《建龙微纳(688357)中报点评：上半年业绩下滑，未来有望恢复增长》2023-08-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月24日 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公 司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入 1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产 品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万854 972 1,163 1,393 1,667 元） 增长比率（%） -2.72 13.87 19.67 19.69 19.71 净利润（百万元） 198 153 198 250 305 增长比率（%） -28.16 -22.65 29.62 25.95 22.06 每股收益(元) 2.37 1.84 2.38 3.00 3.66 市盈率(倍) 14.38 18.59 14.34 11.39 9.33 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩增长图2：公司主营业务收入结构 1,200 500% 1,000 400% 300% 800 200% 600 100% 400 0% 200 -100% 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A -200% (200)-300% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入同比(%)净利润同比(%)分子筛（%）活性氧化铝(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 综合毛利率(%) 0% 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,136 1,665 1,715 1,721 1,818 营业收入 854 972 1,163 1,393 1,667 现金 198 652 573 608 657 营业成本 573 678 801 952 1,131 应收票据及应收账款 186 168 275 232 255 营业税金及附加 6 9 10 12 14 其他应收款 16 17 18 17 19 营业费用 18 26 27 29 35 预付账款 6 8 11 12 13 管理费用 57 71 79 89 107 存货 303 366 401 397 408 研发费用 38 42 52 62 74 其他流动资产 427 454 438 455 466 财务费用 -10 -7 -4 -1 2 非流动资产 1,050 1,364 1,602 1,818 2,018 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 9 6 12 14 17 固定资产 762 989 1,199 1,430 1,626 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 92 112 132 152 投资净收益 11 20 17 14 17 其他非流动资产 213 283 291 256 240 资产处置收益 33 -2 0 0 0 资产总计 2,186 3,029 3,317 3,539 3,836 营业利润 224 176 228 278 338 流动负债 586 598 730 761 827 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 35 65 65 65 营业外支出 9 2 2 5 5 应付票据及应付账款 447 443 534 555 613 利润总额 216 175 227 273 333 其他流动负债 139 120 131 140 149 所得税 18 22 28 23 28 非流动负债 50 653 672 672 672 净利润 198 153 198 250 305 长期借款 19 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 634 653 653 653 归属母公司净利润 198 153 198 250 305 负债合计 637 1,250 1,401 1,432 1,498 EBITDA 216 211 311 379 457 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.37 1.84 2.38 3.00 3.66 股本 59 83 83 83 83 资本公积 919 904 905 905 905 主要财务比率 留存收益 576 669 818 1,009 1,239 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,549 1,779 1,916 2,107 2,338 成长能力 负债和股东权益 2,186 3,029 3,317 3,539 3,836 营业收入（%） -2.72 13.87 19.67 19.69 19.71 营业利润（%） -26.16 -21.30 29.21 21.89 21.70 归属母公司净利润（%） -28.16 -22.65 29.62 25.95 22.06 获利能力毛利率（%） 32.90 30.28 31.15 31.65 32.15 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.17 15.74 17.05 17.94 18.29 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.77 8.60 10.35 11.86 13.04 经营活动现金流 -33 -98 247 412 441 ROIC（%） 9.98 5.44 7.44 8.84 10.06 净利润 198 153 198 250 305 偿债能力 折旧摊销 45 60 88 106 122 资产负债率（%）