详解平安银行2021年报：零售、财富管理持续发力；业绩同比增25.6%

年报综述：1、平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%； 营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2. 74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4新增存款920亿（高于Q4的新增贷款767亿），较去年同期多增523亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4季度公司加大了核销处臵力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处臵。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56个百分点。逾期有一次性因素影响。根据监管要求，公司从4Q21起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1. 61%，同比提升19bp。若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。由于大力度的核销处臵和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。6、MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为51%、60%和51.6%，财富客户导流力度大。AUM贡献：对零售AUM净增的贡献在56%。基础零售与私行跟踪：零售客户数1.1亿、同比增10%。零售AUM体量在3.2万亿、同比增速边际放缓至21%。管理的客均资产平均在2.7万元/户。私行达标客户数6.97万户，同比增22%。私行AUM1. 4万亿，同比增25%；户均AUM在2017万元。 投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.75X/0.67X；PE 6.58X/5.7X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE4.91X/4.45X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 财报综述 年报综述：1、平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2.74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4新增存款920亿（高于Q 4的新增贷款767亿），较去年同期多增523亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4季度公司加大了核销处臵力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处臵。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56个百分点。逾期有一次性因素影响。根据监管要求，公司从4Q21起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1.61%，同比提升19bp。若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。由于大力度的核销处臵和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。6、MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为51%、60%和51.6%，财富客户导流力度大。AUM贡献：对零售A UM净增的贡献在56%。基础零售与私行跟踪：零售客户数1.1亿、同比增10%。零售AUM体量在3.2万亿、同比增速边际放缓至21%。管理的客均资产平均在2.7万元/户。私行达标客户数6.97万户，同比增2 2%。私行AUM1.4万亿，同比增25%；户均AUM在2017万元。 Part 1财务分析：业绩同比增25.6%；资产质量存一次性因素 营收累积同比增10%，净利润同比增25.6%，符合预期 平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。营收端细拆看，传统利息收入和非息收入均实现同比向上。 净利息收入同比增6%。传统利息收入增速向上主要是净息差同比降幅收窄贡献，资产端收益率同比降幅有所收窄，同时负债端缓释的力度有所增加。非息收入同比增22%。非息收入同比向上则是手续费和其他非息收入的共同贡献。营收端的趋势基本符合我们中报点评时的判断：下半年预计息差和中收保持平稳，随着其他非息高基数效应消除，营收有望回归两位数同比增长。1Q21-2021累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.5%/13.2%/11.3%/10.2%/8.1%；18.8%/16.1%/11.9%/10%/8.1%；-11.2%/-5.2%/+2.6%/+18.5%/+28.6%。 展望22年，预计公司全年营收增速有望维持在8-10%的增长：结合产业链调研反馈，公司资产规模维系在9%-10%的增速；净息差在客户调结构已持续推进一年的背景下，预计降幅将小于21年（21年净息差同比下降9bp）。在资金端零售持续深化推进下，公司用科技力量将私行财富级的服务覆盖到大众客群，内部链式提升逐步构建，预计公司财富管理收入有望维持高成长。 图表：平安银行业绩累积同比 图表：平安银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：全年业绩同比增速较1-3Q21边际下滑4.5个百分点，主要是公司边际加大了拨备的计提力度。拨备对业绩的正向贡献边际下降了5.7个百分点。其他因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有：1、净息差在资负两端共同贡献下，同比降幅有所收敛，对业绩负向贡献有所收窄。2、非息收入对营收支撑度边际增加，主要是20年其他非息同比增速前高后低，作为基数对21年的影响就是使得21年其他非息同比增长前低后高，因而对营收的支撑边际走高。3、精细化管理下，公司费用支出边际下降，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、4季度规模增速边际放缓。2、税收对利润的正向贡献度边际减小。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 资产质量：确认处臵不良；逾期认定标准调整 对公司22年资产质量不悲观：公司在4季度对出险企业进行了不良确认和处臵；存量不良维持在低位。随着客群调优动作持续，预计新增压力有限。 不良维度：4季度公司加大了核销处臵力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处臵。4Q20-4Q21公司单季核销规模分别为222亿、67亿、111亿、54亿和249亿。我们在3季报点评也分析到，银行一般有相应的抵押物，预计随着后续抵押物的处臵等，公司可收回一定的资产，实际损失有限（公司过去一直是高核销高清收的模式）。存量不良保持在低位，继续环比下降3bp至1.02%，为2014年来的低位。关注类占比1.42%，在3季度的高基数环比上升5bp，3季度关注类环比高增预计是出险大户拖累；4季度在高位环比上行，预计是信用卡逾期认定时点调整所致。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56个百分点，预计是对出险企业的处臵。 逾期维度：根据监管要求，公司从4Q21起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1.61%，同比提升19bp。 若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。环比验证看，逾期率环比提升21bp，逾期60天以上占比总贷款环比提升2bp，意味着逾期增加的主要是2个月内的信贷，基本匹配信用卡分期、循环贷等逾期认定时点调整的影响。往后看，逾期时点的认定是一次性因素，预计1Q22逾期率环比大概率会保持平稳。 拨备维度：由于大力度的核销处臵和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。 图表：平安银行资产质量 具体业务条线不良情况：对公端继续改善，零售端有波动。1、平安银行对公条线不良率仅0.71%、延续下行趋势，总的对公不良率继续环比下降18bp至0.71%，一般企业贷款环比下降19bp至0.82%。在对公做精做强战略下，客群聚焦战略客户和围绕产业链上下游的小微客群，对公条线不良率一路向下。2、零售条线不良率有所波动，按揭及持证抵押贷款和信用卡波动上升；汽融不良则是持续上行。据公司财报披露，汽车金融贷款受商用车贷款风险上升的影响，2021年的新户质量好转不及预期，但公司已收紧商用车业务的贷前准入政策，同时加大对逾期贷款的催收力度，预计汽融整体组合的资产质量仍将保持稳定。按揭及持证抵押、新一贷、汽融和信用卡不良率分别为0.34%、1.01%、1.26%和2.11%，环比变动+3、-22、+15和+19bp，其中新一贷不良率已经下降至历史低位。 图表：平安银行对公与零售不良率变动（%） 单季净利息收入环比+1.9%：量增价稳；资产环比+2.8%、净息差环比微降1bp 单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2.74%。 图表：平安银行单季年化净息差（日均值） 图表：平安银行累积年化净息差（日均值） 净息差环比微降1bp：资产端收益率环比微降1bp；负债端成本环比下降3bp。 资产端：生息资产收益率环比下降1bp至4.89%，降幅收窄；贷款利率下行仍是拖累主因。1Q21-4Q21生息资产收益率分别环比下降3bp、5bp、8bp和1bp；贷款利率逐季环比下降6bp、21bp、9bp和4bp。与前3季度不同的是，本次贷款利率下行主要是对公端贷款利率下降拖累。具体看各细项信贷利率情况：1、对公贷款收益率环比下降11bp至3.9%，降幅较大，前3季度环比降幅分别为2bp、3bp和5bp。预计主要是处臵出险大户所致；另预计也与4季度因政策引导，公司发力绿色信贷、普惠小微等有关，利率有一定的下行。2、零售贷款收益率环比下降5bp至7.31%，降幅较之前有所收敛。1Q21-4Q21平安银行零售贷款利率分别环比下降14bp、35bp、14bp和5bp。公司在整个21年都在进行调整风险偏好，选择质量更优客户的动作，预计客户调优已逐步步入收尾期，零售贷款利率下行的幅度将会小于21年。 负债端：计息负债付息率环比下降3bp至2.18%。存款成本和主动负债成本下降共同贡献。1、存款资金成本环比下降3bp至2.03%。企业存款成本下降为主要贡献。公司继续落实新三年战略，推动公司、零售业务转型，重塑资产负债经营，将负债成本优化提升至全行战略高度。通过发挥“金融+科技”优势、深化客户经营，持续优化业务结构，提升低成本存款；对公加大交易银行资源投入，提升客户一体化服务能力