2022年1-2月经营数据点评：顺利实现“开门红”，预计结构稳步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 今世缘（603369.SH）2022年1-2月经营数据点评 顺利实现“开门红”，预计结构稳步提升 2022年03月09日 [Table_Summary]  公司发布2022年1-2月经营数据。根据公告，2022年春节期间，公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。  产品结构稳步提升，省外拓展稳步推进。根据此前业绩预告披露，公司2021年业绩稳健增长，公司产品结构持续提升、费用实现规模效应等因素或推动公司利润率上行。产品结构上，前三季度特A+类产品营收35.4亿元，YoY+38.4%，占比66.6%，同比增5.5pct，公司业绩预告预计21年特A+类产品收入增速超35%，收入占比提高至65%左右，同比增约5pct，产品结构稳步提升，我们预计2022年公司仍延续结构升级趋势，次高端以上产品V系及四开保持快速增长；区域拓展上，前三季度公司江苏省收入同增26%，其中淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海收入分别同增20%/21%/15%/40%/33%/52%，苏南、苏中战略市场保持较好增长，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；前三季度省外收入同增37%、占比7.3%，同比增0.5pct，我们预计2022年公司省内仍将以苏南、苏中作为主要增量市场，省外仍将保持稳健增长。  2022年围绕13455方针，深化“四大战役”。根据今世缘2022发展大会披露，公司明确2022年13445营销方针： 1指的是聚焦搞好质量，聚力新跨越。3指的是三化方略，突出差异化，打造核心竞争力，致力高端化，抢占竞争新赛道，加快全够花，打好省外突破战。4指产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心。4指的是深化“四大战役”：1）坚定不移，着力提升V9品牌势能，推至尊，销商务，先有V9后有V系；2）提质扩面，持续做强开系基本盘，放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）彰显特色，强化今世缘品牌激活成效；4）多措并举，加快省外板块市场突破，双品牌协同布局，多样化板块打造，创新新消费培育。5指的是强化五项保障，升级营销组织（强化V9事业部、组建国缘今世缘事业部和高沟销售公司），加大市场投入，深化流程改革，落实优商计划，完善激励机制。我们认为，13455营销方针有助公司强化“品牌+渠道”双轮驱动战略，并实现高质量发展。  投资建议：公司2022年顺利实现“开门红”，预计特A+类产品占比提升、产品结构延续提升，预计公司2021~2023年营收分别为64/79/97亿元，归母净利润分别为19.6/24.8/31.4元，当前股价对应P/E分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济波动超预期影响高端需求，挤压V系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,122 6,402 7,914 9,726 增长率（%） 5.1 25.0 23.6 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,567 1,962 2,479 3,142 增长率（%） 7.5 25.2 26.4 26.8 每股收益（元） 1.25 1.56 1.98 2.50 PE 37 30 23 18 PB 8.7 6.0 5.1 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月9日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 46.29元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理： 姚启璠 执业证号： S0100121100006 电话： 13795262443 邮箱： yaoqifan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生食饮】今世缘(603369)业绩预告点评报告：特A+类占比稳升，结构升级推动业绩增长 2.【民生食饮】今世缘(603369)三季报点评报告：特A+类占比稳升，营收锁定全年增长目标 3.今世缘（603369）2020年年报点评：“十三五”平稳收官，新五年规划强化信心 4.今世缘（603369）2020年度业绩预告点评：“十三五”平稳收官，“十四五”剑指百亿 5.今世缘（603369）点评报告：“十三五”表现亮眼，期待高质量新发展 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,122 6,402 7,914 9,726 成长能力（%） 营业成本 1,479 1,708 1,992 2,321 营业收入增长率 5.09 25.00 23.62 22.89 营业税金及附加 892 1,115 1,378 1,694 EBIT增长率 1.36 33.66 26.52 27.40 销售费用 875 1,056 1,345 1,653 净利润增长率 7.46 25.19 26.36 26.77 管理费用 229 275 356 438 盈利能力（%） 研发费用 22 28 34 42 毛利率 71.13 73.32 74.83 76.14 EBIT 1,661 2,220 2,808 3,578 净利润率 30.59 30.64 31.32 32.31 财务费用 -21 -22 -28 -36 总资产收益率ROA 13.22 13.53 14.53 15.43 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 18.95 20.35 21.69 22.80 投资收益 297 371 458 563 偿债能力 营业利润 2,092 2,617 3,304 4,185 流动比率 2.43 2.30 2.41 2.53 营业外收支 -11 -11 -11 -11 速动比率 1.67 1.67 1.77 1.90 利润总额 2,082 2,606 3,293 4,175 现金比率 0.98 1.15 1.32 1.51 所得税 515 645 815 1,033 资产负债率（%） 30.24 33.49 33.02 32.33 净利润 1,567 1,962 2,479 3,142 经营效率 归属于母公司净利润 1,567 1,962 2,479 3,142 应收账款周转天数 2.07 3.15 2.54 2.59 EBITDA 1,772 2,346 2,948 3,720 存货周转天数 642.75 642.75 642.75 642.75 总资产周转率 0.43 0.44 0.46 0.48 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3,402 5,438 7,298 9,786 每股收益 1.25 1.56 1.98 2.50 应收账款及票据 29 60 57 72 每股净资产 6.59 7.69 9.11 10.99 预付款项 7 17 21 19 每股经营现金流 0.89 2.02 1.94 2.48 存货 2,604 3,008 3,507 4,087 每股股利 0.45 0.48 0.56 0.64 其他流动资产 2,376 2,402 2,426 2,423 估值分析 流动资产合计 8,417 10,924 13,310 16,387 PE 37 30 23 18 长期股权投资 19 23 26 30 PB 8.7 6.0 5.1 4.2 固定资产 1,013 1,060 1,124 1,135 EV/EBITDA 38.91 22.59 17.36 13.09 无形资产 172 192 220 251 股息收益率（%） 0.97 1.03 1.21 1.38 非流动资产合计 3,434 3,571 3,754 3,981 资产合计 11,851 14,495 17,064 20,368 短期借款 362 380 400 420 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 524 461 553 698 净利润 1,567 1,962 2,479 3,142 其他流动负债 2,585 3,899 4,568 5,353 折旧和摊销 111 127 139 142 流动负债合计 3,471 4,741 5,521 6,471 营运资金变动 -168 781 235 340 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,119 2,539 2,435 3,107 其他长期负债 113 113 113 113 资本开支 -393 -273 -334 -383 非流动负债合计 113 113 113 113 投资 948 -3 -4 -4 负债合计 3,584 4,854 5,634 6,584 投资活动现金流 840 94 121 177 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 362 18 20 20 股东权益合计 8,267 9,641 11,429 13,784 筹资活动现金流 -159 -597 -696 -796 负债和股东权益合计 11,851 14,495 17,064 20,368 现金净流量 1,799 2,036 1,861 2,487 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三