2022年1-2月经营数据点评：喜迎史上最强“开门红”，盈利能力改善逻辑逐步兑现

公司点评 | 伊利股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 喜迎史上最强“开门红”，盈利能力改善逻辑逐步兑现 伊利股份（600887.SH）2022年1-2月经营数据点评 公司点评 | 伊利股份 公司评级 买入 股票代码 600887 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 38.30 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 联系人 刘显荣 liuxianrong@research.xbmail.com.cn 相关研究 伊利股份：基本盘稳固+新增长极崛起，利润释放持续向好—伊利股份（600887.SH）2021年三季报点评 2021-10-29 伊利股份：定增反馈又进一步，行业竞争趋缓利好业绩兑现—伊利股份（600887.SH）跟踪点评 2021-09-21 伊利股份：春节动销旺盛，开门红可期—伊利股份（600887.SH） 跟 踪 点 评 报 告 2021-03-31 -18%-13%-8%-3%2%7%12%2021-032021-072021-112022-03伊利股份饮料乳品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年1至2月主要经营情况的公告，经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33亿元左右，较上年同期增长20%以上。 大单品优势稳固，“产品创新+品牌力建设”激发龙头成长潜力。分产品看，2022年1至2月，金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品收入占比同增3pct，金领冠收入同增30%+，增速位列行业首位。产品创新方面，推出“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品。品牌力方面，公司通过冬奥+春促品牌营销，实现品牌力持续提升，伊利产品的渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同增0.6pct、1.2pct，消费者触达规模持续上升。 原奶周期已调整至同比下降区间、两强竞争趋缓，盈利能力改善逻辑逐步兑现。根据公司22年1至2月收入同增15%，我们保守假设公司22年3月收入同增12-15%，根据公司披露数据，我们倒推出21年3月公司利润总额占收入比例约为7.5%，假设公司22年3月利润总额占收入比例为7-8%，经测算，22Q1利率总额/收入为12.70%-13.06%（中枢12.88%），由此推算公司22Q1净利率预计同增0.27-0.63pct（中枢0.45pct）。此外，原奶价格自21年9月开始显现拐点，22年2月开始已调整至同比下降区间，乐观看今年成本端或出现奶价红利。两强竞争趋缓、盈利能力改善逻辑逐步兑现。 盈利预测：我们预计公司21-23年收入分别为1090/1215/1347亿元，同比+13%/12%/11%，利润分别为87/103/119亿元，同比+23%/18%/16%，对应PE为28.1/23.9/20.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全，原材料价格波动。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 90,009 96,524 109,005 121,486 134,691 增长率 14.0% 7.2% 12.9% 11.5% 10.9% 归母净利润 (百万元) 6,934 7,078 8,726 10,263 11,851 增长率 7.7% 2.1% 23.3% 17.6% 15.5% 每股收益（EPS） 1.08 1.11 1.36 1.60 1.85 市盈率（P/E） 35.4 34.6 28.1 23.9 20.7 市净率（P/B） 8.9 7.7 6.8 5.9 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月11日 公司点评 | 伊利股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 11,325 11,695 15,918 20,954 29,861 营业收入 90,009 96,524 109,005 121,486 134,691 应收款项 3,189 3,164 3,409 4,052 3,868 营业成本 56,392 61,806 70,362 77,751 85,529 存货净额 7,715 7,545 8,502 9,865 10,389 营业税金及附加 577 547 617 688 763 其他流动资产 3,476 5,976 4,818 4,757 5,183 销售费用 21,070 21,538 22,891 25,512 28,285 流动资产合计 25,706 28,381 32,646 39,627 49,302 管理费用 4,780 5,363 5,371 5,972 6,629 固定资产及在建工程 24,461 28,768 30,413 32,225 32,838 财务费用 8 188 536 465 570 长期股权投资 1,961 2,903 2,258 2,374 2,511 其他费用/（-收入） (1,098) (1,475) (1,183) (1,109) (1,135) 无形资产 1,409 1,536 1,826 2,179 2,408 营业利润 8,280 8,558 10,409 12,207 14,050 其他非流动资产 6,925 9,567 7,649 8,816 8,323 营业外净收支 (86) (408) (203) (232) (281) 非流动资产合计 34,755 42,774 42,147 45,594 46,081 利润总额 8,194 8,150 10,207 11,975 13,769 资产总计 60,461 71,154 74,793 85,222 95,383 所得税费用 1,243 1,051 1,460 1,692 1,897 短期借款 4,560 6,957 4,346 5,288 5,530 净利润 6,951 7,099 8,746 10,284 11,872 应付款项 23,766 24,997 28,314 31,315 34,401 少数股东损益 17 21 21 21 21 其他流动负债 3,106 2,814 1,977 2,633 2,475 归属于母公司净利润 6,934 7,078 8,726 10,263 11,851 流动负债合计 31,432 34,768 34,637 39,235 42,406 长期借款及应付债券 2,135 5,209 3,252 3,833 4,098 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 620 645 506 606 577 盈利能力 长期负债合计 2,755 5,853 3,758 4,439 4,676 ROE 25.7% 25.0% 26.2% 26.5% 26.5% 负债合计 34,187 40,622 38,395 43,675 47,082 毛利率 37.3% 36.0% 35.5% 36.0% 36.5% 股本 6,096 6,083 6,400 6,400 6,400 营业利润率 9.2% 8.9% 9.5% 10.0% 10.4% 股东权益 26,274 30,533 36,398 41,547 48,301 销售净利率 7.7% 7.4% 8.0% 8.5% 8.8% 负债和股东权益总计 60,461 71,154 74,793 85,222 95,383 成长能力 营业收入增长率 14.0% 7.2% 12.9% 11.5% 10.9% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 7.7% 3.4% 21.6% 17.3% 15.1% 净利润 6,951 7,099 8,746 10,284 11,872 归母净利润增长率 7.7% 2.1% 23.3% 17.6% 15.5% 折旧摊销 1,338 2,576 3,105 3,735 4,334 偿债能力 营运资金变动 8 188 536 465 570 资产负债率 56.5% 57.1% 51.3% 51.2% 49.4% 其他 159 (12) 1,903 943 1,708 流动比 0.82 0.94 0.94 1.01 1.16 经营活动现金流 8,455 9,852 14,291 15,427 18,485 速动比 0.57 0.60 0.70 0.76 0.92 资本支出 (8,492) (4,488) (4,932) (5,950) (5,091) 其他 (1,508) (4,555) 3,190 (510) 742 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (9,999) (9,043) (1,742) (6,460) (4,348) 每股指标 债务融资 5,308 5,888 (5,422) 1,198 (115) EPS 1.08 1.11 1.36 1.60 1.85 权益融资 (10,133) (2,846) (2,904) (5,128) (5,114) BVPS 4.08 4.75 5.66 6.46 7.51 其它 3,809 (3,088) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,016) (47) (8,326) (3,930) (5,229) P/E 35.4 34.6 28.1 23.9 20.7 汇率变动 P/B 8.9 7.7 6.8 5.9 5.1 现金净增加额 (2,560) 762 4,223 5,036 8,907 P/S 2.7 2.5 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 伊利股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并