2022年1-2月经营数据点评：顺利实现“开门红”，市场化改革红利显现

事件：公司发布公告，2022年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。 春节市场旺销，顺利实现“开门红”。2月9日，茅台集团会议反应，春节期间茅台酒销售势头向好，价格持续平稳，市场呈现旺销态势；茅台酱香系列酒销售实现大幅增长。 当前散瓶飞天茅台价格稳定在2700-2800元，呈现供需紧平衡特征。 茅台1935填补千元价位产品空缺，系列酒“瘦身”聚焦。2022年推出新品珍品茅台（茅台酒），出厂价4399元，定位介于精品和年份之间，茅台酒形成自上而下以年份、珍品、精品、生肖为代表的产品矩阵；茅台1935（系列酒），出厂价798元，建议零售价1188元，对茅台千元价位产品空缺形成补充。2022年公司停产500ml茅台王子酒、500ml茅台迎宾酒等10款系列酒产品，市场费用向茅台1935、汉酱（茅）、金王子、珍品王子等11款主推产品倾斜，系列酒产品矩阵更聚焦。 改革新政稳步落地，聚焦营销体制变革与市场化价格策略。丁雄军董事长2021年8月底到任以来，提出“五线”发展道路，正面回应市场关注的渠道不畅及价格管控问题，“必须坚持市场化及法制化改革，并着力建立客户管理系统，以数字化更加精准赋能销售体系”，提出“推进现代化管理改革，推进资产管理改革，推进营销体制和价格体系改革”，21年中秋推出“双节茅台合计投放超8000吨”、“贵州茅台旗下的茅台国际大酒店停售1499元飞天茅台酒”、“普茅之外，其他茅台酒的开箱政策即日起全部取消”等新政；22年春节取消1*6箱茅开箱政策，新增1*12普飞拆箱销售，加大非标茅台酒直营店拿货比例，稳定普飞市场价格同时持续强化渠道掌控力。 系列酒扩产1.2万吨，为长期发展提供产能保障。1月27日董事会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目的议案》，新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。预计建设完工后系列酒可形成总计约6.7万吨产能，为系列酒长期发展提供产能保障。此外根据公司“2021年度生产经营情况公告”披露，茅台基酒产量5.65万吨，同增12.55%，茅台酒5.6万吨基酒产能已达产。 投资建议：公司春节市场旺销，顺利实现“开门红”。公司“五线”发展道路紧密围绕集团“十四五”“双巩固，双打造”中心，着力“聚主业，调结构，强配套，构生态”，公司市场化改革新政逐步落地，预计公司2021~2023年营收分别为1091/1248/1558亿元，归母净利润分别为521/600/759亿元，当前股价对应P/E分别为41/36/28X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新政改革遇阻风险，影响供需结构及产品供给节奏；2）产能扩建、税收等产业政策面受限风险；3）疫情影响超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）