环保与公用事业行业周报（22年第8周）：重点地区煤炭中长期价格合理区间明确，火电盈利预计大幅改善

一周市场回顾：本周沪深300指数下跌1.67%，电力及公用事业指数上涨1.96%，周相对收益率3.63%。申万一级行业分类板块中，公用事业涨幅处于28个行业第5名。分板块看，环保板块下跌1.74%；电力板块子板块中，火电上涨1.82%；水电下跌1.06%，新能源发电上涨5.02%；水务板块下跌3.50%；燃气板块上涨3.87%；检测服务板块下跌0.50%。 异动点评：受煤价稳定政策利好，火电板块金山股份（20.62%）、中国电力（9.23%）、华能国际电力股份（9.05%）上涨；新能源发电板块受益政策及项目指标下达加速，吉电股份（10.97%）、银星能源（9.39%）、太阳能（8.83%）涨幅较大。天然气供需紧张价格上涨明显，燃气板块新天然气（17.02%）、*ST中天（16.03%）、洪通燃气（12.25%）涨幅较大。 发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》。明确重点地区煤炭中长期交易价格合理区间，《通知》设定的价格区间较2021年12月发布的价格区间整体下移，指出近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理，以上限价格作为秦皇岛港下水煤中长期交易价格，加上约70元/吨的海运及储存成本，换算为7000大卡标准煤后，沿海电厂用煤成本价为946元/吨（不含税），则电厂燃料成本为0.284元/kWh，盈利大幅提升0.027元/kWh，火电盈利大幅改善，拐点显现。 投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—今年低价风机和抢装海风确保明年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电，推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力，电能综合服务苏文电能，发展分布式光伏的再生纸公司荣晟环保。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好： 3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌1.67%，电力及公用事业指数上涨1.96%，周相对收益率3.63%。申万一级行业分类板块中，公用事业涨幅处于28个行业第5名。电力板块子板块中，受煤价稳定政策利好，火电板块金山股份（20.62%）、中国电力（9.23%）、华能国际电力股份（9.05%）；新能源发电板块受益政策及项目指标下达加速，吉电股份（10.97%）、银星能源（9.39%）、太阳能（8.83%）涨幅较大。天然气供需紧张价格上涨明显，燃气板块新天然气（17.02%）、*ST中天（16.03%）、洪通燃气（12.25%）涨幅较大。 （二）重要政策及事件 1、国家发展改革委、国家能源局：研究部署进一步做好煤炭稳价工作 2月22日，国家发展改革委、国家能源局召开会议，分析当前煤炭市场价格情况，研究规范煤炭价格指数采样发布、稳定市场煤价等工作。 会议强调，地方有关部门要站在讲政治的高度持续做好稳定煤炭价格工作，督促属地煤炭生产企业、贸易企业严格落实国家政策要求，着眼大局着眼长远发展主动稳定煤炭价格。对于监测发现的价格虚高企业，国家有关部门将对所在地区和企业进行严肃约谈，涉嫌违规的将严肃依法依规追责问责。煤炭价格指数机构要进一步规范指数采样发布行为，认真落实数据核实责任，全面客观准确反映真实市场价格，为价格调控提供可靠依据。各有关方面要继续加强日常监测报告，持之以恒做好政策宣传引导，稳定市场预期，促进形成理性的市场氛围，确保煤炭价格稳定运行在合理区间。 2、甘肃省发布“十四五”能源发展规划 《甘肃省“十四五”能源发展规划》，要求到2025年，以新能源为代表的河西走廊清洁能源基地可持续发展能力全面提升，陇东综合能源基地建设取得重要进展，以新能源为主体的新型电力系统基本建立，形成规模化电力外送发展格局。 根据目标规划，到2025年甘肃全省光伏发电41.69GW，相比2020年底累计装机新增32.03GW；风电38.53GW，新增24.8GW。同时稳步有序推进分布式光伏整县推进试点工作，到2025年，建成分布式光伏发电3.5GW；预计到2025年，全省储能装机规模达到600万千瓦。 3、2022年1月风电项目核准约4.5GW 根据国际能源网统计不完全统计，2022年1月份有8个省市对风电项目进行了核准批复，累计28个，总规模4504.65MW。 云南省风电项目核准4个（1350MW），安徽省风电项目核准10个（1152.3MW），吉林省风电项目核准2个（600MW），广东省揭阳市风电项目核准1个（560MW），广西壮族自治区风电项目核准3个（403.45MW），贵州风电项目核准6个（399.9MW），河南许昌市风电项目核准1个（25MW），内蒙古风电项目核准1个（14MW）。2022年1月份核准的海上风电项目仅有一个。该项目是国家电投揭阳神泉二350MW海上风电项目增容项目。从项目投资单位来看，云南能投以750MW位居第一，其次是三峡新能源（700.3MW），国家电投（660MW）。 （三）专题研究 ：发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，火电盈利预计大幅改善 发改委明确重点地区煤炭出矿及下水环节中长期交易价格合理区间 2月25日，国家发展改革委《发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》。 《通知》指出，从多年市场运行情况看，近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理。发改委以此价格为出发点，扣除出矿环节至下水环节的运输等成本后，明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。其中山西地区5500千卡热值煤炭的价格区间为370-570元/吨（含税，下同），陕西地区5500千卡热值煤炭的价格区间为320-520元/吨，蒙西地区5500千卡热值煤炭的价格区间为260-460元/吨，蒙东地区3500千卡热值煤炭的价格区间为200-300元/吨。其他地区可根据当地实际情况，按照自产煤炭与外调煤炭到燃煤电厂价格相近的原则，制定合理价格区间。《通知》自2022年5月1日起执行，进口煤炭价格不适用《通知》规定。 图1：中长期交易价格合理区间（元/吨） 《通知》设定的价格区间较2021年12月发布的价格区间整体有所下移 此次价格区间，相较2021年12月煤炭交易会上公布的《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》有所降低。《征求意见稿》中，秦皇岛港5500千卡动力煤协基准价为700元/吨，调整区间为550-850元。此次《通知》中的价格上限由850元/吨下降为770元/吨，价格下限由550元/吨提高为570元/吨，中枢价格由700元/吨下降为670元/吨。 火电盈利拐点显现 考虑当前煤炭供应较为紧张的现状，选取《通知》区间上限价格作为秦皇岛港下水煤中长期交易价格，加上约70元/吨的海运及储存成本，换算为7000大卡标准煤后，沿海电厂用煤成本价约为946元/吨（不含税），发电煤耗取300g/kWh，则电厂燃料成本约为0.284元/kWh。《征求意见稿》对应的沿海电厂用煤成本价约为1036元/吨（不含税）,电厂燃料成本约为0.311元/kWh。考虑以下边际条件，《征求意见稿》对应的火电盈利约-0.004元/kWh，《通知》对应的火电盈利约0.023元/kWh，盈利大幅提升0.027元/kWh。 表1：火电运营边界条件 除以上边界条件外，成本方面，煤价作为标煤单价及度电煤耗进行折算。 折旧根据华润电力、华能国际等公司公告及调研数据，我们假设每千瓦电站年利用小时数约4700小时，对应发电量约4700千瓦时，以20-25年年运营生命周期计算，总发电量约94000-117500千瓦时，每千瓦造价约5500元，对应度电折旧约0.05元/kwh。 此外其他成本主要为电厂运维费用及员工薪酬参考华能国际及华电国际，对应均为约0.025元/kwh。财务费用和管理各约0.02元及0.01元/kWh。在此基础上进行敏感性分析如下。 表2：火电盈利敏感性分析 图2：火电盈利（元/kwh） 上网电价有望传导煤炭中长期价格 《 通知》同时提出，引导煤、电价格主要通过中长期交易形成，煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时，燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化，鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导。此举有望缓解煤炭 、 火电多年顶牛的局面 。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开； “业绩”—今年低价风机和抢装海风确保明年业绩2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华润电力、华能国际等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力，推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电，电能综合服务苏文电能，发展分布式光伏的再生纸公司荣晟环保。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌1.67%，电力及公用事业指数上涨1.96%，周相对收益率3.63%。申万一级行业分类板块中，公用事业涨幅处于28个行业第5名。 图3：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌1.74%；电力板块子板块中，火电上涨1.82%；水电下跌1.06%，新能源发电上涨5.02%；水务板块下跌3.50%；燃气板块上涨3.87%；检测服务板块下跌0.50%。 图4：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、 环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有16家上涨，48家下跌，1家横盘。涨幅前三名是三达膜（7.24%）、旺能环境（7.21%）、隆华科技（5.78%）。 图5：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有0家上涨，6家下跌，0家横盘。涨幅前三名是海螺创业（-1.84%）、绿色动力环保（-2.50%）、东江环保（-2.68%）。 图6：H股环保行业各公司表现 2、 电力行业 本周A股火电行业股票多数上涨，申万指数中28家火电公司有20家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是金山股份（20.62%）、福能股份（6.27%）、皖能电力（5.75%）。 图7：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数上涨，申万指数中22家水电公司有13家上涨，9家下跌，0家横盘。涨幅前三名是甘肃电投（14.17%）、黔源电力（12.29%）、三峡水利（7.62%）。 本周A股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中25家新能源发电公司有20家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是吉电股份（10.97%）、银星能源（9.39%）、太阳能（8.83%）。 图8：A股水电行业各公司表现 图9：A股新能源发电行业