2021年报点评：美丽需求仍在，修炼内功承接

事项： 公司2021年营收14.48亿元（+104.13%），归母净利润9.58亿元（+117.81%）； 扣非后9.14亿元（+115.55%）；非经常性损益（0.43亿元）主要为各项投资收益；每10股派发21元合计派发含税现金股利4.54亿元（+8%），不以资本公积金转增股本，不送红股。毛利率+1.89pct至93.70%（按新会计准则调整后，销售费用率也有调整）；净利率+5.02pct至66.12%；股利支付率47.44%。经营性现金流量净额与业绩匹配。eps(基本)=4.43元，roe(加权)=20.54%（-4.77pct）。 销售费用率+0.81pct至10.81%（2020年调整后为基准）；管理费用率-1.66pct至4.47%；研发费用率-1.65pct至7.07%(研发费用为1.023亿元, +65.54%)；财务费用率-1.57pct至-3.59%；期间费用率-4.07pct至18.76%。 21H2营收8.14亿元（+74.25%），归母净利润5.32亿元（+82.02%）。 评论： 业绩符合预期。公司此前披露业绩预告，归母净利润区间在9-10亿，业绩落在区间范围内，也完全符合我们预期（此前预测9.6亿元）。2021年各季度收入分别2.59、3.74、3.90和4.25亿元，季度环比仍在增长；四个季度归母净利润分别为1.71、2.55、2.83和2.49亿元，上年同期基数效应下环比增速下滑，同时Q4有部分绩效奖金、研发费用确认等影响。 产品矩阵、渠道矩阵：2021年公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。受益近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。溶液类和凝胶类产品分别实现营收10.46亿元（+133.84%）和3.85亿元（+52.80%）；直销和经销模式收入贡献分别8.83亿元和5.65亿元，分别同比增长104.24%和103.95%。华东区域继续巩固第一大销售区域，收入占比从40.59%提升至44.79%。2021年公司使用超募资金增资暨收购韩国Huons BioPharmaCo.,Ltd.部分股权（交易对价约8.56亿元），持股比例25.42%。 2021年公司研发投入占营收比例7.07%为1.02亿元，截止2021年末公司研发人员117人（增加26人），占公司总人数的23.08%，已累积拥有专利45项，其中发明专利25项。2021年6月濡白天使针获批， H2 在国内商业化上市，2021年公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透；除濡白天使针外，利多卡因丁卡因乳膏于2021年10月获得临床批件；公司在研产品呈现出梯队化布局。目前公司销售和市场人员236名，覆盖31个省、市、自治区的大约5000家医美机构，2021年全轩学院注册认证合作合作医生已超过10000人，关注用户超20000人，组织各级线下学术会议150场。 行业监管趋严，公司提前提升产品全链路透明度。目前监管涵盖了医疗美容产品的生产、进口、流通、宣传、销售和使用环节，强调医疗美容机构自我管理和行业纪律，明晰监管重点，建立社会投诉机制。监管趋严有助于目前已规范化运营的医疗美容机构，头部的医疗美容产品提供商将获得更多市场机会，社会资源会进一步向规范化行业参与者聚集，有利于头部企业扩大市场份额，推动医疗美容行业高质量发展。公司早于国家药监局和国家卫健委的要求，于2020年12月1日上线医疗器械唯一标识（UDI）系统。借助产品信息系统，公司实现产品动态追溯，提升产品全链路透明度。 盈利预测、估值及投资评级。美丽消费需求仍在，行业监管趋严，公司合规与效率走在前列，研发扎实、产品矩阵继续搭建、销售能力持续提升。我们略微调整经营业绩预测，预计2022-2024年净利润分别为14.6、20.4、26.5亿元（原预计2022-2023年净利润分别14.2亿、19.5亿）。考虑市场环境，参考同行业 估值水平，给予公司2023年业绩1.15倍peg水平（取1.1-1.2中位数），对应510元目标价。维持“推荐”评级。 风险提示：重大产品安全事故、新品推进不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、行业监管变化等。 主要财务指标