半导体行业3月投资策略及环球晶圆复盘：注晶圆代工和受益本土扩产的上游设备

2 月 SW 半导体指数上涨 4.92%，估值处于近三年的 3.98%分位。2022 年 2 月费城半导体指数下跌 1.54%，跑赢纳斯达克指数 1.89pct，年初以来下跌13.09%，跑输纳斯达克指数 0.99pct。申万半导体指数上涨 4.92%，跑赢电子行业 3.70pct，年初以来下跌 10.78%，跑赢电子行业 1.55pct。从半导体子行业来看，全部上涨，其中分立器件、模拟芯片设计涨幅居前，分别为11.01%、10.26%；数字芯片设计、半导体材料涨幅靠后，分别为 1.83%、3.43%。 截至 2022 年 2 月 28 日，申万半导体 PE(TTM)为 56 倍，处于近五年估值的11.84%分位、近三年估值的 3.98%分位、近一年估值的 7.85%分位。 半导体销售额同比增长 26.8%，台股芯片制造企业收入表现优秀。2022 年 1月全球半导体销售额为 507 亿美元，同比增长 26.8%，环比减少 0.2%，同比增速较上月收窄 1.7pct；日本半导体设备销售额为 3063 亿日元，同比增长69.4%，环比增长 1.0%，同比增速较上月收窄 1.5pct。存储芯片 2 月现货继续上涨，但 DRAM 1 月合约价格出现下跌。基于台股月度营收数据，芯片制造环节表现优秀，1 月合计收入同比增长 34.03%，环比增长 7.75%，同比增速提高 1.98pct，其中台积电同比增长 35.84%，环比增长 10.81%，同比增速提高 3.45pct；芯片设计和封测环节同比增速均收窄，且均环比减少。 投资策略：关注晶圆代工和受益本土扩产的上游设备。半导体行业在经历 21年的缺货涨价后，预计部分需求在 22 年将放缓，从月度数据来看，1 月全球半导体销售额自 2021 年 3 月以来首次环比减少，从台股半导体企业的月度收入来看，1 月仅芯片制造环节同比增速扩大且继续环比增长。我们认为，2021 年的高基数为 2022 年增速带来的压力将逐月明显，建议关注产能利用率仍处高位的晶圆代企业中芯国际、华虹半导体，受益晶圆厂扩产的设备企业北方华创、中微公司、万业企业，以及高景气延续的汽车半导体公司或下游较分散的模拟芯片企业闻泰科技、圣邦股份、芯朋微等。 月专题：环球晶圆——多次收购成就全球第三大半导体硅片企业。环球晶圆2020 年收入 554 亿新台币，净利润 131 亿新台币，产品包括外延晶圆、抛光晶圆、扩散晶圆、退火晶圆、SOI 晶圆、化合物半导体材料等。2011 年从中美矽晶独立后，公司完成多次收购兼并，成功跻身为全球第三大半导体硅片企业，2020 年公司全球市占率约 15%。截至 2022 年 2 月 28 日，公司市值为3371 亿新台币。由于收购世创电子未获德国政府通过，公司宣布将于2022-2024 年投入 1000 亿新台币扩产硅晶圆和第三代半导体晶圆。公司现有订单能见度到 2024 年，预计 2022 年产能将维持满载，价格也会进一步提高。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 市场回顾 2022 年 2 月费城半导体指数下跌 1.54%，跑赢纳斯达克指数 1.89pct，年初以来下跌 13.09%，跑输纳斯达克指数 0.99pct。电子行业在申万 28 个行业中月涨跌幅排名第 16，上涨 1.22%，跑赢沪深 300 指数 0.83pct。半导体指数上涨 4.92%，跑赢电子行业 3.70pct，年初以来下跌 10.78%，跑赢电子行业 1.55pct。从半导体子行业来看，全部上涨，其中分立器件、模拟芯片设计涨幅超过 10%，分别为11.01%、10.26%；数字芯片设计、半导体材料涨幅靠后，分别为 1.83%、3.43%。 图1：费城半导体指数 2 月走势 图2：SW 电子 2 月涨跌幅排名第 16 图3：SW 半导体 2 月上涨 4.92% 图4：SW 半导体各子行业 2 月涨跌幅 个股方面，2 月费城半导体指数 30 只成分股中，上涨 13 只，下跌 17 只。涨幅前五的公司分别为 MPS（+13.84%）、莱迪思半导体（+13.40%）、帕沃英蒂格盛（+11.73%）、II-VI（+9.56%）、WOLFSPEED（+9.00%）；跌幅前五的公司分别为IPG 光电（-15.61%）、台积电（-12.74%）、科天半导体（-10.23%）、微芯科技（-8.90%）、恩智浦半导体（-7.46%）。 SW 半导体 91 只个股中上涨 79 只，下跌 12 只。涨幅前五的公司分别为东微半导（+42.31%）、聚辰股份（+32.45%）、圣邦股份（+26.46%）、神工股份（+21.91%）、芯朋微（+17.82%）；跌幅前五的公司分别为国科微（-27.36%）、宏微科技（-7.54%）、创耀科技（-7.00%）、雅克科技（-4.81%）、恒玄科技（-4.41%）。 表1：半导体板块 12 月涨跌幅榜 SW 半导体估值水平处于近三年中位数以下，具备一定安全边际。截至 2022 年 2月 28 日，SW 半导体指数 PE（TTM）为 56x，处于近三年中位数以下，分位点为 3.98%，估值水平具备一定安全边际。SW 半导体子行业中，集成电路封测 PE（TTM）最低，为 24x；半导体设备估值最高，为 123x。所处近五年和近一年的估值水位：数字芯片设计（20.25%，25.62%）、模拟芯片设计（14.40%，9.09%）、集成电路封测（3.29%，16.53%）、分立器件（71.05%，53.31%）、半导体设备（26.83%，15.70%）、半导体材料（13.45%，10.74%）。 图5：SW 半导体近三年估值情况 PE（TTM） 图 6：SW 半导体及各子行业所处近五年估值水位 图7：SW 半导体及各子行业所处近一年估值水位 重要行业数据 1 月全球半导体销售额同比增长 26.8%，DRAM 合约价格下跌 根据 SIA 的数据，2022 年 1 月全球半导体销售额为 507 亿美元，同比增长 26.8%，环比减少 0.2%，同比增速较上月收窄 1.7pct。分地区来看，美洲、欧洲同比增速分别为 40.2%、28.7，高于全球平均增速，中国、日本同比增速分别为 24.4%、18.9%，低于全球平均增速；欧洲环比增速为 3.4%，高于全球平均增速；中国、日本、美洲环比增速分别为-0.7%、-1.3%、-1.1%，低于全球平均增速。 根据日本半导体制造装置协会的数据，2022 年 1 月日本半导体设备销售额为 3063亿日元，同比增长 69.4%，环比增长 1.0%，同比增速较上月收窄 1.5pct。 图 8：2022 年 1 月半导体销售额同比增速 图9：2022 年 1 月半导体销售额环比增速 DRAM 合约价格下跌，现货价格继续上涨。根据 DRAMexchange 的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）1 月合约价格由 3.71 美元下跌到 3.41 美元，NAND（NAND 64Gb 8Gx8 MLC）1 月合约价格与 12 月持平，为 3.44 美元。2 月现货价格继续上涨，DRAM由 1 月底的 3.76 美元涨至 3.93 美元，NAND 由 1 月底 3.33 美元涨至 3.48 美元。 图 10：存储合约价格 图11：存储现货价格 全球半导体销售额 2021-2026 年的 CAGR 预计为 7.1% 根据 IC Insights 的最新数据，2016-2021 年全球半导体销售额的 CAGR 为 7.0%，预计 2021-2026 年 CAGR 为 7.1%。分产品来看，传感器/执行器市场（预计 2022年为 243 亿美元）是半导体市场中最小的产品类别，占比不到 4%，但随着汽车、手机、便携式和可穿戴产品等对传感器的需求越来越多，2021-2026 年传感器的CAGR 最高，达 12.3%；光电的 CAGR 第二，达 9.2%；逻辑芯片和模拟芯片的 CAGR也将超过行业平均增速，分别为 7.9%、7.4%，逻辑芯片中汽车专用逻辑和工业专用逻辑是增长的强劲动力。 图 12：全球半导体销售额 2021-2026 年的 CAGR 为 7.1% 全球 MPU 市场规模 2021-2026 年的 CAGR 预计为 5.3% 根据 IC Insights 的数据，由于疫情推动了市场对个人电脑和智能手机的需求，2021 年全球微处理器销售额在 2020 年增长 16%之后，继续保持了 14%的强劲增长，达到新高的 1029 亿美元，预计 2022 年将继续增长 7%至 1104 亿美元，其中手机处理器将增长 10%至 384 亿美元，计算机处理器将增长 4%至 505 亿美元，应用于工业、通信、汽车和物联网等广泛终端系统的嵌入式微处理器销售额将增长 9%至215 亿美元。同时，IC Insights 预计 2021-2026 年全球 MPU 销售的 CAGR 为 5.3%。 图 13：全球微处理器销售额预测 2022 年半导体行业资本支出将增长 24%，连续三年两位数增长 根据 IC Insights 的数据，全球半导体行业资本支出在 2021 年增长 36%之后，预计 2022 年将继续增长 24%至历史新高 1904 亿美元，这是自 1993-1995 年后首次出现连续三年的两位数增长。高额的资本支出主要是由于旺盛的需求将大部分的晶圆代工厂产能利用率推高到远高于 90%，甚至 100%，并且预期高产能利用率和旺盛的需求将持续。 图 14：2022 年全球半导体资本支出将增长 24% 台股半导体企业月收入：1 月芯片制造环比增长，其他环比减少 根据台股上市公司发布的月度营收数据，芯片制造环节表现优秀，合计收入同比增长 34.03%，环比增长 7.75%，同比增速扩大 1.98pct，其中台积电同比增长35.84%，环比增长 10.81%，同比增速扩大 3.45pct；芯片设计环节同比增长 24.96%，环比减少 0.33%，同比增速收窄 8.91pct；芯片封测环节同比增长 12.72%，环比减少 7.29%，同比增速收窄 7.70pct，其中日月光同比增速收窄 11.45pct。 表2：重要台股月收入数据一览表 投资策略：关注晶圆代工和受益本土扩产的上游设备 在全球市场持续扩容的大环境中，国内半导体企业进入天时（电子+带动硅含量提升，消费升级提振汽车工控医疗需求，政策资金支持）、地利（中国是全球最大的市场）、人和（下游客户国产替代意愿强烈，半导体人才供给增加并得到更多的股权激励）的黄金成长期，是未来几年电子行业成长性最突出的板块。 半导体行业在经历 2021 年的缺货涨价后，预计部分下游需求在 2022 年将放缓，行业板块性投资机会弱化，进入个股行情。设计方面我们更看好在产品品类和客户拓展方面有实质性进展的企业，建议关注圣邦股份、芯朋微、晶晨股份、韦尔股份、卓胜微、思瑞浦、北京君正、艾为电子、力芯微、晶丰明源、兆易创新； 制造封测领域推荐龙头中芯国际、华虹半导体、通富微电、长电科技；上游设备材料持续受益国内晶圆厂建设，建议关注中微公司、北方华创、万业企业、中晶科技、安集科技、沪硅产业、鼎龙股份。 从月度数据来看，1 月全球半导体销售额自 2021 年 3 月以来首次环比减少，从台股半导体企业的月度收入来看，1 月仅芯片制造环节同比增速扩大且继续环比增长。我们认为，2021 年的高基数为 2022 年增速带来的压力将逐月明显，建议关注产能利用率仍处高位的晶圆代企业中芯国际、华虹半导体，受益晶圆厂扩产的设备企业北方华创、中微公司、万业企业，以及高景气延续的汽车半导体公司或下游较分散的模拟芯片企业闻泰科技、圣邦股份、芯朋微等。 表3：重点公司一览表 重点月度数据跟踪 图 15：全球半导体月销售额 图16：中国半导体月销售额 图 17：北