投资要点 事件:公司发布]2021年年度报告,全年实现营收38.30亿元,同比+84.87%; 归母净利润3.10亿元,同比+125.68%;扣非净利润2.38亿元,同比+135.71%; EPS 0.19元。另公告与晶盛机电、连城凯克斯单晶炉采购合同共14.3亿元。 传统节能节水业务稳步增长,换热器受益于下游硅料扩产。2021年公司节能节水业务实现营收25.58亿元,同比+39.62%。分产品:1)溴冷机营收11.94亿元,同比+40.02%;销量626台,同比+38.5%。2)空冷器营收9.54亿元,同比+32.13%;销量7668台,同比+39.04%。3)换热器营收4.1亿元,同比+59.29%;销量643台,同比+65.30%。换热器业务增幅更大,一方面源于“双碳”目标的发展机遇,国际业务快速恢复;另一方面也受益于下游硅料扩产,2021年公司先后与通威/特变/大全/丽豪四家硅料企业签订3.46亿元订单。 下游硅料激进扩产,还原炉业绩迎来爆发,产品结构边际优化。2021年公司还原炉业务实现营收9.79亿元,同比+453.6%;全年销量357台,其中四季度交付202台,占全年销量57%。盈利方面,由于规模效应,21年还原炉净利润约2.2亿元,净利率达到22%以上,单台利润约60万元(含还原炉部件等)。还原炉业绩爆发受益于下游多晶硅环节扩产,2021年公告大额订单共17亿元,较2020年增长约7倍。公司还原炉单台均价亦有所上升,21年前三季度均价为292万/台,较2020年增长12%,原因在于内筒材质部分转化为镍基合金,以及原材料上涨。21年公司完成超大型72对棒还原炉研发和首台银制电子级多晶硅评价炉的开发与交付,还原炉业务质量亦边际优化。结合21年签单与交付情况来看,2022年还原炉业绩有望继续增长。 硅片产能爬坡持续进行,扭亏为盈在即。21年硅片出货3542万片,营收2.35亿元,毛利率-12%,主要为公司新产能尚在爬坡、出货量有限所致。公司公告单晶炉采购合同共14.3亿元(晶盛8.1亿+凯科斯6.2亿),22年预计通过银行贷款等方式借款不超过50亿元,充分保障二期产能建设,投建进度加快。随着产能逐步释放,叠加销售长单覆盖,全年硅片有望实现满产满销,扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:预计公司未来三年归母净利润将保持83.68%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:硅料扩产不及预期;公司产能投建不及预期;原材料成本上涨。 指标/年度 关键假设: 假设1:公司节能节水系统各项业务营收与毛利率保持较为稳定的水平。 假设2:2022-2024多晶硅还原炉销量分别为450台、350台、60台;毛利率分别为37%、36%、35%。 假设3:2022-2024年硅片销量为15/20/35GW,硅片业务毛利率为18%、20%、22%。 基于以上假设,我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率