省级与胶东经济圈：山东城投全梳理（主体篇）

山东省城投平台整体情况：截至2022年2月28日，山东省共256家平台尚有存续债，其中省级平台12家，地级市平台59家，区县级平台148家，国家级园区平台34家，省级园区平台3家。 省级平台资产质量较高，信用资质相对较好，能够得到较多政府支持，部分平台投资压力仍然较大，但总体市场认可度较高，信用风险可控。目前尚有存续债的平台共有12家，除山东省财金投资集团有限公司的实际控制人为山东省财政厅以以外，其余11家城投平台的实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。 胶东经济圈发债城投133家，其中青岛56家、潍坊44家、威海17家、日照和烟台均有8家。青岛市经济实力较强，GDP在省内排名第一，发债平台多，债务率也较高，青岛市本级共有9家城投平台尚有存续债，实控人均为青岛市国资委；西海岸新区有13家，随着区域平台整合的不短推进，目前西海岸新区的平台大多整合到海控集团和融控集团下，其中海控集团定位于经略海洋，融控集团定位于军民融合；青岛市区县平台众多，市南区1家，市北区4家，平度市2家，李沧区7家，崂山区3家，莱西市1家，胶州市4家，即墨区7家，城阳区5家，部分区县债务压力较重。 烟台市是胶东经济圈中经济实力仅次于青岛的地级市，GDP水平在省内位列第三，债务水平较低，共有8家发债平台，其中市本级发债平台有3家，实控人为市国资委或财政局；国家级烟台经开区有2家，均由经开区国资局管理；区县级平台3家（福山区、芝罘区、龙口市各1家）。 潍坊市经济实力在胶东经济圈中位列第三，GDP规模在省内排名第四，发债平台众多，债务负担较重。潍坊市本级共有6家城投平台尚有存续债，实控人为潍坊市国资委；国家级潍坊滨海经开区有4家城投平台尚有存续债，国家级潍坊高新区有2家；区县发债平台较多，其中诸城市5家，高密市5家，寿光市4家，寒亭区4家，潍城区3家，青州市3家，安丘市3家，奎文区2家，坊子区1家，昌乐县1家，临朐县1家，需密切关注平台所属范畴的经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性，判断政府支持能力和支持可能性。 威海市GDP规模省内排名第10，位于全省中下游水平，在胶东经济圈中，其经济实力与青岛、烟台、潍坊有一定差距。威海发债平台较多且主要集中在区县级，债务负担较重。威海市本级共有2家城投平台尚有存续债，实控人均为威海市国资委；国家级园区威海临港经开区、威海经开区、威海火炬高新区各有1家发债城投；文登区4家，荣成市4家，环翠区2家，乳山市2家。 日照市GDP规模排名全省15名，在胶东经济圈中经济实力相对较弱，但其发债平台较少，且主要集中在市本级。具体来看，日照市共有8家发债平台，其中市本级发债平台有5家，实控人均为日照市国资委，国家级日照经开区有1家；区县级平台2家（岚山区、东港区各1家）。 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误。 截至2022年2月28日，山东省共256家平台尚有存续债，其中省级平台12家，地级市平台59家，区县级平台148家，国家级园区平台34家，省级园区平台3家。其中胶东经济圈发债城投133家（青岛56家、潍坊44家、威海17家、日照和烟台均有8家）。囿于篇幅，本文对省级平台、胶东经济圈的市本级平台、国家级园区平台进行重点介绍。 一、省级平台 截至2022年2月28日，山东省级共有12家城投平台尚有存续债。 图表1：山东省级12家城投平台股权结构 山东省土地发展集团有限公司主要承担山东省土地整治业务，同时从事一些特色小镇、产业园建设等经营性项目，土地整治业务及服务费为其主要收入和毛利来源。政府对公司的支持力度较大，2019、2020年省财政厅每年向公司注资25亿元。截至2020年末，公司主要在建、拟建土地整治类项目分别尚需投资117.12和48.52亿元亿元，主要在建、拟建经营类项目分别尚需投资117.55和0.41亿元，未来存在较大的资本支出压力。截至2021年6月末，公司总资产351.69亿元，资产负债率60.81%，有息负债147.62亿元，其中短期负债占比25.51%。公司作为省级平台，获得政府支持力度较大，且公司业务城投属性强，杠杆和债务结构合理，整体信用资质较强。 山东高速集团有限公司承担了省政府赋予的调控资金融入及转贷职能。 主营业务方面，公司省内主营业务包括高速公路、铁路等的投资、建设和运营，旗下上市公司包括山东高速、山东路桥、山高金融和齐鲁高速； 财务方面，财务规模较大，负债率偏高，截至2021Q3，资产负债率74.29%，有息负债6559.93亿，短债占比6.54%，财务风险较低。2020年公司吸收合并齐鲁交通后资产规模破万亿，业务范围进一步扩大，资本实力较强。 山东高速股份有限公司为国有上市公司，控股股东为山东高速集团，实际控制人为山东省国资委。公司主要从事省内高速公路建设和运营，核心路产是山东高速路网的中枢干线，截至2021年3月末，公司运营管理公路（包括桥梁、一级公路和高速公路）总里程2575公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1,314公里。截至2021年Q3，公司总资产1019.06资产负债率63.02%，短期有息负债占比15.64%。 山东高速投资控股有限公司前身为成立于1988年4月的山东省农村经济开发投资公司。2008年12月农投公司经重组，成为山东高速集团全资子公司。公司主要围绕集团公司“三化一型”发展战略，积极利用、发挥好公司的品牌、资金优势，着重做好向金融产业的转型，重点发展当前省管企业尚处空白的金融企业，逐步发展成为非银行金融机构，通过股权投资、股权管理、股权经营获得良好的投资回报。截至2021年Q3，公司总资产121.38亿元，资产负债率47.68%，短债占比26.27%。 山东铁路投资控股集团有限公司通过参股项目公司，承担对省合资铁路建设的投融资职能，以及铁路资产的管理运营。截至2021年3月末，公司已完工铁路项目4个，其中京沪高铁盈利较好；在建铁路项目3个，拟出资449.96亿元，已到位资金375.01亿元，拟建铁路项目3个。财务方面，截至2021Q3，总资产规模1526.30亿元，资产负债率41.09%，短期有息负债占比低。截至2021年Q3，公司获得银行授信总额1198.80亿元，未使用授信额度889.89亿元，备用流动性充足。整体来看，公司面临一定的投资压力，短期偿债压力不大，整体资质较好。 山东铁路发展基金有限公司为山东省铁路基金载体，由山东省人民政府主导，当地国有企业出资建立，是投资山东省高速铁路等项目建设的专项建设基金公司。基金总规模1000亿元，其中省级引导资金300亿元，政府引导资作为劣后级资金；且山东铁投和省级土地储备收入优先安排铁路基金社会投资方的正常回报和股权回购。截至2021年3月末，公司控股潍莱高铁、潍烟高铁、莱荣高铁3个项目，参股济青高铁。截至2021Q3，公司总资产845.29亿元，资产负债率49.97，无短期有息负债，但公司未来计划建设铁路项目仍较多，未来投资的铁路项目资金需求大。 山东国惠投资控股集团有限公司是山东省国资委直属的综合性企业，政府对其支持力度较大。近年来通过吸并和剥离子公司，公司业务较为多元化，当前主营业务主要包括融资租赁、生产制造（以粉末冶金及制品、盐制品为主）、工程施工、商贸、基金管理等，交通运输在2021年剥离，工程施工板块采用市场化招标，融资租赁业务资产主要投发在基础设施和水利等行业。截至2021Q3，公司总资产1529.20亿元，资产负债率38.03%，短债占比较低，备用流动性充足。 山东省国有资产投资控股有限公司是省属产业投控平台，投资行业分布为IT、工程贸易等，公司持有浪潮集团38.88%的股权，浪潮集团旗下有两家上市公司，分别为浪潮软件（600756）和浪潮信息（000977），在国内服务器市场龙头地位显著。贸易业务由山东轻工供销公司负责，货种以油脂和纸浆为主；担保业务由山东省再担保公司运营；2018年底增持德州银行股份至44%。截至2021Q3，公司总资产1801.55亿元，资产负债率较高，未使用银行授信充足。 山东发展投资控股集团有限公司主要从事山东省内基础设施类企业的股权投资，收入主要来源于公司承接的原省基建基金委托贷款、丝路公司政策性贷款和盈余资金运营三部分形成的利息收入，对电力、铁路、炼化等基础设施建设行业的投资收益是利润的重要来源。截至2021Q3，公司总资产327.94亿元，资产负债率较低，备用流动性充足，财务风险较小。 水发集团有限公司是山东省水利融资平台，公司重点发展供水、污水处理等业务，同时拓展清洁能源、现代农业和旅游业务等非水务业，地产业务正在逐步剥离，因水务业盈利性偏弱，政府补贴和税收返仍是公司利润的重要补充。公司在建拟建项目较多，投资压力较大。截至2021年9月末，公司总资产1524.61亿元，资产负债率76.33%，短期有息债务占比较高，未使用银行授信较为充足，但仍然面临较大的短期偿付压力。 水发众兴集团有限公司为水发集团的三级子公司，主要负责自来水的生产和供应、污水处理及其再生产利用等。截至2021H1，公司资产规模198.36亿元，资产负债率较高，短债占比较高，有一定短期偿付压力。 山东省财金投资集团有限公司有三大块业务，基金管理业务主要是山东省省政府引导基金和自主基金管理业务；基础设施建设投融资业务主要由财金发展负责，采取传统的统贷统还的方式，截至2020年末贷款余额1845.09亿元，贷款期限多为10-25年。股权投资管理业务主要是公司持有的山东航空（持股37.08%）、山东油气（持股4.18%）等股权。 此外公司还有少量融资租赁业务，整体不良率为14.70%，资产质量较差。截至2021Q3，公司总资产2853.57亿元，资产负债率超过70%，但短债占比低，短期偿债压力不大。 图表2：山东省级城投平台概况（亿元、%） 图表3：山东省级城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） 二、胶东经济圈平台 1、青岛市 （1）市级平台 截至目前，青岛市本级共有9家城投平台尚有存续债。 图表4：青岛市本级城投平台股权结构 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司主要负责城市基础设施建设投融资、土地整理与开发等。得益于公司的自身业务的发展及对双星集团和青岛航空的合并，公司资产规模和营业收入规模增长速度均较快，但盈利能力稍有下降。公司常年获得政府在资产划拨、资金注入和财政补贴等方面的支持，2020年，公司获得政府无偿将划拨的双星集团有限责任公司全部股权及青岛机场92.70%的股权、资金注入3.09亿元、财政补贴5.82亿元。截至21年Q3，公司总资产3831.90亿，负债率67.05%，债务规模较大，但再融资能力强，市场认可度高，整体资质较强。 青岛海发国有资本投资运营集团有限公司的业务范围主要覆盖土地开发整理、基础设施和安臵房建设等，业务区域专营性较强，截止2020年末，公司基建业务和保障房业务尚需投资分别为28.66亿元和13.62亿元，存在一定的资本支出压力。得益于政府和股东的资金注入等方面的支持，2020年公司实收资本迅速扩大，由2019年的61.10亿元增至2020年的100亿元。 青岛国信发展（集团）有限责任公司的业务范围主要包括城市交通建设、土地开发整理等。交通建设业务方面，得益于胶州湾隧道较高的通行量，胶州湾隧道通行费及补贴收入贡献了公司交通运输业的主要利润。公司有较强的股东支持背景，区域地位稳固，整体资质较好。土地开发整理业务方面，相关业务仍未确认收入，后续需要关注回收情况。 青岛地铁集团有限公司在青岛市内地铁运营版块处于垄断地位。截止2021年3月末，公司已开通地铁线路6条（段）。公司运营目前处于亏损状态，但得益于各级对交通轨道建设的大力支持，政府对公司在资金注入和财政补贴等方面提供了力度较大的支持。 青岛水务集团有限公司在青岛市市南区、市北区、李沧区等区域的供水业务处于垄断地位。2020年，公司利