爱奇艺：单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现

爱奇艺发布21Q4及21年业绩，21Q4收入符合预期，non-GAAP运营利润及净利润亏损收窄，22年有望实现运营层面盈亏平衡。 爱奇艺21Q4实现总营收73.89亿元，同比下降0.93%，环比下降2.64%，位于前期财报指引区间。季度营业成本为65.08亿元，同比下降4%，其中21Q4内容成本49亿元，环比21Q3的53亿元继续下降；毛利为8.81亿元，毛利率为11.9%，同比上升2.9pct，环比上升4.5pct；费用层面，21Q4公司销售、运营及管理费用同比下降17%。公司21Q4non-GAAP运营亏损收窄至5.15亿元，同比缩窄45%，环比缩窄52%。21Q4归母净亏损17.76亿元，non-GAAP归母净亏损10.02亿元，同比缩窄14.9%，环比缩窄28.4%。 2021年爱奇艺总营收305.5亿元，同比增长3%，non-GAAP运营亏损30.3亿元，同比缩窄32.4%，non-GAAP归母净亏损44.9亿元，同比缩窄17.6%。 公司预计22Q1GAAP及non-GAAP运营亏损将继续收窄，22年有望实现全年non-GAAP运营层面盈亏平衡。 21Q4日均付费用户数下降但ARPU带动收入提升，海外继续保持强劲。 21Q4爱奇艺日均付费用户数为9700万，同比下降5.6%，环比下降7.4%。 尽管付费用户数有所波动，但公司推出的会员定价措施和ARM的增长推动了付费收入的同比增长，21Q4公司付费收入为41.21亿元，同比增长7.4%，环比下降3.9%。21Q4付费用户月度ARM为14.16元，同比增长13.73%，环比上升3.74%。截至21Q4末，海外用户迎来大幅增长，平均DAU是上年的3倍。用户数上，泰国同比增长近700%，东南亚地区及澳大利亚、韩国、美国等多个国家增长率均超100%。 受宏观环境及内容排播影响，21Q4广告继续疲软，通过多渠道流量促进广告效果提升。 21Q4爱奇艺广告收入16.65亿元，同比下降10.5%，但同时爱奇艺也在积极通过极速版、随刻、大屏不断提升不同用户渗透率，促进效果广告提升，进一步完善视频生态，21Q4爱奇艺效果广告收益同比、环比均有稳定提升。 21Q4公司版权分销收入为7.62亿元，同比下降5.3%，环比增长21.4%； 其他收入为8.42亿元，同比下降12.3%，环比下降16.9%。 内容持续创新，21Q4《一年一度喜剧大赛》等代表综艺及“迷雾剧场”上线，垂直内容及剧场品牌价值提升。 21Q4爱奇艺优质剧综上线，包括《一年一度喜剧大赛》、《风起洛阳》；“迷雾剧场”9月29日回归，12月5日上线的《谁是凶手》成为“迷雾剧场”会员收入最多的剧集，21年“迷雾剧场”广告收入相比20年翻一番。 投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，长视频整体流量增长面对压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。考虑Q4财报及宏观环境，小幅下调22-23年营业收入至303.3亿/318.7亿（前值315.0亿/327.6亿元）；考虑公司降本增效的策略，我们预计22年公司亏损幅度将收窄，但收入影响或对23年亏损收窄力度有所影响，调整22-23年归母净亏损至27.2亿/8.0亿元（前值27.3亿/4.62亿元），预计24年公司营收326.7亿元，归母净亏损2.9亿元，对应22-24年PS分别为0.70x/0.66x/0.65x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，互联网平台监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为主。 核心财务数据 图1：爱奇艺营业收入及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图2：爱奇艺内容成本及内容成本占比变动（1Q17A-4Q21A） 图3：爱奇艺毛利及毛利率（1Q17A-4Q21A） 图4：爱奇艺营业利润及营业净利率（1Q17A-4Q21A） 图5：爱奇艺归母净利润及归母净利率（1Q17A-4Q21A） 分业务及运营数据 图6：爱奇艺付费收入及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图7：爱奇艺付费用户数及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图8：爱奇艺月度ARPPU（1Q17A-4Q21A） 图9：爱奇艺广告收入及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图10：爱奇艺版权分销收入及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图11：爱奇艺其他收入及同比增速（1Q17A-4Q21A） 图12：爱奇艺各部分收入占比（1Q17A-4Q21A） 图13：爱奇艺盈利预测表（2019A-2024E）