爱奇艺：优质内容带动付费提升，降本增效驱动首次季度盈利

爱奇艺22Q1首次实现季度盈利，降本增效成果显著。爱奇艺22Q1实现总营收72.77亿元，同比下降8.7%，环比下降1.5%。成本为59.64亿元，同比下降16%，其中内容成本为44亿元，同比下降19%；毛利率为18.0%，同比上升7.3pct，环比上升6.1pct；费用层面，22Q1公司销售及管理费用同比下降38%。 公司22Q1运营利润9340万元，利润率为1%；去年同期运营亏损10亿元，亏损率为13%；non-GAAP运营利润3.3亿元，利润率为4%；去年同期non-GAAP运营亏损6.6亿元，亏损率为8%。净利润为1.74亿元，去年同期净亏损12.6亿元。22Q1 non-GAAP归母净利润为1.62亿元，而上年同期净亏损10亿元，首次实现季度盈利。 22Q1日均付费用户数以及ARM的增长带动付费收入提升。22Q1爱奇艺日均付费用户数为1.014亿，同比下降3.8%，环比上升4.5%，头部内容带动会员规模提升。22Q1公司付费收入为44.71亿元，同比增长3.7%，环比增长8.5%，付费会员数的提升，叠加ARM增长推动了付费收入增长。22Q1付费用户月度ARM为14.69元，同比增长7.7%，环比上升3.74%。 由于宏观环境及疫情影响，广告短期受到冲击。22Q1爱奇艺广告业务收入13.4亿元，同比下降30.2%，环比下降19.7%；内容分销业务收入6.3亿元，同比下降19.6%，环比下降17.8%；其他业务收入8.4亿元，同比下降12.4%，环比基本持平。 22Q1爱奇艺极速版和海外业务继续保持强劲增长势头。海外业务通过不断努力提升产品和用户体验，一季度会员收入和广告收入实现同比稳健增长。爱奇艺极速版作为主站APP的良好补充，一季度的月度DAU达500万，4月起超500万。极速版上片库内容的消费显著高于主站APP，极大提升了片库内容的长尾价值。 持续推出高品质内容，不断提升运营效率，后续储备丰富。爱奇艺22Q1新上线的《人世间》、《猎罪图鉴》、《心居》等剧作获得良好口碑，其中《人世间》获得高热度，也吸引了25家广告主与平台合作。公司22Q1内容成本降低，在维持爱奇艺整体竞争力和市场领先地位不变的前提下，体现运营效率提升。 在内容储备方面，公司对今年的内容储备，尤其是多元核心剧集储备有信心。22Q2已上线的《亲爱的小孩》《祝卿好》《风起陇西》和《暗夜行者》用户反响热烈，还将上线原创剧集《人生若如初见》和《警察荣誉》。在剧场方面，小逗剧场将播出第三部作品《破事精英》，今年恋恋剧场也将推出5部新剧集。综艺、动画和儿童内容都将在季播化策略下推出新作品。 投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，长视频整体流量增长面对压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。爱奇艺聚焦优质内容及效率提升，22Q1首次实现季度盈利。考虑宏观环境，小幅下调22-24年营业收入至295.5亿/312.0亿/320.0亿元（前值303.3亿/318.7亿/326.7亿）；考虑公司降本增效在22Q1已开始体现成果，调整22-24年归母净利润至-4.99亿/0.71亿/3.99元（前值-27.2亿/-8.0亿/-2.9亿元），预计22-24年Non-GAAP归母净利润6.88亿/13.79亿/17.32亿元，对应22-24年PE分别为34.1x/17.0x/13.5x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，互联网平台监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为准。 核心财务数据 图1：爱奇艺营业收入及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图2：爱奇艺内容成本及内容成本占比变动（1Q17A-1Q22A）） 图3：爱奇艺毛利及毛利率（1Q17A-1Q22A） 图4：爱奇艺营业利润及营业净利率（1Q17A-1Q22A） 图5：爱奇艺归母净利润及归母净利率（1Q17A-1Q22A） 分业务及运营数 图6：爱奇艺付费收入及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图7：爱奇艺付费用户数及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图8：爱奇艺月度ARPPU（1Q17A-1Q22A） 图9：爱奇艺广告收入及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图10：爱奇艺版权分销收入及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图11：爱奇艺其他收入及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图12：爱奇艺各部分收入占比（1Q17A-1Q22A） 图13：爱奇艺盈利预测表（2019A-2024E）