非金属建材行业2022年3月投资策略：下游需求陆续开启，关注优质低估值龙头

2月市场回顾：聚焦“稳增长”，水泥相关板块上行。2月份，建材板块呈现震荡下行趋势，单月建材板块下跌0.78%，跑输沪深300指数1.17个百分点，其中受“稳增长”政策预期驱动，水泥板块表现更优，单月板块上涨4.4%，跑赢沪深300指数4.01个百分点，玻璃板块小幅上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.49个百分点，其他建材板块下跌3.84%，跑输沪深300指数4.23个百分点。细分板块中，涨幅前三的板块分别为水泥管（+11.51%）、水泥（+4.58%）、玻纤（+3.89%）。 节后复工逐步开启，关注下游需求实际落地。春节过后，受淡季因素、低温雨雪天气等因素影响，水泥市场下游需求恢复相对缓慢，2月份各地价格涨跌互现，整体环比小幅下降，预计随着气温回升，工地、搅拌站将逐步恢复到正常开工水平，在地产“保交楼”、基建项目存量和新开工的启动支撑下，下游需求恢复步伐有望逐渐加快；玻璃市场2月主要以中下游备货为主，整体终端需求实际恢复相对缓慢，且下游开工率较低，深加工订单新增量有限，目前行业进入社会库存去化阶段，建议积极关注下游开复工和新增订单情况；玻纤粗纱市场整体维稳，节后需求恢复良好，热塑产品供应仍显紧俏，风电市场需求托底下，需求端短期有支撑中长期有望进一步向好，电子纱价格目前多为刚需补货，对高价货源接受能力仍有限，短期价格调整后暂稳，后续或仍将有所承压，但考虑到成本支撑，预计中后期价格调整空间不大。 重点推荐组合：3月份建材板块重点推荐组合为：海洋王、华新水泥、海螺水泥、志特新材。2月组合收益率4.33%。 自去年12月经济工作会议以来，中央即定调22年“稳增长”的整体工作思路。1月之后，市场对未来经济下行的担忧情绪蔓延，央行、发改委等均不断出台相关措施，加速“稳增长”发力，此外，俄乌冲突的爆发为市场带来更多不确定因素，市场恐慌情绪尚未消除。鉴于目前行业正处于节后复工阶段，“稳增长”的最终强度和弹性尚不可证伪，市场进入一段投资“传统经济增长动能”博弈“稳增长”的较好的窗口期，建议重点关注基建、地产需求为主且估值兼具较高安全边际的相关品种，短期把握水泥、玻璃的窗口期机会，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、旗滨集团、南玻A；同时可适度兼顾布局中长期仍有较大成长潜力的其他建材品种，推荐坚朗五金、志特新材、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 图图图图图图图图图图 .................................................................................38：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱） 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 .........................................................................................39：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱） .....................................................................................................40：行业月度生产线冷修产能（万重箱） .............................................................................................................41：行业月度净增加产能（万重箱） .................................................................................42：玻纤和玻纤增强塑料制品PPI单月同比继续回落 .............................................................................................43：国内部分主流企业缠绕直接纱平均出厂价 .........................................................................................................44：国内部分主流企业G75电子纱价格 .............................................................................................................45：国内重点池窑企业库存仍偏低位 .............................................................................46：国信建材组合单月收益率及相对申万建材指数收益.............................................................................47：国信建材组合累计收益率及相对申万建材指数收益 2月市场回顾：聚焦“稳增长”，水泥相关板块上行 单月行业小幅下跌，水泥板块表现较优 从我们关注的90家建材公司样本（其中：水泥行业17家、玻璃行业9家、其他建材行业64家）来看，今年2月建材板块跟随市场出现一定的波动，总体下跌0.78%，跑输沪深300指数1.17个百分点，其中建材龙头企业下跌0.87%，跑输沪深300指数1.26个百分点。细分板块中，水泥板块单月上涨4.40%，龙头公司上涨3.82%，分别跑赢沪深300指数4.01和3.43个百分点；玻璃板块上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.49个百分点，龙头公司下跌2.16%，跑输沪深300指数2.56个百分点；其他建材板块及龙头公司单月分别下跌3.84%和4.08%，分别跑输沪深300指数4.23和4.47个百分点。 从具体细分子板块来看，2月份涨跌幅前三位的板块分别为水泥管（+11.51%）、水泥（+4.58%）、玻纤（+3.89%），后三位分别为涂料（-17.54%）、防水材料（-9.10%）、石膏板（-7.70%）。 图1：2月建材各板块涨跌幅 图2：2月建材各细分子板块涨跌幅（%） 根据申万一级行业划分，2月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌0.63%，居所有行业中第26位，跑输沪深300指数1.02个百分点，在所有行业中处于偏后水平。 图3：申万一级行业2月份涨跌幅排名（%） 图4：建材板块2月涨跌幅（%） 图5：建材行业2月涨跌幅在全行业中排名 全年：“稳增长”预期驱动水泥板块跑出相对优势 今年开年至今，建材板块总体下跌9.31%，龙头企业下跌7.84%，分别相对沪深300指数跑输2.05和0.57个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今下跌8.23%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在28个行业中排名第19，处于全行业中游偏后水平。 图6：国信建材板块2022年年初至今涨跌幅（%） 图7：申万一级行业年初至今涨跌幅排名（%） 年初以来，受益于“稳增长”政策在全国各地的推进，水泥板块及龙头公司表现相对较优，分别上涨2.46%和2.72%，分别跑赢沪深300指数9.72和9.98个百分点；玻璃板块年初至今下跌13.68%，龙头企业下跌10.51%，分别跑输沪深300指数6.42和3.25个百分点；其他建材年初以来板块及龙头公司分别下跌13.46%和14.37%，分别跑输沪深300指数6.20和7.11个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为水泥管（+13.28%）、水泥（+2.55%）、混凝土及相关（-1.59%），后三位分别为涂料（-35.64%）、耐火材料（-18.87%）、石膏板（-16.66%）。 图8：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图9：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图10：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图11：年初至今建材各板块涨跌幅 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：韩建河山（+39.3%）、坤彩科技（+33.9%）、金圆股份（+24.3%）、东宏股份（+21.6%）、悦心健康（+18.6%）； 涨跌幅排名后五位的公司分别为：坚朗五金（-41.6%）、三棵树（-36.2%）、亚士创能（-31.8%）、蒙娜丽莎（-29.9%）、鲁阳节能（-29.7%）。 2月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：悦心健康（+29.5%）、坤彩科技（+26.9%）、金圆股份（+26.1%）、金刚玻璃（+17.6%）、石英股份（+16.6%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：坚朗五金（-33.5%）、亚士创能（-23.7%）、蒙娜丽莎（-17.1%）、三棵树（-16.5%）、科顺股份（-15.1%）。 图12：年初至今建材板块个股涨跌幅（%） 图13：2月建材板块个股涨跌幅（%） 板块估值方面，截至2月28日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为7.2x、17.8x和23.1x，PB分别为1.2x、4.0x和3.5x。 图14：水泥板块PE Band 图15：水泥板块PBBand 图16：玻璃板块PEBand 图17：玻璃板块PB Band 图18：其他建材板块PEBand 图19：其他建材板块PB Band 节后复工逐步开启，关注下游需求实际落地 水泥：需求缓慢回升，价格有望逐步向上 春节过后，受淡季因素、低温雨雪天气等因素影响，水泥市场下游需求恢复相对缓慢，供给端方面，北方十五省区维持集中停窑，南方省份大部分熟料线轮流停窑，各地区水泥价格涨跌互现，其中华东地区长三角地区水泥熟料价格三连涨，云贵、重庆、广西以及西北、华北等部分地区企业试探推涨，四川局部、江西、山东等地出现成交价格小幅下降。整体来看，各地市场水泥价格涨跌互现，环比小幅下降。 具体来看，截至2月末，各地区水泥价格环比表现分别为：中南（510元/吨，+0.99%）、西南（438.8元/吨，+0.57%）、西北（529元/吨，0%）、东北（561.7元/吨，0%）、华东（520元/吨，-1.09%）和华北（533元/吨，-2.91%）。截至2月25日，全国高标水泥平均价为515.2元/吨，环比1月末下降0.5%。 图20：全国水泥平均价格走势（元/吨） 图21：各年同期水泥价格走势比较（元/吨） 图22：华北地区水泥价格走势（元/吨） 图23：东北地区水泥价格走势（元/吨） 图24：华东地区水泥价格走势（元/吨） 图25：中南地区水泥价格走势（元/吨） 图26：西南地区水泥价格走势（元/吨） 图27：西北地区水泥库容比走势（%） 截至2月25日，全国平均库容比水平为65.9%，较1月末小幅提高3.75个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为48.2%（-2.73pct）、59.4%（0pct）、69.0%（+9.79pct）、72.3%（+5.0pct）、75.6%（+3.75pct）和62.8%（-3.89pct）。 图28：全国水泥库容比（%） 图29：历史同期水泥库容比（%） 图30：华北地区水泥库容比（%） 图31：东北地区水泥库容比（%） 图32：华东地区水泥库容比（%） 图33：中南地区水泥库容比（%） 图34：西南地区水泥库容比（%） 图35：西北地区水泥库容比（%） 进入3月，全国大部分地区气温有望回升，工地、搅拌站将逐步恢复到正常开工水平，在地产“保交楼”、基建项目存量和新开工的启动支撑下，下游需求恢复步伐有望逐渐加快；供给端方面，北方大部分地区中上旬仍将处于错峰停产阶段，南方部