有色金属周报：稳增长目标明确、俄乌冲突加剧，金属价格继续攀升

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌0.11%，沪深300指数下跌1.68%，SW有色指数下跌0.96%，贵金属方面COMEX黄金上涨4.49%，白银上涨6.84%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动13.62%、7.51%、12.83%、3.75%、20.30%、7.35%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.52%、-6.74%、-1.28%、-2.59%、-3.75%、+2.00%。 工业金属：国内稳增长目标正式明确，叠加国外地缘政治危机影响，工业金属波动上行，未来商品仍将维持牛市格局。核心观点：政府工作报告明确2022年GDP目标增长5.5%左右，需求发力值得期待，能源转型和基建发力下继续看好工业金属价格，同时需关注俄乌局势对金属价格的冲击。铝方面：供应端国内电解铝复产提速，整体运行产能平稳抬升；国内铝下游开工小幅回暖，社会库存112万吨，增幅放缓；西方对俄制裁持续加码，海外铝供应和运输受限、原油大涨、欧洲天然气价格高位，成本支撑下铝价将高位运行。铜方面：本周国内现货库存出现回落，春节后的累库趋势或将逐渐结束，结合海外市场供应偏紧的局面，后续依然维持长期去库的概率较大，叠加进入三月消费旺季临近，支撑铜价上行。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、中国铝业、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业等。 新能源金属：供应仍然受限、需求持续旺盛，能源革命下长周期增长机遇确定，支撑锂钴价格上涨。核心观点：1月全球新能源车销量62.2万辆，同比+93%，下游需求旺盛，原料供应紧张，金属价格继续上涨。钴方面：受物流影响，国内钴原料库存偏低，近期海外电钴需求较好，推动钴价上行。锂方面：锂原料端货源紧张、2-3月仍有部分厂家存在检修，供给维持平稳，下游铁锂及三元动力端需求仍存在小增，备货需求仍存，锂价涨速较快。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌局势下贵金属避险需求攀升，高通胀背景下黄金价格有望向上。 核心观点：俄乌冲突下，市场避险情绪支撑贵金属价格，虽然美联储加息预期施压金价，长期看俄乌冲突可能引发通胀失控，价格上行空间仍存。西方对俄制裁超过评级机构预期，金价上涨至1974.9美元/盎司高位，同时俄央行开始增持黄金，金价短期仍有支撑。俄乌冲突下全球关键原材料和能源供应受限，一旦冲突扩大化，可能导致部分大宗商品出口中断，进一步加剧未来全球通胀压力，金价有望持续上行。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（2.28~3.4）周一沪铝开于22370元/吨，周四在海外不断加码下冲高23900元/吨，但受制于国内供应端复产提速，下游消费有所抑制跟涨乏力，截至本周五下午沪铝收报23570元/吨，周内大涨1060元/吨，涨幅4.17%。伦铝周一开于3407美元/吨，周内最高点3850美元/吨，截至本周五下午七点收报3824.5美元/吨，周度上涨444.5美元/吨，涨幅13.15%。新闻方面，俄乌战乱不止，局势升级，西方国家对俄罗斯的制裁措施加码，引发了是市场对全球供应链中断的担忧，能源、伦铝持续飙升，推涨沪铝高位震荡。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年2月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（2.28-3.04日），周内铜价大幅上涨。本周沪铜主力合约运行区间在70530~73240元/吨，LME铜运行区间在9794~10594美元/吨。本周国内现货库存出现回落，春节后的累库趋势或将逐渐结束，结合海外市场供应偏紧的局面，后续依然维持长期去库趋势的概率较大，叠加进入三月消费旺季预期临近，现货需求或将得到提振 ， 供需将进入新的平衡格局 。 预计下周铜价运行区间为71000~73000元/吨。新闻方面，据LasBambas铜矿约250公里的Urinsaya社区为寻求财政利益，封锁了该矿的一条运输道路，前期社区堵路事件曾断续小幅影响该矿生产运输。外媒称，随着越来越多的社区要求从采矿活动中获益，影响LasBambas铜矿的冲突正在向离矿区越来越远的地方蔓延。LasBambas铜矿2021年产量29万吨，同比下降6.7%。2022年铜指导量为30-32万吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，本周（02.28~03.04）伦锌整体看，油价的上升或在一定程度上削弱消费能力进而压低需求，或使得通胀率再次升高。伦锌终收于4011美元/吨，涨386美元/吨，周比涨幅4.65%，持仓量增加5392手至24.3万手。沪锌方面，在伦锌强势上涨的情况下，沪锌同样一路走高。沪锌2204主力合约终收于25870元/吨，涨1155元/吨，周比涨幅4.67%%，持仓量减少7668手至12.7万手，沪锌收得阳线。新闻方面，“俄乌冲突”持续发酵，而在谈判陷入僵局的同时，欧洲表示或将拒绝使用俄罗斯提供的天然气。导致市场整体对于欧洲后续天然气问题产生担忧，引发伦锌暴涨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（02.21~02.27）本周伦铅开于2370.5美元/吨,周内延续偏强震荡录得六连阳，多头连续多个交易日增仓入场，提振伦铅上行站稳2400美元/吨一线，整周运行于均线组上方，周K线连续四周收涨。本周沪铅主力2204合约开于15545元/吨，周初横盘震荡整理，临近周末空头集中增仓试探，拖累沪铅周四录得大阴柱，周五继续下行，周内最低探至15360元/吨。新闻方面，俄乌地缘政治问题，相较于几天前的首轮谈判，俄乌在本轮谈判中重点聚焦军事冲突造成的人道主义问题，并同意尽快举行第三轮谈判，取得较为实质的成果。然而，由于双方并未就解决冲突本身达成有效共识，在诸多重要问题上分歧巨大，未来谈判前景仍不明朗。 锡：本周沪锡2205震荡走强，截止周五日盘收盘，周度累计价格涨幅+1.92%，仓差总增减数+4562手。伦锡本周走势维持较国内更强力度，周四收盘价格收于46640美元/吨，截止发稿价格周度波幅+4.16%。沪伦比值波动至7.34附近。截止周五伦锡库存2270吨，LMEcash合约维持升水215美元/吨左右。新闻方面，西乌珠穆沁旗银漫矿业有限公司，是内蒙古地区主要锡精矿40%min生产商之一，计划3月中旬恢复锡精矿生产，预计3月份产量150吨左右。 镍：进入本周，镍价较外盘偏弱。美国及欧洲等多个国家联合声明宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT。本周纯镍社会库存出现小幅累库，主因目前市场绝对价格偏高，成交偏弱；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。沪镍主力合约下周依旧维持偏强震荡。预计下周沪镍价格区间为18万-20万元/吨；伦镍26500-29500美元/吨。新闻方面，内蒙古化德连成镍业有限公司是北方地区主要镍铁Ni10%minS0.45%maxP0.035%之一，该公司计划增产镍铁并预计3月份产量约6,000吨。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1974.90美元/盎司，本周累涨3.93%。西方对俄制裁超过评级机构预期，金价上涨至1974.9美元/盎司高位，同时俄央行开始增持黄金，金价短期仍有支撑。俄乌冲突下全球关键原材料和能源供应受限，一旦冲突扩大化，可能导致部分大宗商品出口中断，进一步加剧未来全球通胀压力，金价有望持续上行。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电池及下游终端市场：2022年1月全球共销售新能源汽车62.2万辆，环比上涨-26%，同比增长93%。其中纯电车型占全市场的75%，插电混动车型占比25%。中国作为最大的新能源车单一市场，持续放量，1月共售出41.9万辆，环减16%，已占据全球67%的份额。 电解钴及钴中间品：本周电解钴波动上行，当前国内库存偏低是其价格上涨的基础，但俄乌战争对于有色盘面有情绪影响，因此价格有时出现回落，但近期海外电钴需求较好价格不断上行，带动国内电钴价格上涨。本周中间品价格稳步上行，作为中间品的计价基数的海外价格近期快速上行，带动中间品价格上涨，船期的不稳定性，以及危化物报关增加原料运输成本，也成为了中间品价格上行的支撑。本周SMM电解钴价格为54.7-56万元/吨，均价较上周上涨0.1万元/吨。SMM钴中间品价格为30.5-31.5美金/磅，均价较上周上涨0.7万元/吨。 钴盐及镍盐：本周钴盐价格继续上行，原料端中间品计价基数上行，受锂价带动回收电池料成本走高，冶炼厂钴盐成本上涨，叠加整体库存较少，近期采购频繁，价格随之上行。俄乌冲突下镍行情波动较大，镍进口亏损幅度近月一度拉至近20000元/吨，纯镍进口窗口关闭下国内现货升水上涨，镍豆升水目前已报涨至5000元/吨以上。目前看仍有上涨的空间。硫酸镍原料端基本全依赖进口，美金计价体系在进口亏损幅度非常大的当前对于硫酸镍成本而言抬升非常多。本周五，电池级硫酸镍价格区间为42500-44000元/吨，较上周五上涨2000元/吨。 四氧化三钴：本周四钴价格小幅上行。氯化钴价格持续上涨，成本端支撑四钴价格仍在高位小幅提升，目前临近月底，主流厂家采购意愿有所加强，四钴价格将随成本进一步提升。本周SMM四氧化三钴当前价格为42-42.4万元/吨，均价较上周上涨0.4万元/吨 三元前驱体：本周四钴价格小幅上行。氯化钴价格持续上涨，成本端支撑四钴价格仍在高位小幅提升，目前临近月底，主流厂家采购意愿有所加强，四钴价格将随成本进一步提升。本周SMM四氧化三钴当前价格为42-42.4万元/吨，均价较上周上涨0.4万元/吨 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟踪 图39：MB钴美金及折合人民币价格 图40：