有色金属行业周报：稳增长叠加俄乌冲突影响，推动金属价格上行

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（02.21-02.25）上证综指下跌1.13%，沪深300指数下跌1.67%，SW有色指数上涨2.13%，贵金属方面COMEX黄金下跌1.09%，白银下跌1.14%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.33%、-0.24%、0.79%、1.17%、-1.10%、0.29%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.08%、1.08%、-2.28%、-5.94%、-3.89%、-4.85%。 工业金属：国内稳增长，叠加国外地缘政治危机影响，工业金属波动上行。 核心观点：国内稳增长背景下，继续看好工业金属价格，同时需关注俄乌局势对金属价格的冲击。铝方面：供应端复工复产稳步推进，整体运行产能平稳抬升； 冬奥会结束，下游开工率上升，铝锭社会库存累库增速放缓，库存拐点或将显现； 短期煤价下跌对铝价形成压力，但俄乌危机尚未解除、欧洲能源价格上涨、海外供应紧张，铝价将高位震荡运行。铜方面：本周国内下游企业复产较为缓慢，消费复苏进程较慢，市场库存增加；国外地缘政治紧张持续，或将扰动铜供应端，支撑铜价上行。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、索通发展、怡球资源、锡业股份等。 新能源金属：供应受限、需求旺盛，支撑锂钴价格上涨。核心观点：2022年1月新能源乘用车上险31.3万辆，同比大幅增长114%，下游需求旺盛，然原料端供应紧张，金属价格将继续上涨。钴方面：受物流影响，国内钴原料持续短缺，电解钴库存普遍偏低，新能源汽车等消费领域需求预期乐观，推动钴价上行。 锂方面：锂原料端货源紧张、锂盐厂家检修还未结束，供给减量、锂盐价格高企，上下游博弈升温；但电池及下游未来需求强劲，锂价将维持高位。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌局势对贵金属市场造成强烈冲击，价格大幅波动。核心观点：俄乌冲突下，市场避险情绪支撑金属价格，虽然美联储加息预期施压金价，但价格上行空间仍存。俄乌战争开启，市场避险情绪加剧，金价一度上涨至1,910.90美元/盎司高位，虽临近周末受美联储加息预期影响、金价受压回调；但地缘政治危机尚未解除，同时中长期美国通胀继续上行，实际利率处于历史低位，黄金仍有上行空间。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（2.21~2.25）沪铝主力冲高回落，周一开于22760元/吨，24日市场不断发酵，沪铝在外盘的提振下摸高23265元/吨高位而后回落，截至本周五下午沪铝收报22510元/吨，周度跌330元/吨，跌幅1.44%，周K线受阴柱。伦铝周一开于3265.5美元/吨，最高点3480美元/吨，截至本周五下午三点收报3355.5美元/吨，周度上涨90美元/吨，涨幅2.7%。新闻方面，国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司是西南一家主要氧化铝生产商，计划3月初恢复正常运行，2月份产量预计约为35,000吨。 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年1月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（2.21-2.25日），LME铜运行区间9846-9884美元/吨，均价9863.6美元/吨，一周以来下跌0.95%。俄罗斯是全球较为重要的铜矿和电解铜生产国，也是体量较为庞大的出口国。若地缘政治的紧张持续维持的话，预计铜供应端扰动以及短缺将给予铜价较为明显的支撑，但避险情绪下可能会加大盘面波动。从市场宏观政策看，市场大逻辑并未发生明显变化，政策面依旧呈现内强外弱之势。新闻方面，加拿大亚美利哥资源有限公司（AmerigoResourcesLtd.）2月24日公布了其截至2021年12月31日的全年运营结果。因新尾矿的吨位、品位和回收率较高，以及考克内斯（Cauquenes）的铜产量增加，该公司2021年铜产量6,340万磅，较2020年5,620万磅的产量增长13%。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，本周（02.21~02.27）伦锌整体看，多头逻辑发生弱化，基本面仍能提供支撑，绝对方向受到了国内的拖累，预计运行于3530~3660美元/吨。沪锌方面，本周沪锌指数下跌565元/吨至24725元/吨，持仓增量仅9068手。下周关注两会能否给到远期消费支撑，同时关注库存何时能够迎来拐点，在这之前沪锌将延续弱势运行，预计沪锌运行于24300~25400元/吨，沪锌国产现货对04合约报升水-20~20元/吨左右。新闻方面，加拿大泰克资源有限公司2月24日公布了2022年的生产和销售指导。公司2022年的铜、锌、炼钢煤产量指导分别为27.3-29万吨、2,450-2,550万吨。炼钢煤的销售指导为610-650万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（02.21~02.27）伦铅承压2350美元/吨一线高位震荡企稳，继续于均线组上方运行，周K线小幅收涨。周内LME铅库存从上周五加速下滑至44350吨，周内去库2800吨，该LME铅总量刷出近十年新低。本周沪铅主力2204合约开于15410元/吨，整周运行平稳，围绕15500元/吨一线横盘震荡整理，最终收于15615元/吨，多空谨慎博弈。新闻方面，河南金利金铅集团有限公司是河南地区主要的铅锭99.994%min生产商之一。该司预计2月份铅锭产量将从34,000吨减少至30,000吨。 锡：本周沪锡2205震荡走强，截止周五日盘收盘，周度累计价格涨幅+1.38%，仓差总增减数+14831手。伦锡本周价格走势较国内更显强势，周四收盘价格收于45200美元/吨，截止发稿价格周度波幅+2.60%。沪伦比值波动至7.49附近。截止周五伦锡库存2255吨，LMEcash合约维持升水307美元/吨左右。新闻方面，1月份中国生产锡锭为13,790.00公吨，去年同期为13,590.00公吨，上月为15,370.00公吨，环比jiangdi10.28%，同比提高1.47%。 镍：进入本周，镍价出现回调。目前海内外镍供应维持偏紧，但随着俄乌关系的逐步升级，美对俄金融制裁预期加剧。海外镍供应格局的担忧随着俄乌冲突的影响而增大，但国内市场因为上述无法进入到欧美市场的俄镍有可能转而进入国内，带来中国进口纯镍量增加。综合看，沪镍主力合约下周依旧维持偏强震荡。预计下周沪镍价格区间为17-18.5万元/吨；伦镍23000-25000美元/吨。新闻方面，作为中国北方主要镍铁10%min生产商之一，唐山凯源实业有限公司本周初将日产量增加至300吨左右。该公司镍铁Ni10%minS0.45%maxP0.035%max年产能为720,000吨，目前持有约15,000吨库存，1月份产量约20,000吨，预计本月产量将仅5000吨左右。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1890.10美元/盎司，本周累跌1.09%。俄乌战争开启，市场避险情绪加剧，金价一度上涨至1,910.90美元/盎司高位，虽临近周末受美联储加息预期影响、金价受压回调；但地缘政治危机尚未解除，同时中长期美国通胀继续上行，实际利率处于历史低位，黄金仍有上行空间。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电池及下游终端市场：据2022年1月上险数据显示，新能源乘用车上险31.3万辆，同比大幅增长114%。传统和新势力自主品牌齐发力，行业供给多元化程度持续提升，也同样预示着新一轮更激烈的竞争。上险前十车型榜单中，比亚迪一家独占6个席位，作为10万极消费市场的新宠，比亚迪海豚自问世以来，直击年轻用户需求，销量很好。而新上榜的奇瑞QQ冰淇淋1月上险0.8万辆，环比增长85%，从“打法”上与宏光MINI高度重合，未来能否新晋成为A00级市场强有力竞争者值得期待。 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格持续上行，国内电钴库存持续紧张，叠加中间品船期紧张，市场焦虑心情加重，即便当前需求并非十分突出价格仍迅速上行。价格上涨也刺激厂商复产的信心，已经有大厂开始复产。本周中间品价格依旧上行，船期问题尚未解决，嘉能可上半年未签长单，造成的市场情绪影响，叠家海外价格持续上行，综合导致中间品价格上行。本周SMM电解钴价格为54.5-56万元/吨，均价较上周上涨1.85万元/吨。SMM钴中间品价格为29.8-30.8美金/磅，均价较上周上涨0.85万元/吨。 钴盐及镍盐：本周硫酸钴价格稳步上行，当前原料端中间品持续紧张，受锂价上行回收料产钴利润极低，综合导致产量缩减，临近月末多家大厂陆续开始采购，近期询单与成交频繁，推动钴盐价格上行。本周市场宏观情绪波动较大，俄乌冲突扩大，市场对俄镍供应情况的担忧使得镍价再创新高。另外，当前原料供应仍相对紧张，下周逐步进入下月采购周期，在原料偏紧，成本继续上涨的情况下，硫酸镍价格有继续上涨的空间。本周SMM硫酸钴价格为11.55-11.7万元/吨，均价较上周上涨0.38万元/吨。SMM氯化钴当前价格为13.45-13.65万元/吨，均价较上周上涨0.45万元/吨。SMM电池级硫酸镍价格为4.1-4.15万元/吨，均价较上周上涨0.05万元/吨。 四氧化三钴：本周四钴价格小幅上行。氯化钴价格持续上涨，成本端支撑四钴价格仍在高位小幅提升，目前临近月底，主流厂家采购意愿有所加强，四钴价格将随成本进一步提升。本周SMM四氧化三钴当前价格为41.6-42万元/吨，均价较上周上涨0.1万元/吨。 三元前驱体：本周前驱体价格上涨。成本来看，本周钴镍盐价格持续上行，前驱体成本增加。本周动力市场长单开始签订，数码市场成交较少，主因下游材料企业价格传导困难，前驱体报价上涨，但成交零星。本周SMM三元前驱体（523型）价格为14.6-14.85万元/吨，均价较上周上涨0.28万元/吨。 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟