股票投资策略简报：应对短期波动，一动不如一静

基本结论 俄乌局势升级下，对全球超级通胀和中欧关系的影响怎么看？ 1）俄乌局势升级，能源等商品价格是否会持续上行，进而引发美国等国家的超级通胀，甚至导致美国在下半年陷入滞涨。实际上，这是对全球市场产生长期持续冲击的关键因素。从美国五大页岩油公司2022年资本开支计划可以看出，在油价高企过程中均普遍提高今年资本开支计划。其中整体资本开支增速达23%，是2015年以来增速的次高点。去年页岩油产量超预期下行，当前随着油价上涨，美国页岩油公司现金流充沛，资本开支有充足的现金流支撑，美国页岩油增产存在超预期的可能，油价上涨或供给压力。 2）俄乌冲突之下，叠加中国和立陶宛在台湾问题上的争端，中欧关系如何演进？分歧是否会加大？会不会影响中国企业在欧洲的业务？这也是俄乌局势升级下市场关注的焦点。但是从近期中欧相关高层表述来看，当前中欧之间仍在加强沟通。此外，中国和欧盟峰会将于4月1日举行，中欧领导人的会晤将对中欧关系注入新的正能量。此外，自2020年底中欧投资协议谈判完成后，当前协议在欧洲议会进行批准生效阶段，今年中欧峰会的召开或加快协议生效进度。 梳理全国两会政府工作报告，“低碳化、智能化、数字化”是今年甚至是未来一个阶段都是我国高质量发展中政策指引和内生发展的主要方面。今年政府工作报告中，明确提出“有序推进碳达峰碳中和工作”、“增强制造业核心竞争力”、“促进数字经济发展”。在稳增长和经济转型的双重任务之下，“低碳化、智能化、数字化”相关领域的政策力度或进一步加大。具体包括：煤炭清洁利用、风光电基地规划建设、专精特新、信息基础设施、5G规模化应用和产业数字化等领域。 市场观点：当前俄乌局势仍不明朗，原油等能源价格信号相对紊乱，当前应对市场波动的较好策略是静观事态走势。中期来看，市场情绪仍处在相对低点，可以更加乐观一点。由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪。 行业配置：新能源板块的企稳回升，左侧布局TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注航空机场和餐饮酒店以及商务消费等困境反转机会 1）当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。 尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 2）TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 一、俄乌局势升级下，对全球超级通胀和中欧关系的影响怎么看？ 俄乌局势升级，能源等商品价格是否会持续上行，进而引发美国等国家的超级通胀，甚至导致美国在下半年陷入滞涨。实际上，这是对全球市场产生长期持续冲击的关键因素。这个问题的核心是在俄乌局势升级下未来油价走势如何？从供需角度来看，当前影响油价的核心因子在于供给端，其中核心的边际影响因素来自以下三个方面：1）OPEC+增产力度（包括俄罗斯的供应受制裁和区域战争的影响）；2）伊核谈判进展带来的伊朗原油出口恢复；3）美国页岩油扩产情况。 前两个方面取决于国际政治因素，而第三个方面中美国页岩油扩产情况从美国五大页岩油公司2022年资本开支计划可以看出，在油价高企过程中均普遍提高今年资本开支计划。其中整体资本开支增速达23%，是2015年以来仅次于2018年46%的资本开支增速的次高点。去年页岩油产量超预期下行，当前随着油价上涨，美国页岩油公司现金流充沛，资本开支有充足的现金流支撑，今年美国页岩油增产存在超预期的可能。从这个角度来看，油价或面临供给压力，美国迎来持续超级通胀甚至滞涨的风险相对可控。 俄乌冲突之下，叠加中国和立陶宛在台湾问题上的争端，中欧关系如何演进？分歧是否会加大？会不会影响中国企业在欧洲的业务？这也是俄乌局势升级下市场关注的焦点。当前市场担心部分销售依赖欧洲的上市公司后续或受中欧关系演进短期不确定性影响。但是从近期中欧相关高层表述来看，当前中欧之间仍在加强沟通。此外，中国和欧盟峰会将于4月1日举行，中欧领导人的会晤将对中欧关系注入新的正能量。此外，自2020年底中欧投资协议谈判完成后，当前协议在欧洲议会进行批准生效阶段，今年中欧峰会的召开或加快协议生效进度。 图表1：俄乌局势下市场关注的焦点问题 二、两会政府工作报告指引哪些方向？低碳化、智能化、数字化 今年两会政府工作报告基调延续去年底中央经济工作会议的方向，其中在经济目标、政策举措等方面做出了具体的部署。总体而言，今年宏观和产业政策的重要目标是稳定宏观经济大盘。今年政府工作报告提出5.5%左右的GDP增速目标，以及安排2.8%的赤字率，这对稳增长政策的市场预期有何影响？实际上，我们认为今年GDP目标的设置基本符合市场预期，市场聚焦的核心问题是完成今年经济目标的政策措施会有哪些超预期的地方？ 首先，财政方面，从赤字安排、专项债额度和减税降费规模的来看，财政托底经济的方向明确；其次，产业政策方面，聚焦在创新驱动、扩大内需、乡村振兴和绿色低碳等方面。 具体而言，我们认为“低碳化、智能化、数字化”是今年甚至是未来一个阶段都是我国高质量发展中政策指引和内生发展的主要方面。今年政府工作报告中，明确提出“有序推进碳达峰碳中和工作”、“增强制造业核心竞争力”、“促进数字经济发展”。在稳增长和经济转型的双重任务之下，“低碳化、智能化、数字化”相关领域的政策力度或进一步加大。具体包括：煤炭清洁利用、风光电基地规划建设、专精特新、信息基础设施、5G规模化应用和产业数字化等领域。 图表2：“低碳化、智能化、数字化”方向 三、市场观点：由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻 当前俄乌局势仍不明朗，原油等能源价格信号相对紊乱，当前应对市场波动的较好策略是静观事态走势。中期来看，市场情绪仍处在相对低点，可以更加乐观一点。1）海外方面，在加息预期充分定价，缩表影响或相对温和，俄乌局势对风险偏好的冲击或日渐趋弱，强劲业绩支撑美股企稳回升的趋势日渐明朗；2）国内方面，短期年报呈现相对稳健态势，一季报或有所分化，上游环比回落，中下游毛利改善，新能源等景气赛道维持高景气。 信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续，信用结构也将持续优化。 防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。 因为从历史来看，2014年以来，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，更何况基建投资增速提升也难以在上市公司ROE上体现。基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路主题。 当前对于新能源等赛道的核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例，2019年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 图表3：基建公司ROE与相对表现 图表4：中国新能源车渗透率与板块表现 四、行业配置：新能源企稳回升，TMT崛起，券商短平快机会 光伏等新能源板块企稳回升 首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。值得注意的是，从资金博弈角度来看，缩量调整过后，反弹过程不会一蹴而就，过程或面临一定波折。 左侧布局性价比较高的TMT板块 TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。 关注券商短平快机会 对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。但需要指出的是，尽管券商基本面相对强劲，但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。 逐步关注困境反转机会：航空机场和餐饮酒店，以及商务消费相关领域 辉瑞新冠口服特效药在国内获批，叠加国产新冠口服药的临床进展，随着气温转暖，疫情趋势的演变和国内防控政策的变化都值得重点关注。当前可以逐步关注航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块，以及商务消费相关领域。 重要事件前瞻 图表5：重要事件前瞻 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）