股票投资策略简报：短期结构指标呈现积极信号

前言：1）当前市场对国内经济基本面弱复苏基本是市场一致预期，新产业趋势和政策将主导市场走向。近期北京、上海、深圳、成都等地方持续密集出台相关政策。AI+产业不仅处在新产品和新技术趋势中，还有望继续享受政策催化带来的红利。2）当前A股市场结构指标表现出积极信号，特别是短期量价都开始企稳回升。近期A股结束缩量下跌，成交放量，指数有所企稳回升。中期维度来看，风险溢价处在高位，大股东减持规模相对低位，市场中期存在配置价值。 一、国内整体基本面一致预期，产业趋势和政策尤为重要 当前市场对国内经济基本面弱复苏基本是市场一致预期，新产业趋势和政策将主导市场走向。从年初以来的人工智能相关政策看，国内产业趋势和产业政策大方向未变。近期北京、上海、深圳、成都等地方也是持续密集出台相关政策，涵盖了对AI算法、算力、数据，以及基础设施建设、技术落地创新、应用场景打造和企业团队扶持等方向。 AI+产业不仅处在新产品和新技术趋势中，还有望继续享受政策催化带来的红利。 对于全球市场而言，最重要的无疑还是美联储的政策预期变化。自去年以来，美股表现和美债利率走势高度相关，两者都随着通胀、就业等高频数据波动而波动。背后反映的是市场对美国经济基本面分歧较大，美联储政策预期成为当前市场核心矛盾。我们此前报告一再强调，美国经济硬着陆风险仍在，越往后经济下行压力逐步增加，美联储紧缩政策缓和是大势所趋。接下来6月中旬的议息会议至关重要，无论是最后一次加息落地，还是正式停止加息，对全球风险资产而言都是靴子落地。站在当前时点往后看，全球风险资产处在新一轮反弹当中。 二、当前市场结构指标预示市场位置在哪？ 当前A股市场结构指标表现出积极信号，特别是短期量价都开始企稳回升。对于短期市场结构而言，量价的趋势是反映市场情绪的重要指标。具体来说，缩量上涨和放量下跌都是相对消极的信号，分别意味着上涨情绪的终结和下跌情绪的蔓延。近期A股市场并未出现类似量价背离的情景。自5月9日以来，上证综指呈缩量下跌态势，换手率自1.2%回落至0.6%附近。本周成交放量，指数有所企稳回升。这都是市场情绪逐步转向积极的短期信号。 中期维度来看：1）当前股票风险溢价较高，以过去三年均值水平来看，当前市场风险溢价已经处于均值加一倍标准差附近，对应市场投资性价比较高。但需要指出的是，这是一个刻画市场情绪的中期指标，因为背后的本质逻辑是均值回归。即使认可用极值来刻画偏离均值的幅度，而均值回归的时间是具有很大不确定性的；2）一个更直接的中期指标是大股东增减持，当前减持规模相对稳定，并未放量。在市场企稳回升过程中，往往伴随着大股东减持明显放量，市场后继转向下跌。本轮行情演绎至今大股东增减持相对稳定，并未存在明显的放量，行情依旧处于向上中段。 三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起 1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从大股东增减持规模、指数换手率等市场结构指标来看,当前市场处在上行中段；3）风格：进击中小成长。经济没有上行弹性的情况下，中小成长将是超额收益核心主线；4）节奏：本轮市场类比2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。 四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金” 布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。 风险提示： 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 前言： 1）当前市场对国内经济基本面弱复苏基本是市场一致预期，新产业趋势和政策将主导市场走向。近期北京、上海、深圳、成都等地方持续密集出台相关政策。AI+产业不仅处在新产品和新技术趋势中，还有望继续享受政策催化带来的红利。 2）当前A股市场结构指标均表现出积极信号，特别是短期量价都开始企稳回升。近期A股结束缩量下跌，成交放量，指数有所企稳回升。中期维度来看，风险溢价处在高位，大股东减持规模相对低位，市场中期存在配置价值。 一、国内整体基本面一致预期，产业趋势和政策尤为重要 当前市场对国内经济基本面弱复苏基本是市场一致预期，新产业趋势和政策将主导市场走向。从年初以来的人工智能相关政策看，国内产业趋势和产业政策大方向未变。近期北京、上海、深圳、成都等地方也是持续密集出台相关政策，涵盖了对AI算法、算力、数据，以及基础设施建设、技术落地创新、应用场景打造和企业团队扶持等方向。AI+产业不仅处在新产品和新技术趋势中，还有望继续享受政策催化带来的红利。 对于全球市场而言，最重要的无疑还是美联储的政策预期变化。自去年以来，美股表现和美债利率走势高度相关，两者都随着通胀、就业等高频数据波动而波动。背后反映的是市场对美国经济基本面分歧较大，美联储政策预期成为当前市场核心矛盾。我们此前报告一再强调，美国经济硬着陆风险仍在，越往后经济下行压力逐步增加，美联储紧缩政策缓和是大势所趋。接下来6月中旬的议息会议至关重要，无论是最后一次加息落地，还是正式停止加息，对全球风险资产而言都是靴子落地。站在当前时点往后看，全球风险资产处在新一轮反弹当中。 图表1：今年以来地方和部委关于人工智能相关政策密集出台 二、当前市场结构指标预示市场位置在哪？ 当前A股市场结构指标表现出积极信号，特别是短期量价都开始企稳回升。对于短期市场结构而言，量价的趋势是反映市场情绪的重要指标。具体来说，缩量上涨和放量下跌都是相对消极的信号，分别意味着上涨情绪的终结和下跌情绪的蔓延。近期A股市场并未出现类似量价背离的情景。自5月9日以来，上证综指呈缩量下跌态势，换手率自1.2%回落至0.6%附近。本周成交放量，指数有所企稳回升。这都是市场情绪逐步转向积极的短期信号。 图表2：上证指数量价趋势（指数走势和换手率） 中期维度来看：1）当前股票风险溢价较高，以过去三年均值水平来看，当前市场风险溢价已经处于均值加一倍标准差附近，对应市场投资性价比较高。但需要指出的是，这是一个刻画市场情绪的中期指标，因为背后的本质逻辑是均值回归。即使认可用极值来刻画偏离均值的幅度，而均值回归的时间是具有很大不确定性的；2）一个更直接的中期指标是大股东增减持，当前减持规模相对稳定，并未放量。在市场企稳回升过程中，往往伴随着大股东减持明显放量，市场后继转向下跌。本轮行情演绎至今大股东增减持相对稳定，并未存在明显的放量，行情依旧处于向上中段。 图表3：万得全A风险溢价处在过去三年均值一倍标准差位置 图表4：本轮反弹大股东减持并未明显放量 三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起 方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，产业政策或进一步提升市场风险偏好。 位置：行情刚至中段。大股东增减持规模、指数换手率等市场结构指标来看,当前市场处在上行中段。私募仓位处在历史中位数以下，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也没有出现和指数走势明显背离的情形。 风格：进击中小成长。经济弱复苏的情况下，TMT为代表的科技成长将是超额收益核心主线。TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“长期逻辑在短期业绩上持续验证”的充分条件。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。 去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市,要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势(移动互联网浪潮)和2016-2017年中期慢牛的经济基础(经济高弹性恢复)。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。 也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。 四、行业配置：TMT以及“券商、黄金” 布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。 主线1：TMT崛起，计算机、通信、传媒、半导体 计算机：政策持续加码，AI等新产业趋势明显，业绩持续验证。 通信：运营商云业务重估，大算力新需求下光通信新技术迭代，低估值安全垫，业绩在持续改善。 传媒：行业基本面和政策面均呈现积极向上变化，叠加AI新技术带来应用层落地。 半导体：短期beta行情仍有待观察，但去库周期临近尾声，产业政策持续支持。 主线2：券商、黄金 券商：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强。 贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大趋势。 五、重要事件前瞻 图表5：重要事件前瞻 六、风险提示 全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表） 海外黑天鹅事件（俄乌局势、地缘政治风险）