【中金机械 | 光伏设备赛道研究】终端需求+技术变革驱动，建议把

【中金机械 | 光伏设备赛道研究】终端需求+技术变革驱动，建议把握底部布局机会 大家好， 今天光伏设备整体出现较强的反弹，我们在1月22日和2月23日分别举办的两场公开电话会中重点强调了光伏基本面的强劲与股价回调是不匹配的，同时经过一段时间的回调后，优质公司的估值已经有比较强的吸引力。现在来看，光伏设备赛道仍然是业绩增速确定性较强，且长期具备高成长性的板块。我们今早发布了报告《光伏设备：终端需求+技术变革驱动，建议把握底部布局机会》，继续建议大家重点把握。此外，我们的《光伏设备研究合集》也根据近期的电话会做了更新，欢迎关注！ 光伏需求端旺盛，1Q22淡季不淡。近期组件招标超预期，根据盖锡咨询，国内1月组件招标量环比+778%，供需紧张致硅料和硅片价格持续调涨。根据中环2021年业绩预告，下游盈利能力较好；中金电新组预测2022年全球光伏新增装机有望达220GW，同比增长超30%，将支撑设备需求。硅片环节：先进产能不足，仍有扩产动力。市场普遍担心硅片产能过剩，制约设备需求，但我们根据主要单晶炉设备商出货量测算，截至2021年底，我们估算最先进的1600型单晶炉产能约121GW，先进产能仍有明显缺口。虽然随着硅料价格上涨，硅片盈利能力在压缩，但先进硅片仍是产业链盈利能力较强的环节。在行业竞争加剧背景下，预期先进产能扩产动力充足，继续推荐【晶盛机电】。此外，切片端技术迭代是硅片降本的重要驱动力之一，我们预计未来大片化&薄片化增加切片壁垒，建议关注【高测股份】（未覆盖）。电池片环节：技术迭代加速，多技术开花。2022年的主要看点在于新技术的进展，近期隆基拟在泰州扩产4GW新技术电池、晶科TOPCon逐步投产、三一发布TOPCon设备招标，新技术进展加速。我们预计2022年TOPCon可能招标50GW以上，HJT行业招标预计冲击20GW，继续重点关注【迈为股份】（未覆盖）和【捷佳伟创】。同时，金属化环节激光转印迎来下游验证的关键之年，建议关注【帝尔激光】（未覆盖）；HJT电池的银包铜、薄片化、微晶化也是2022年值得重点关注的技术进步。组件环节：技术变化快，行业扩产需求充足。组件环节承接上游各个环节的技术变化，例如硅片环节大硅片需要换大尺寸串焊机、电池片环节Topcon和HJT电池变化对串焊机提出新要求，组件环节MBB/SMBB要求高精度串焊机。组件设备投资额仅7，000-8，000万元/GW，回收期短，因此设备替换速度很快，实际空间高于市场预期。下游装机增长和技术迭代将带动行业积极扩产，我们判断2022年组件环节设备订单有望达到145~170GW左右，建议关注【奥特维】（未覆盖）。【广发电新】晶科能源：初心如磐担使命，领跑TOPCon征新程 光伏组件老牌龙头砥砺前行，回A募资扩产巩固一体化成本优势。公司历经光伏行业十六载， 2016—2019年组件出货位列全球第一，2020年位列全球第二，2021年位列全球第四，排名下滑主要系融资受限未能及时扩产所致，此次回A募资将补齐电池产能及资金短板，预计硅片/电池/组件产能将从21年底32.5/24/45GW扩至22年底40/40/50GW，一体化率提高至80%以上，加强一体化成本优势，并优化期间费用。光伏长坡厚雪，依托品牌、渠道及产品优势，有望迎来量利齐升拐点。全球能源转型指引光伏旺盛装机需求，阶段性供给不足成为装机瓶颈，压力测试提升组件产值中枢；原材料供给瓶颈逐步打开，预计22年硅料产量88万吨，可支撑光伏装机超250GW，产业链利润向下游转移，组件格局优化叠加交付期货属性，盈利有望修复；公司品牌及渠道优势奠定组件龙头地位，预计21年市场份额约11%，率先扩产N型组件形成差异化竞争，有望享受一体化盈利修复及组件出货增长的业绩弹性。N型大幕拉开，引领TOPCon商业化征程，优先享受技术超额红利。P型电池转换效率已接近理论瓶颈，N型高效电池渗透催生行业格局重塑机遇，公司前瞻性布局TOPCon技术，最高量产电池/组件效率分别达24.5%/22.3%，良率超P型达到99%，计划22年底投产TOPCon电池产能16GW，预计全年N型组件出货达10GW；考虑高效N型组件存在产品溢价，规模生产及工艺进步等 优化成本，公司作为首家N型时代一体化龙头，将优先享受技术迭代超额红利。盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润为11.23/27.79/44.20亿元，对应EPS为0.14/0.28/0.44元/股，给予22年业绩50倍PE，对应合理价值13.89元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。