固定收益点评：PMI超预期回升，后续债市怎么看？

2月PMI数据超季节性回升，生产与新订单指数均有超季节性表现，表明在稳增长政策背景下，国内制造业生产迅速恢复，需求侧同样明显回暖。但债券市场方面，投资者对2月社融数据表现不乐观，从票据转贴利率大幅下行可以看到一些迹象。如果后续社融数据公布后如市场预期一样表现疲软，那对债市的利多效应不强；但如果后续社融数据表现更低于预期，确实会在短期提振债市情绪，但比当前已经较低的预期还要低的概率确实不高；但如果2月社融和2月PMI一样超预期，那对债市的利空影响也将较为明显。短期内，投资者对债市的影响整体偏空一些。中长期来看，对于债市投资来说，拿资本利得的空间不大。货币政策虽然会维持宽松状态，但在2021.12-2022.01期间连续宽松后，短期政策再进一步降息降准的概率有所下降，后续进一步宽松需要观察经济实际运行情况。而当前稳增长意愿较强，且基建投资有望回升、房地产政策也有边际放松迹象，所以长端利率下行的动力不强，更有可能保持震荡偏弱的局面。目前也没有看到利率将继续大幅上行的迹象，当前可以考虑中短期信用债和永续债、二级资本债作为底仓，但依然需要防范利率阶段上行带来的信用利差走阔风险。