固定收益点评：PMI超预期，关注债市压力

PMI超预期，关注债市压力证券研究报告 2024年03月31日 固定收益点评 摘要 第一，PMI回升至扩张区间，其中新订单和生产指数是主要支撑，PMI指数在去年9月之后重返扩张区间。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 第二，与往年同期对比，3月PMI回升幅度也超季节性，其中表现最明显 的分项是新订单指数。 第三，中小型企业压力改善，在连续11个月处于收缩区间后，中小型企业读数重返扩张区间，其中小型企业读数结束了连续五个月的下滑。 第四，出厂价格和主要原材料购进价格指数仍然弱于季节性水平，在PMI全线回升的背景下，出厂价格指数仍环比下行，当前物价下行压力仍然存在，预计3月PPI同比-2.9%。目前地产仍处于筑底阶段，节后复工复产节奏较慢，后续需要关注后续新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施的落地情况。 第五，非制造业PMI也有边际回升，其中建筑业PMI回升至去年中以来高位，服务业PMI也实现连续3个月回升。 总体来看，3月PMI超预期，关注延续性，短期内利率下行空间受限。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 近期报告 1《固定收益：跨季资金总体平稳，CD利率低位震荡-同业存单周度跟踪 （2024-3-30）》2024-03-30 2《固定收益：债市交易的地产逻辑是否改变？-固定收益专题20240329》2024-03-29 3《固定收益：总量每周论势2024年第10期-天风总量联席解读 （2024-03-27）》2024-03-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.PMI超预期，关注债市压力3 1.1.3月PMI的五点关注3 1.2.PMI重回扩张区间，产需双双回升3 1.3.预计PPI降幅可能扩大3 1.4.建筑业、服务业景气双双回升3 图表目录 图1：制造业PMI4 图2：非制造业PMI4 图3：PMI分项4 图4：PMI进出口4 图5：PMI分企业4 图6：PMI价格5 图7：PMI生产经营活动预期5 1.PMI超预期，关注债市压力 1.1.3月PMI的五点关注 第一，PMI回升至扩张区间，其中新订单和生产指数是主要支撑，PMI指数在去年9月之后重返扩张区间。 第二，与往年同期对比，3月PMI回升幅度也超季节性，其中表现最明显的分项是新订单指数。 第三，中小型企业压力改善，在连续11个月处于收缩区间后，中小型企业读数重返扩张区间，其中小型企业读数结束了连续五个月的下滑。 第四，出厂价格和主要原材料购进价格指数仍然弱于季节性水平，在PMI全线回升的背景下，出厂价格指数仍环比下行，当前物价下行压力仍然存在，预计3月PPI同比-2.9%。目前地产仍处于筑底阶段，节后复工复产节奏较慢，后续需要关注后续新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施的落地情况。 第五，非制造业PMI也有边际回升，其中建筑业PMI回升至去年中以来高位，服务业PMI 也实现连续3个月回升。 总体来看，3月PMI超预期，关注延续性，短期内利率下行空间受限。 1.2.PMI重回扩张区间，产需双双回升 3月制造业PMI回升1.7个百分点至50.8%，实现了季节性回升，重回扩张区间，但绝对水平对比往年3月仍然略低。 从分类指数看，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数较上月分别回升2.4、4.0、0.7、0.6个百分点至52.2%、53.0%、48.1%、48.1%，分别拉动PMI约0.60、1.20、0.07、0.12个百分点；供应商配送时间指数较上月回升1.8个百分点至50.6%，拖累PMI约0.27个百分点。 从企业规模看，3月大型企业PMI上升0.7个百分点至51.1%；中型企业PMI上升1.5个百分点至50.6%；小型企业PMI上升3.9个百分点至50.3%。 1.3.预计PPI降幅可能扩大 3月出厂价格指数下行0.7个百分点至47.4%，主要原材料购进价格指数上行0.4个百分点至50.5%。我们预计3月PPI环比录得-0.2%，同比读数录得-2.9%。 内因方面，春节后工地开工复工节奏整体偏慢，一方面，加强政府投资项目管理背景下项目总量同比减少，另一方面，地产仍处于筑底阶段，工业品整体需求仍然偏弱，水泥价格下行，旺季不旺，螺纹钢开始季节性去库，但是价格走低；外因方面，OPEC+延长减产期限至二季度末，地缘政治局势不稳定继续支撑油价，三月原油价格整体震荡。 1.4.建筑业、服务业景气双双回升 3月非制造业商务活动指数上行1.6个百分点至53.0%，较上月有改善，但仍弱于季节性水平。建筑业PMI读数环比上行2.7个百分点至56.2%，服务业PMI读数环比上行1.4个百分点至52.4%。 从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上， 景气水平不同程度回升。同时，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。从市场预期看，业务活动预期指数为58.2%，比上月上升0.1个百分点。 图1：制造业PMI图2：非制造业PMI 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PMI分项 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：PMI进出口图5：PMI分企业 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：PMI价格图7：PMI生产经营活动预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com