国金证券3月“十大金股”组合及投资逻辑

行业 电力设备 电子 通信 钢铁 化工 0291.HK 食品饮料 轻工制造 化工机械设备电子 1.96 6.99 2.2 9.81 3月策略：由守转攻，成长时刻 “内无忧，外无患”，由守转攻进行时。1）海外方面，在加息预期充分定价，缩表影响或相对温和，强劲业绩支撑美股企稳回升的趋势日渐明朗； 2）国内方面，短期年报呈现相对稳健态势，一季报或有所分化，上游环比回落，中下游毛利改善，新能源等景气赛道维持高景气。信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续，信用结构也将持续优化。 由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪。 行业配置：1）新能源板块的企稳回升；2）左侧布局T硬科技；3）关注券商短平快的机会；4）逐步关注航空机场和餐饮酒店等困境反转机会。 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险） 电力设备——姚遥、宇文甸（通威股份） 通威股份金股推荐 2022年硅料盈利依然丰厚，电池片轻装上阵盈利修复弹性大：预计公司2022年硅料权益产量有望达17万吨，同比增长近80%，而硅料作为2022年光伏供应链瓶颈环节，预计盈利依然丰厚。电池片环节盈利在2021年达历史低点，叠加技术路线向N型切换，PERC扩产放缓而N型放量有限，预计2022年电池片环节相对上下游供需关系明显改善，开工率有望提升，尤其是大尺寸高效PERC产能可能在2022年具备较显著的盈利修复弹性。同时，结合公司业绩预告和我们的测算，我们预计公司或在Q4对存量老旧电池产线进行了一定的资产减值计提，助力电池片业务2022年轻装上阵。 盈利预测与投资建议：维持公司2021-2023E年净利润预测分别至83、143、153亿元 ，EPS分别为1.85、3.18、3.39元 ， 当前位置对应2022PE为12倍，维持目标价至80元，对应25倍2022PE，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情加重风险；政策风险；汇率波动风险。 半导体——（澜起科技） 澜起科技金股推荐 在经过2021年的内存接口芯片迭代更新趋缓，价格竞争激烈，客户在内存市场的价格压力，产品组合改变，澜起内存接口芯片毛利率下滑近6个点，整体毛利率下滑24个点，所以即使营收同比增长40%，但整体获利同比下滑超过20%。 但在AI服务器数据中心市场CPU龙头Intel4年5个技术节点的加速迭代更新下，全球内存接口龙头澜起科技将看到多重增长引擎路线上线：1.从DDR4到2022年的DDR5,2025年的DDR6,两个主世代，3个子世代的更新对内存接口RCD的增值，10x数据缓冲+1xRCD的比重增加，及首次加入电源管理／串行检测／温度感测芯片增量需求；2.为了配合高速CPU及AI GPU的数据吞吐及内存共享暂存，内存到CPU的通道数从8转12势在必行；3.配合Intel 7 Sapphire Rapids, AMD 5nm Genoa CPU于二季度末出量，PCIE Gen5 retimer需求将爆发来解决主板讯号到AI运算/网络卡/闪存的衰减的问题；4.在Intel解散部分国内CPU设计部门及开放x86设计IP，我们评估澜起将吸收更多x86 CPU设计人才，扩大津逮CPU产品线，直接在IFS Intel代工部门下单生产。 盈利预测：预计公司2022-2023年营收为36.4亿/51.7亿/74.0亿，同比增长42%/42%/43%,归母净利润为12.3亿/18.2亿/27.2亿 ， 同比增长49%/47%/49%。维持买入，目标价维持在100元。 风险提示：x86 CPU市场迭代更新不如预期，DRAM内存模组价格大幅下跌的压力，IDT／Rambus的价格竞争加大。 通信——罗露（移远通信） 移远通信金股推荐 毛利率环比上升，高盈利持续兑现。单21年三季度看，公司毛利率19.05%，环增1.98PP，上游原材料价格波动等问题带来的毛利率下行影响缓解，22年有望继续回升。公司三费率持续优化，21年前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.97%/2.36%/9.87%， 同降0.82PP/0.50PP/0.52PP。 同时公司积极备货 ， 前三季度存货30.65亿元 ，同比增长134.14%，环比增长6.6%。根据公司最新业绩预告，21年净利润为3.5亿元左右，YoY约85.17%；营业收入为110.0亿元左右，YoY约80.16%。 自18年以来增收不增利的剪刀差消失，高盈利持续兑现。 产品结构持续优化调整，产能扩张彰显龙头信心。随着物联网快速发展，下游智能终端需求场景持续增加，高价值、大颗粒场景的5G模组、车规级模组占比进一步提升。公司中标50%中国移动目前规模最大的5G模组集采，充分验证公司高价值场景模组龙头实力；产能布局方面，公司计划募投资金10.61亿元拟在常州建设20条生产线，满产年产能9,000万片，已完成一半产线架设。同时公司四季度与合作方签订厂房代建及回购合作协议，代建金额不超过4亿元，并将于交付后5年内完成回购。 龙头地位保持，规模效应持续显现。公司5G蜂窝模组已获得多国家和地区运营商91个认证，并已研发出近30款5G模组；车规级模组方面公司积极推进C-V2X生态构建。21年公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑领域销售增长明显，全年营收和净利润增长均超过80%。 受益于物联网爆发红利，未来模组行业仍将保持30%增长，我们看好公司龙头地位，未来五年利润增速有望超过50%。 风险提示：5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；竞争加剧导致毛利下降。 金属材料——倪文祎（永兴材料） 永兴材料金股推荐 看好锂矿自主可控逻辑新一轮发酵，重点看好仍有较大预期差的国内云母提锂技术。江西云母格局开始清晰，供应体量在未来2年将超过盐湖、川矿。云母从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规模化速度将持续大超市场预期。 锂价上涨给公司带来业绩弹性，今明两年行业供需紧张格局难以缓解，产业链供需错配持续超预期，对应今明两年的价格维持高位。公司分别与宁德时代和江西钨业设立合资公司生产碳酸锂，未来仍有2.5万吨权益产能成长空间，成长性值得期待。 公司执行力继续超预期，持续兑现。兼具成长性、估值最低、业绩最确定的锂矿标的之一，强调应当给予估值溢价。目前股价对应22年、23年估值分别为15倍、10倍。当前600亿市值，看22年20倍，坚定看好年内800亿目标市值。 风险提示：锂盐价格后期走势不确定性加大；产量释放不达预期。 基础化工——王明辉（东材科技） 东材科技金股推荐 投资逻辑：公司是绝缘材料龙头，未来将着重布局光学基膜及电子树脂业务。新材料平台型公司，逐步实现对高端进口光学膜材料和电子材料的替代，公司2020年实现1.75亿净利润，2021年净利润3.5-3.7亿元，我们预计2022年5.5-6亿元。估值方面，我们给35-40倍PE，2022年看到200-240亿市值空间，当前市值142亿，对应涨幅空间40-70%。 光学基膜及电子树脂业务是未来核心增长点。光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组、偏光片、触控等电子领域，目前国内合计市场约1000亿元，受益于终端消费电子的增长以及国产替代的趋势，国内光学膜材料迎来发展契机。公司的特种聚酯薄膜依托内生增长和外延并购的方式开展，2020年初公司收购胜通光科，胜通光科目前2条产线，子公司江苏东材目前3条产线，公司光学聚酯基膜产线约5条，合计产能约10万吨，2024-2025年，公司光学基膜预计扩产至20万吨左右，主要领域是进口替代高端新材料；中长期来看，公司建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游涂布领域逐步延伸；此外，公司也有燃料电池用质子交换膜等项目在规划中。 电子树脂方面，环氧国内是160多万吨，用于电子领域的环氧树脂是50万吨。3万/吨，150亿的市场空间。目前高频高速覆铜板树脂及特种环氧树脂核心技术主要掌握在日韩等海外企业厂家手中，公司研发多年，实现核心产品的技术突破，公司电子树脂业务在2020年销售额1.5亿，2021年销售额预计5-6个亿，2022年公司6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。中长期来看，公司5200吨高频高速放量，16万吨酚醛树脂在建，提供中长期成长。 盈利预测：公司光学基膜和电子树脂放量，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.5、5.7和7.8亿元；当前市值对应PE分别为40.5X、24.5X和18.2X。维持评“买入”评级。 风险提示：电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。 食品饮料——刘宸倩、李本媛（华润啤酒） 华润啤酒金股推荐 啤酒是疫情修复受益、提价传导确定性强的板块，本身具备贝塔机会，2月青啤销量超预期带动市场情绪，旺季前关注度提升。华润作为龙头，本身高端化空间广、强势区域升级快、团队执行力优异，品牌力也在持续改善。22年还原利润50亿（增速30%左右），对应PE为33X，估值有性价比。 疫情逐步钝化，旺季有望演绎量增逻辑。1月受春节提前备货影响，数据反馈良好。随着疫情影响边际弱化，餐饮需求改善，旺季啤酒消费有望复苏（ H2 基数偏低），全年量增低个位数可期。 提价传导顺畅，预计对ASP的贡献在中个位数。本轮提价纳入更多低价格敏感度的中高档产品，且为行业集体行为，预计传导速度加快。勇闯去年9月提价（终端幅度为16-17%，出厂端为10%多），2-3个月后传导完成，Q1有望在吨价上体现。年初四川纯生、雪花系列等产品纳入提价，预计旺季前能完成传导。 高端化势头向好，中长期目标不改。21年大客户体系刚起步，22年有望全面发力，进一步夯实高端渠道基础。次高及以上21年量增接近30%（ H2 受疫情制约而降速），22年目标增速20-25%，25年看齐400万吨。 预计22年SuperX延续高增，全麦纯生的推出也将助力纯生迈向百万吨，马尔斯绿、黑狮白啤在重视程度提升后有望创造更大价值。 大麦锁价完成，关注旺季包材价格。俄乌冲突升级，乌克兰作为大麦出口国，部分投资者会担忧对啤酒生产成本产生负面影响，我们认为：1）重啤、华润22年大麦锁价基本完成。2）重啤大麦大部分来自法国，小部分来自国内；华润大麦的主要产区在国内、法国、澳大利亚。啤酒行业较少使用乌克兰大麦，预计影响有限。3）成本中最大的不确定性来自于包材，玻璃价格向下，铝材、纸箱是压力的主要来源。重啤公告对铝材进行套期保值，判断已提前完成全年布局；华润对包材多次采购以平滑成本。俄罗斯是铝的出口大国，俄铝存在制裁预期，落地或推高短期价格，建议关注旺季来临前包材的变动。中性假设吨成本变动中个位数，提价+结构升级助推ASP提升大个位数，毛利率将提升2-3pct。若成本好于预期，则有望释放更大利润弹性。 盈利预测与投资建议：预计21-23年收入增速7%/11%/6%，还原利润（不考虑土地补偿款、关厂）增速29%/30%/23%，还原利润为38/50/61亿元，对应PE为43/33/27X。 风险提示：疫情反复影响需求、原材料成本上涨过快、区域市场竞争加剧。 轻工——谢丽媛、张杨桓（索菲亚） 索菲亚金股推荐 基于两个大背景：1、近期多地出现下调首付比例、房贷利率，地产需求端的边际放松政策开始实质性的落地，那对于家居行业的预期其实也会有边际的改善，整个板块的估值底部进一步夯实了，并且存在上修的基础，而公司目前22年PE仅14x。2、减值风险释放：此前公司已业绩预告，其恒大账