国金证券5月“十大金股”组合及投资逻辑

5月策略：基本面无虞，积极布局 政策密集表态，短期稳定市场军心。在当前国内疫情对经济扰动加大的背景下，一系列政策方向的明确无疑对稳定市场军心会产生积极效应。4月26日中央财经委会议聚焦现代化基建体系；4月29日政治局会议聚焦经济政策； 4月29日政治局集体学习聚焦资本要素。 中期来看，基本面决定中期底部，一季报并不弱，下半年业绩触底回升。从年报和一季报的数据来看：1）年报业绩复合预期，一季度整体业绩并不弱，利润保持个位数增长；2）上游资源品以及电气设备、医药等景气成长板块，业绩保持相对强劲；3）ROE继续回落，成本传导不畅，中下游毛利率承压，ROE与PPI连续三个季度呈现背离；4）前瞻2022年全年业绩增速：预计A股非金融企业全年收入和利润增速分别为13.2%和8.2%左右，其中二到四季度净利润累计增速分别为3.3%、5.7%、8.2%。也就是说，下半年A股企业盈利或逐步改善，如果企业盈利没有问题，当前市场大概率处在中期底部区间，市场孕育着明显的中期配置价值。 基本面无虞，积极布局。短期情绪过于悲观，政策积极表态稳定市场情绪，中期基本面支撑底部区间，外围因素或也呈现积极变化。今年以来市场风险偏好较低，板块调整呈现年初高估值的板块调整幅度相对更大的特征。但是，中低估值板块内部调整幅度明显分化明显，避险属性较高的行业跌幅相对更小。这种情况之下，部分行业超调带来的机会值得重视。此外，经过持续调整，此前部分高估值板块当前估值性价比开始显现。 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险） 食品饮料——刘宸倩、叶韬（贵州茅台） 贵州茅台金股推荐 首先从内部角度来看，公司目前内部治理情况在不断完善。从3月茅台集团下属的技开公司的白酒业务并入集团的保健酒业公司，到4月也有反馈集团营销公司积极地进行改制，包括i茅台平台上线后它的把控权主要是在股份公司方面。整体我们认为集团的思路是在于聚焦资源干大事，同时配合股份公司的市场化改革。整体来看我们认为伴随内部治理的不断向好，关联交易的影响有望不断减弱。 另一方面是外部的维度，公司从去年9月份以来持续推进市场化改革。从年报以及一季报的情况可以看到，公司在直销方面的占比不断地提升。21年前三季度，直销的营收占比在20%左右，21Q4提升至30%，进一步地22Q1提高至34%，成效非常显著。一方面非标茅台一季度很明显可以看到放量加速，而且经销拿货渠道从酒厂部分挪到了直营体系，包括普飞在一季度也有额外大几百吨的增量释放到经销渠道。伴随3月底i茅台上线，我们觉得后续直销方面的改革还是会又好又快地加速推进下去。我们还是建议关注在价盘管控能力提升以后，公司渠道利润回笼的长逻辑。 如果回归到业绩确定性的话。单看产品方面，考虑到今年的新品珍品茅台和茅台1935，前者的体量大概大几百吨，后者约2-3000吨；结合部分非标及系列酒的提价，保守估计这部分的收入贡献在110亿左右，加上普飞我们预计今年2-3000吨的增量，完成今年15%的业绩目标确定性非常高。 目前食饮板块整体，特别是大众品板块在需求端和成本端都有所扰动，所以我们还是建议当下去拥抱确定性。茅台作为高端酒的龙头无论是从品牌力还是产品力，目前供需缺口还是明显存在，所以在外部风险的扰动下，茅台会是确定性相对比较高的一个选择。 盈利预测与投资建议：整体而言，我们建议关注公司产品矩阵优化+营销体系改革+公司治理改善的逻辑，今年我们预计归母净利的增速18%，对应归母净利619亿，当前对应22年估值37倍，始终是食饮板块首推攻守兼备的标的。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情持续反复风险，政策风险，食品安全风险。 传媒——许孟婕（腾讯控股） 腾讯控股金股推荐 从行业层面来看：4月29号政治局会议提出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。此前4月11号游戏版号也恢复发放，我们认为目前从行业层面来看，处于逐步回暖的区间，后续公司业绩和市场情绪都会迎来逐步的修复。 从基本面来看：1）游戏业务：过去的压力主要集中在2个方面，一方面是游戏版号停发，目前已经恢复发放，我们认为腾讯作为龙头公司，制作精品游戏的能力较强，后续在供给侧收紧的情况下具备较强的竞争优势；另一方面是未成年人保护，从Q3，Q4的情况来看，腾讯目前未成年人的流水占比从此前20年的4.8%已经降至1.5%，Q3是1.1%，环比来看已经处于比较稳定的水平。短期游戏业务关注出海带来的增量，中长期关注自研全球化ip手游的上线进程。2）广告业务：政策层面压力变小，短期受到疫情扰动有所影响。游戏和在线教育政策上的压制对广告主产生一定影响，目前游戏版号恢复发放，预计随着新游戏上线节奏加快，广告主行业有望得到优化。短期疫情的扰动可能会产生一定影响，预计Q3迎来边际改善。3）金融科技：商业支付比例处于增加趋势，毛利率有望提升。 此外，微信做为腾讯的社交基本盘，用户数量和用户使用时长均保持稳定，在其流量加持下，后续具备持续产生爆款互联网产品的可能性，比如疫情期间拼多多旗下的快团团，用户数据增长非常明显，再比如说腾讯文档，微信视频号等腾讯产品，基于熟人社交的传播链在有合适契机时能够实现产品的快速出圈。 盈利预测：我们预计公司22-24年NON-IFRS净利润为1374、1548和1789亿元，当前估值对应PE分别为22X，19X，17X。 风险提示：行业政策不确定性、游戏上线不及预期、老游戏表现不及预期，广告业务恢复不及预期，疫情对支付业务的影响等方面。 电新——姚遥、宇文甸（通威股份） 通威股份金股推荐 海外需求受到俄乌冲突刺激，持续超预期，带动硅料价格高位维持，Q2均价预计环比持平或小幅提升；随着21年底乐山二期、保山二期各5万吨产能释放达到满产，公司Q2硅料产量预计环比持续提升，包头二期5万吨预计Q2投产，将为公司Q3贡献销量；成本端，1-5月份工业硅价格表现平稳，近期小幅下跌。 盈利预测与投资建议：综合来看，公司Q2硅料业务量利齐升，作为今年产业链瓶颈，后续在光伏需求超预期的背景下业绩有望持续超预期。预计2022-24年净利润分别为179、184、192亿元，当前市值对应2022PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。 通信——罗露（中国移动） 中国移动金股推荐 核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。2021年公司营收同比增长10.4%，自2008年以来首次重回两位数增长。分市场看，个人市场受益于5G升级ARPU值扭转下滑趋势，同比增长3.0%，移动客户规模净增1497万户，其中5G套餐客户净增2.22亿户。受益于千兆宽带升级+内容捆绑，家庭市场收入同比增长20.8%,家庭宽带ARPU值达到人民币39.8元，同比增长5.6%。政企市场收入同比增长21.4%，政企客户数净增499万家。DICT收入同比增长43.2%，对通信服务收入增长贡献2.7PP。盈利指标继续保持全球领先水平，EBITDA率36.7%，ROE9.8%同比提升0.3PP，自由现金流同比增长3.2%。投资强度（Capex/Revenue）21.6%,同比下降1.9PP，预计未来将继续温和向下稳定在20%左右水平。 经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。2021年，公司数字化转型收入同比增长26.3%，带动HBN（家庭、政企和新业务）收入占通信服务收入比达到35.7%，同比提升4.2PP。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。移动云收入242亿元，自公司启动云改后连续三年收入增长超100%，三年复合增速全行业第一。“4+3+X”数据中心布局优化形成，IDC对外可用机架达40.7万架，累计投产云服务器超48万台。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议21年派息率为60%，并计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为9167亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1239亿/1333亿/1428亿元，对应EPS分别为5.80/6.24/6.68元。目标价93元，给予“买入”评级。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 半导体——赵晋、邵广雨（圣邦股份） 圣邦股份金股推荐 行业逻辑：我们认为未来几年模拟芯片的景气度将持续。根据IC Insights的数据显示，2021年全球模拟芯片市场规模达到741亿美元，同比增长30%，出货量同比增加了22%，而且强劲的市场需求和供应链中断相互作用，导致去年模拟芯片的平均销售价格上升6%，是模拟IC平均价格在2004年后的再度翻涨。预计2022年模拟芯片总销售额将再次增长12%达到832亿美元，持续量价齐升。从下游看，模拟芯片市场规模大幅增长的动力主要在于下游不断增长的汽车电子、通信、工控、消费等需求驱动，以及全球缺芯潮带来的供给不足，我们持续看好未来3-5年汽车、工业和5G通讯等三个强应用领域对模拟芯片需求的拉动。 公司层面看，目前圣邦是国内模拟厂商的龙头。从最近发布的年报和季报看，公司全年实现营收和净利润均是持续高增长，而且公司不断扩大研发投入，拓展产品种类。2021年研发费用3.78亿元，同比增长77%，研发费用率达到16.9%，研发人员达到602人，超过公司员工总数的70%。21年公司推出了500多种新产品，较2017-2020年的每年200-300种的增速明显提升。截至21年底，公司的产品包括了25大类，可销售产品达到3800种，覆盖了信号链和电源管理两个大的领域，广泛应用于消费类电子、通讯、工业、医疗、汽车电子等应用领域。受行业产能紧缺影响，21年公司电源管理IC与信号链IC产品毛利率分别提升8.3p Ct 和2.2pct，同时毛利率较高的信号链产品占比由2020年的29%提升至2021年的32%，使得去年全年公司综合毛利率提升了近7pct。22Q1随着产品结构逐步优化，公司综合毛利率持续提升。 盈利预测与投资建议：因此，我们认为随着国产替代的加速，模拟芯片赛道景气度持续。预计今明两年归母净利润分别为11.2和17.1亿元，对应PE分别为59/39倍，对应2023年目标价为362元。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，汇率风险，解禁风险等。 机械——满在朋（应流股份） 应流股份金股推荐 两机业务持续高增长，业绩迎拐点。 预计22-23年两机业务收入分别8.2亿、12.3亿，占收入的比例分别提升至32%、39%，两机业务毛利率46%左右，显著高于传统业务，有望带动公司综合毛利率上升。两机业务后续动力十足。公司累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。 核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来增量订单。 土地收储优化资产结构，利润进入释放期。公司合肥、霍山土地收储预计获得补偿约25亿元，我们预计会带来公司固定资产规模下降，进而带来折旧及财务费用的下降，有利于公司未来业绩的释放。 盈利预测与投资建议：预计22-23年公司营业收入分别为25.74亿、31.63亿，净利润分别为5.4（含土地收储收益约2亿）/5.9亿，对应PE分别为1