2022年2月PMI数据点评：PMI为何逆势上行？

2月全国制造业PMI线上略有回升，逆季节性上行。首先，制造业PMI的回升主要受到需求端改善的带动。而新订单与新出口订单指数两者差值的扩大，也反映出内需恢复情况好于外需，不过整体来看，今年前两月PMI新订单指数均值虽较去年12月走高，但仍处于历年同期偏低水平，恢复的持续性尚有待观察。 其次，价格指数再度冲高，PPI增速回落幅度或趋于放缓。国内保供稳价政策继续发力，但海外地缘政治事件的不确定性使得国际大宗价格仍有上行风险，带动工业品价格仍趋上行，调查显示，本月有超六成企业反映原材料成本高，面临劳动力成本高、资金紧张问题的企业较上月也有增加；最后，结构矛盾依然较为突出，小企业经营状况不容乐观。小型企业PMI指数线下走弱，已连续十个月处于收缩区间，需要警惕规模较小企业的经营风险。 制造业PMI略升。2月全国制造业PMI逆季节性回升至50.2%，高于荣枯线，前两月均值录得50.2%，处15年以来同期中等水平，不过与2021年12月相比仍略有回落。节后企业复工复产形势良好使得2月制造业扩张力度有所回升，其中受假日消费带动，消费品行业PMI为51.8%，高于上月1.6个百分点；高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.1%和51.4%，高于上月1.2和1.1个百分点，自20年3月份以来持续位于扩张区间；高耗能行业PMI为48.3%，低于上月1.4个百分点，高耗能行业景气水平仍处收缩区间。主要分项指标中，需求改善、生产回落、价格上行、库存去化。 小企业景气仍不乐观。分企业规模看，大型企业PMI线上延续上行至51. 8%，景气水平连续三个月回升；中型企业PMI线上由降转升至51.4%，而1-2月平均值录得51%，处13年以来同期新高；小型企业PMI线下走弱至45.1%，持续十个月处收缩区间，1-2月平均值录得45.6%，处13年以来同期低位，小企业生产经营压力依然较大。 需求重回线上。2月新订单指数由降转升至50.7%，重回线上，结束此前六个月处收缩区间态势，前两月均值录得50%，较21年12月逆季节性上行，不过仍处13年以来同期低位，指向需求节后有所改善，但依然偏低。 其中，医药、专用设备、汽车等行业新订单指数均高于54%，行业发展较快；而非金属矿物制品、钢铁等行业新订单指数低于46%，行业需求较弱。 2月新出口订单指数线下回升至49%，前两月均值为48.7%，处13年以来同期中等水平，指向外需同步好转。 生产继续回落。受春节假期影响，制造业生产经营活动扩张放缓，2月生产指数继续回落至50.4%，前两月均值为50.7%，较21年12月有所下行，在历年同期中，仅高于2019和2020年水平。分行业看，医药、专用设备、汽车等行业生产指数均高于54%，大幅领先于平均水平，行业生产景气较高；非金属矿物制品、钢铁等行业生产指数低于46.0%，行业生产收缩态势明显。 价格延续上行。2月主要原材料购进价格指数继续上行至60%，出厂价格指数同步走高至54.1%，指向制造业价格水平涨幅扩大。其中，受国际大宗商品价格走高影响，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属等行业两个价格指数均继续位于60%以上高位区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格均延续上涨。2月以来国际油价持续上行，国内动力煤价格继续回升，钢价延续上行，预计2月PPI环比增速继续回升，同比增速在基数抬升下或延续下行。 库存继续去化。需求改善、生产放缓使得库存延续去化，2月原材料库存指数下行至48.1%，处13年以来同期中等水平；产成品库存指数同步回落至47.3%，低于去年同期水平。 预期有所回暖。2月生产经营活动预期指数继续回升至58.7%，高于1月1.2个百分点，已连续四个月上行并创21年3月以来新高，处15年以来同期较高水平，节后发改委、工信部出台促进工业经济平稳增长的若干政策并督促部署落实，制造业企业预期进一步提升。分行业看，调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间，较上月数量增加，其中有色金属、汽车、电气机械器材等行业连续两个月位于60%以上高位景气区间，相关行业企业对近期市场发展信心较强。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：全国制造业PMI综合（%） 图表2：不同规模企业制造业PMI（%） 图表3：全国制造业PMI新订单（%） 图表4：全国制造业PMI生产指数（%） 图表5：全国制造业PMI出厂与原材料购进价格指数（%） 图表6：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 图表7：PMI生产经营活动预期（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。