股指期货月报：地缘政治事件影响预计偏短期，3月关注美联储是否超预期紧缩

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 地缘政治事件影响预计偏短期，3月关注美联储是否超预期紧缩 美国北约直接介入俄乌冲突概率较小，地缘政治事件对权益市场影响预计偏短期。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。 中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。 3月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于GDP增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。 国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产段依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021年此轮宽松周期2次降准2次LPR下调。 历史回顾：国内降息周期下三大股指的表现均相对较强。国内降息周期已经开启，我们统计了MSCI中国指数、沪深300指数、中证500指数、恒生指数以及恒生中国企业指数在历次基准利率宣布下调后1个月、3个月以及6个月后的表现情况。统计数据显示，与离岸中国主题指数相比，沪深300指数以及中证500指数表现更强，且距离政策利率下调时间越久，股指的表现收益越好，以沪深300为例，政策利率下调后6个月该指数的平均收益为6.5%，远远强于3个月的3.7%以及1个月的3.8%。 加息预期3月落地叠加地缘政治危机或缓和，前期受压制的成长风格预计有所反弹，中证500指数近期可优先关注。实际利率2月10号之后显著下降，2月25日市场认为美联储3月份加息50BP的概率仅为27.8%，较半月之前接近90%的概率已经显著下降。过去两个多月实际利率的快速抬升也决定了市场风格的切换，偏金融\权重风格的上证50指数以及沪深300指数表现要强于中证500指数。3月份若美联储加息仅25BP，不及市场预期的50BP，或重振市场风险偏好，偏成长风格的中证500指数预计表现较强。但目前 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 2 / 17 仍需提防美联储超预期的紧缩政策公布对市场权益市场产生的扰动。 策略：谨慎偏多 风险： 美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现 2月份市场有所回暖 2月份市场表现回暖， 1月份跌幅较多的股指2月份均有所反弹。中证500指数2月份涨幅超过3%，万得全A本月涨幅超过2.5%。主要股票指数中仅创业板50指数收跌，本月下跌超2%。 图 1： 月度主要股票指数表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分行业来看，2月份申万一级28个行业中7个行业录得下跌，家用电器（-3.6%）以及非银金融行业（-2.6%）本月下跌较多。周期行业本月涨幅领先，钢铁（7.6%）、化工（8.8%）以及有色金属（14.9%）本月涨幅较大。 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%创业板50沪深300深证成指上证50科创50上证180万得全A上证指数中小综指中证500月度表现 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 3 / 17 图 2： 月度行业表现情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 主要风格指数2月份表现均有所回暖，之前表现较差的高市净率/高市盈率指数2月份小幅收涨。主要概念指数2月份表现同样回暖，资源股2月份涨幅超过8%。 图 3： 月度风格表现情况 单位:% 图 4： 主要概念指数月度表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 美国三大股指2月同样表现较弱，纳斯达克指数跌幅接近4% 。分行业来看，原油价格持续高位推动标普能源继续上行，2月份标普能源涨幅超过3%。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%家用电器(申万)非银金融(申万)传媒(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)采掘(申万)汽车(申万)农林牧渔(申万)电气设备(申万)轻工制造(申万)银行(申万)休闲服务(申万)电子(申万)商业贸易(申万)交通运输(申万)计算机(申万)机械设备(申万)医药生物(申万)纺织服装(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)通信(申万)公用事业(申万)综合(申万)钢铁(申万)化工(申万)有色金属(申万)月度涨跌幅-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%微利股指数(申万)大盘指数(申万)高价股指数(申万)高市净率指数...中市盈率指数...高市盈率指数...低市净率指数...低市盈率指数...新股指数(申万)中市净率指数...亏损股指数(申万)低价股指数(申万)中盘指数(申万)小盘指数(申万)中价股指数(申万)绩优股指数(申万)月度风格表现-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%茅指数宁组合资源股碳中和指数科技龙头指数新能源指数 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 4 / 17 图 5： 美国三大股指本月表现 单位:% 图 6： 美股行业本月表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 美国北约直接介入俄乌冲突概率较小，地缘政治事件对权益市场影响偏短期 本小节统计了2000年至今主要的5次地缘政治危机发生前后一个月全球主要股票指数的表现情况。单纯从历史统计数据来看，地缘政治事件发生前一个月主要股指表现明显承压，地缘政治事件实际发生后一个月内主要股指的表现明显强于发生前的一个月。 近5次地缘政治事件中对全球股指影响最大的为2001年9月-10月的9/11事件以及随之而来的阿富汗战争，9/11事件前一个月全球主要股市表现惨淡，美国三大股指下跌均超过7%，欧洲主要股指下跌均超过10%，9/11事件后的一个月，虽有阿富汗战争，但是市场跌幅明显收窄，欧洲主要股指录得正涨幅。再进一步分析可以观察，近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。 考虑到前文的分析，后续需重点关注美国是否会直接或间接以军事力量接入俄乌冲突，若介入的情况下权益市场压力较大；若最终未介入，权益市场面临的压力相对较小。 但目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。2月25日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示普京准备派俄罗斯代表团前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判。此前，据央视新闻消息，乌克兰总统泽连斯基在最新发表的视频讲话中表示，乌克兰全境已经陷入战火之中，乌方希望与俄罗斯总统普京进行谈判，避免民众伤亡。 表格1 主要股票指数地缘政治事件发生前后一个月表现 单位：% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%月度涨跌幅 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 5 / 17 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 英国富时100 法国CAC40 9/11事件以及阿富汗战争 开始前1M -7.75% -13.70% -7.94% -13.83% -18.19% 开始后1M -5.76% -7.38% -3.28% 5.56% 2.89% 伊拉克战争 开始前1M 4.70% 5.37% 4.61% 2.13% -0.34% 开始后1M 0.62% 1.62% 2.05% 3.28% 3.71% 多国军事干预利比亚 开始前1M -2.