策略：风格转变需要什么？

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师张新元证监会编号 S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com 证监会编号BPW712+86-21-28972069分析师王毅证监会编号 S0570520060001 wangyi012893@htsc.com 证监会编号 BMQ373股票研究报告战略风格转变需要什么？华泰研究2022年2月20日│中国（大陆）每周2022 年不太可能占据价值主导地位； “双部门”推荐从历史上看，成长股和价值股之间的轮动分两个阶段进行。在第一阶段，随着流动性前景的变化，主导风格回到平衡风格。在第二阶段，平衡风格让位于新的主导风格，伴随着行业逻辑和收入差距的逆转。 21年四季度以来，以新能源股为代表的成长股，受海外流动性前景小幅恶化、国内经济增速企稳压力加大等因素影响，持续回调。尽管如此，行业逻辑和收益差距的逆转尚未发生。因此，我们维持“双部门”配置建议：1）非金融央企（电力和电网）；2）智能汽车和数据基础设施。自 2009 年以来的三大周期性轮换1) 周期 1（2009 年 8 月-2013 年 1 月）：成长股占主导地位，直到 2010 年 10 月。然后两种风格平衡。 2011年12月，价值占据主导地位至2013年1月。 2）第二周期（2013年2月-2019年1月）：成长股主导至2014年2月，两种风格轮番主导。 2016年7月至2018年1月价值股占主导地位，随后到2019年1月轮换一段时间。 3）第三周期：（2019年2月-至今）：成长股占主导地位两年，自2021年3月起，两者一直在争夺主导地位（也许价值自 21 年第四季度以来一直占主导地位）。第一阶段：流动性变化驱动的极端到平衡风格第一阶段通常由流动性前景的变化推动。 1) 2010 年末，由于 10 月 CPI 高于市场预期，以及中国货币紧缩预期升温，成长股的主导地位结束。 2) 2014 年初，市场对重新开放IPO 审批和银行收紧夹层融资的担忧结束了成长股的强劲行情。3) 2018 年初，随着 10 年期美国国债收益率超过 2.8%，以及对美联储加快加息的担忧加剧，价值股的超额收益消失了。 4) 2021 年初，成长型股票的表现收窄，因为 10 年期美国国债收益率超过 1.5%，市场担心即将缩减。第 2 阶段：随着差距的逆转，新风格接管第二阶段伴随着产业逻辑和盈利差距逆转。 1) 价值股于 2011 年底在 3G 顺风消退和房地产行业限制放松时接管。 2) 2013 年初，随着4G 牌照发放、智能手机APP 渗透率上升以及“新五政”，成长股占主导地位。 3) 2016 年年中，随着 4G 逆风减弱、金融监管收紧、供给侧改革和棚户区改造改革，价值股接手。 4) 2019年初，成长股以5G、宅经济、新能源为主，房地产行业空前收紧。交替比价值主导更有可能21年4季度以来，两种风格的股价差距不断拉大，但尚未出现大幅反转：1）保障性住房扶持力度不及棚户区改造，新能源周期仍在一个高增长阶段。 2) 2022 年的增长值收益差距仅小幅缩小。我们维持“双部门”配置建议：1）受益于中国信贷宽松但不受海外货币紧缩影响的非金融央企（电力、电网和传统能源）； 2）智能车辆和数据基础设施。风险：国内 COVID-19 控制受挫；流动性比我们预期的要紧；以及比我们预期更多的行业政策变化。 战略2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们张新元、王毅特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。本报告所载信息，华泰可能在不另行通知的情况下进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合企业（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 战略3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明来源为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司华泰金融集团（HFHL）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc .com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）公司的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司收到本报告并希望对本文所述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）联系公司重要的美国监管披露 张新元、王毅及其联系人不担任本研究报告中提及的标的证券或发行人的高级职员、董事或顾问。分析师及其联系人与本研究报告中提及的标的证券或发行人没有任何财务利益。就这些披露而言，“关联人”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司不时向客户出售和从客户购买公司的证券/工具，包括华泰证券研究覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）委托人或代理机构。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级职员、董事和雇员可以向在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。 战略4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括在报告发布后的未来 6 至 12 个月内相对于基准的所有已支付或预期股息。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基准股票评级定义买：股价有望跑赢基准15%以上超重：股价有望跑赢基准5%~15%抓住：股票相对基准的表现预计在-15%~5%之间卖：股价有望跑输基准15%以上评级暂停：评级、目标价格和估计已暂停，以遵守适用法规和/或公司政策没有评分：股票不在常规研究范围内。投资者不应期望华泰提供有关此类证券和/或公司的持续或额外信息法人实体披露中国：华泰证券股份有限公司是中国证监会批准的证券投资咨询业务经营机构。营业执照号：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的牌照，可开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。美国：Huatai Secur