文化纸提价落地盈利有望逐步修复，加码广西布局成长性突出

事件1：披露业绩快报。公司披露2021年年度业绩快报，公司预计2021年实现营业收入318.7亿元，同比+47.64%；实现归母净利润29.41亿元，同比+50.56%。 业绩符合市场预期，盈利能力有望触底回升。公司业绩快报位于业绩预告区间内，符合市场预期。其中2021Q4实现营业收入81.60亿元，同比+37.14%，环比+3.26%；实现归母净利润1.72亿元，同比-69.84%，环比-67.93%。2021Q4归母净利润率为2.11%，同比-7.54pp，环比-4.71pp。 2021Q4盈利能力下降较多，主要受：1）终端需求偏弱提价受阻，双减政策加剧文化纸需求走弱；2）能源成本高位；3）海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨，成本优势被削弱。截至2021年2月，行业已处于盈亏平衡线附近约半年时间，头部纸企提价意愿较强， 2022M2 -3文化纸提价函已陆续发布，春节后文化纸提价落地情况良好；同时中 小纸企或部分退出，供需格局有望改善。我们认为2021Q4业绩已触底，流通A股市值(百预计公司盈利水平将于2022Q1起开始回升。 事件2：与南宁市政府签订战略合作框架协议，并拟收购广西宏瑞泰纸业持有的六景全成100%股权。 加码广西产能布局，充分利用广西资源禀赋。公司与南宁市政府约定投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，项目拟选址南宁六景工业园区，用地面积约3000亩，项目总投资约200亿元，总产值约300亿元。广西南宁具有优越的地理位置、良好的营商环境，具有物流运输优势和林业资源优势。此外公司拟以15亿元收购广西宏瑞泰纸业持有的六景全成100%股权，提升在广西当地的竞争优势，保障项目的顺利推动。2021年公司广西基地一期的文化纸、生活用纸及配套化机浆已经投产。本次项目的实施将进一步增强广西基地规模优势，有利于广西基地产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调发展。公司山东、广西和老挝三大基地将进一步形成协同，完善林浆纸一体化布局，提升综合竞争力。 盈利预测及投资评级：需求偏弱及能源成本压力下2021Q4业绩承压，后续有望逐步修复，根据2021年业绩快报下调盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为32.9、37.3亿元（原预测34.7、39.8亿元），对应PE10X、9X。文化纸提价落地顺利，我们判断盈利能力将逐渐修复，当前估值处于低位，具有较强安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；进口纸冲击，原材料价格波动，产能投放推迟等。