非银金融行业周报：券商估值探底，下行空间有限

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌-1.67%，上证综指下跌-1.13%，创业板指上涨1.03%。沪深两市A股日均成交额10611.40亿元，环比上涨1.82%，两融余额17271.21亿元，环比上升0.60%。 证券：本周券商指数-3.51%，跑输大盘1.84pct。重点标的表现：东证-1.53%、中金-2.08%、广发-2.80%、中信-3.50%、国君-4.08%、东财-5.19%、华泰-5.34%。 开年以来券商板块下跌13.3%，跑输大盘5.87pct。个股表现上，东财-28.8%、广发-23.8%、兴业-16.9%、东证-16.4%、长城-15.8%，财富管理特色券商跌幅居前。国联证券+3.4%、越秀金控+3.3%、中信证券-6.3%、国泰君安-6.7%，市场表现居前。券商板块具备高贝塔属性，市场大幅下行时，券商板块容易出现大幅下跌；新发基金遇冷、基金规模增长不及预期，市场对财富管理行业增长预期有所调降，财富管理特色券商出现较大幅度调整。传统券商在21年多有所下跌，此轮回调对传统券商的影响相对较弱，部分增长预期较强的券商出现上涨。展望后市，财富管理市场长期发展较具确定性，但投教尚需时日，短期行业回暖需待市场回调。传统券商上，投资性价比逐渐展现。券商板块PB已处近三年最低水平。剔除财管特色券商后，其他传统券商贝塔系数由19年1.32降至21年0.85。贝塔大幅下行原因一是去方向化、固收业务发展，券商业绩更为平滑；二是21年以来传统券商已处估值相对低位，伴随大盘进一步下行空间有限。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。 保险：本周保险指数下跌5.10%，跑输大盘3.43个百分点。受国际环境不确定性增加，市场风险偏好继续下行的影响，个股普遍下跌，跌幅分别为：太保5.00%，平安5.69%，国寿5.30%，新华3.89%，人保3.12%。港股方面，中国太平下跌8.14%，连续两周跌幅较大，中国财险下跌3.44%。复盘可见，自2021Q4以来，保险股股价结束单边下跌，走出磨底形态，从估值上可见，各家公司PEV、PB均处于历史的底部。近期随着市场风格有所切换，宏观调控注重“稳增长”，给投资端带来修复预期，从而驱动保险股小幅反弹。但我们认为决定保险股投资机会的核心还是集中在全年负债端修复的可能性及节奏。 结合近期草根调研的情况来看，目前宏观经济复苏不确定性增加，居民收入及支出预期在疫情等多维因素下受到干预，对于“件均”较高的保险消费构成影响。叠加行业代理人转型持续推动中，核心人力仍然面临数量及质量的双重考验，人力及需求改善并未产生共振，因此尚需进一步观察行业负债端复苏的确定性信号，从而判断大级别行情的拐点。而投资端在“稳增长”背景下同比去年有所修复，短期对保险股的定价影响更大。财产险方面，保费增长仍有边际改善，但盈利性仍需观察，预计中国财险等龙头COR波动不大，市场更注重保费及市占率方面的潜在增长。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.7x（平安），0.71x（国寿）、0.56x（太保）、0.45x（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会：召开2022年债券监管工作会议，要求更加突出底线思维、精准施策，全力防范化解债券违约风险。 证协会：2021年全行业140家证券公司实现营业收入5,024.10亿元，实现净利润1,911.19亿元。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.07%、11.34%。2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，收入占经纪业务收入13.39%，占比提升3.02个百分点。2021年全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。 （二）宏观资讯 新华社：虎年开年，针对当前制约工业经济运行的掣肘问题和服务业领域一些特殊困难行业遇到的难题，多部门联合出台18项促进工业经济平稳增长和43项促进服务业领域困难行业恢复发展政策，释放出政策发力适当靠前、着力稳定经济的强烈信号。 央行2月LPR报价持稳：1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%，均与上期持平。 财政部、税务总局延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件，自2022年1月1日至2023年12月31日，对于初创科技型企业需符合的条件，从业人数继续按不超过300人、资产总额和年销售收入按均不超过5000万元执行。 中基协公布数据显示，截至2022年1月末，存续私募基金管理人24646家，存续私募基金126,916只，存续基金规模20.28万亿元，较上月增加5143.64亿元，环比增长2.6%。 我国私募基金管理规模突破20万亿元。 财政部：2021年强化跨周期调节，加大资金统筹力度，保持必要的财政支出规模，推动经济运行保持在合理区间；新增地方政府专项债券3.65万亿元，较好发挥了稳增长、补短板作用；精准实施减税降费，新增减税降费约1.1万亿元，助力企业纾困发展。 香港财政司司长陈茂波：由证监会、港交所及金管局成立的工作小组，已完成容许港股通南向交易的股票以人民币计价的可行性研究，提出详细的实施建议。工作小组将展开筹备工作，并与内地监管当局和相关机构协商。政府将会提供配套，例如宽免有关市场庄家交易的股票买卖印花税，以提高人民币计价股票的流通量。 由于俄罗斯和乌克兰局势升级，全球股市大幅下跌。欧洲一些主要股市跌幅已达5%之上，欧元大跌，道指期货盘前大跌超800点；而美元、美债、黄金均大涨，显示全球目前避险情绪浓厚。 中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十三届全国人民代表大会第五次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要强化金融风险防控，坚决维护金融稳定大局； 深入推进金融领域改革，不断提高金融治理体系和治理能力现代化水平。 （三）保险行业 银保监会：下一步将指导保险行业协会出台分险种承保理赔管理规范。 银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，自2022年3月1日起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”；试点地区扩大至“北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳”十地。 二、上市公司重要公告 【中国人寿】（1）中国人寿保险股份有限公司于2022年2月22日以书面审议通讯表决的方式召开第七届董事会第八次会议。调整林志权先生转任审计委员会主席、提名薪酬委员会委员，继续担任关联交易控制委员会委员，不再担任战略与资产负债管理委员会主席；翟海涛先生转任战略与资产负债管理委员会主席、审计委员会委员，继续担任关联交易控制委员会委员，不再担任提名薪酬委员会委员；（2）王滨辞任公司董事长、执行董事职务。 【中国再保险】2022年1月1日至2022年1月31日子公司大地财险原保费收入53.1亿元，同比+14.2%。 【中信证券】中信证券股份有限公司于2022年2月22日以通讯方式召开第七届董事会第三十六次会议，全体参加表决的董事同意选举史青春先生担任公司独立非执行董事，并同意史青春先生在正式出任公司独立非执行董事后，担任董事会提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会及关联交易控制委员会委员。 【东方财富】2022年2月28日为“东财转3”最后一个交易日和转股日。收市后，仍未转股的“东财转3”将停止交易、停止转股，公司将按照100.18元/张的价格强制赎回“东财转3”。 【华林证券】公司与北京字跳网络技术有限公司签署了海豚股票App购买协议，拟受让海豚股票App运营主体北京文星在线科技有限公司100%股权，并申请将其备案为信息技术专业子公司。 【天风证券】股东武汉当代科技产业集团股份有限公司计划自2022年2月21日起3个交易日后的6个月内，通过大宗交易方式减持不超过148,328,210股，占公司总股本的1.71%。 【方正证券】（1）2021年度业绩快报：营收86.85亿元（同比+15.16%），归母净利润18.41亿元（同比+67.9%），净资产136.26亿元（较期初+1.93%）；（2）出具《详式权益变动报告书》，披露权益变动性质为增加。 【物产中大】2021年营业总收入5632.2亿元（同比+39.42%），归属于上市公司股东的净利润39.7亿元（同比+44.69%）。 【新力金融】股东海螺水泥通过集中竞价交易方式已累计减持公司股份512.7万股，约占公司总股本的1%，减持后占公司持股比例为5.08%。 【国元证券】（1）公司董事、总裁陈新先生和副总裁于强先生辞职；（2）公司股东三特索道自2022年2月17日至2月25日期间，累计减持公司股份0.28亿股，占公司总股本的0.33%，达到减持计划的减持数量上限。本次减持计划已实施完毕。 【红塔证券】公司股东云投集团拟减持股份总数不超过1.89亿股，占公司股份总数不超过4.00%。其中，拟自2022年3月4日至8月31日期间通过大宗交易方式减持股份不超过1.89亿股，占公司股份总数不超过4.00%，或自2022年3月22日至9月18日期间同时通过集中竞价交易方式减持股份不超过0.94亿股，占公司股份总数不超过2.00%。 【大智慧】证监会同意公司董事会向股东大会提名方国兵先生为公司第五届董事会独立董事。 【华润信托】自2021年12月10日至2022年2月22日公司以集中竞价交易方式减持公司股票0.6万股，减持比例为0.000062%。来源为公司首次公开发行前无限售流通股，减持价格区间为11.23-11.50元/股。 【长江证券】公司董事李新华同志辞去公司第九届董事会董事长职务。 【香港交易所】2021年年度归母净利润125.35亿港元，同比+8.95%，EPS 9.91港元，同比+8.78%。 三、重点公司逻辑分析 证券行业 评级 推荐逻辑 《中信证券（600030）2021年业绩快报点评：业绩超预期，业务高速成长》：券业龙头地位持 续稳固，多项业务高速增长。配股补充资本金，机构业务大趋势下，公司龙头地位预将更为稳 固。减值计提持续缩窄的趋势或将持续，22年净利润率持续提升具备空间。从龙头看行业，我 们预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。我们预计2021/2022/2023年 中信证券 推荐 EPS为1.79/2.15/2.48元，BPS分别为15.30/16.66/18.24元，对应PB分别为1.72/1.58/1.45倍， ROE分别为11.71%/12.89%/13.58%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业， 我们给予2021年业绩2.3倍PB估值，维持目标价35.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 《华泰证券（601688）2021年三季报点评：业绩符合预期，经纪、信用业务高增》：公司重资 本业务盈利表现较好，助推ROE水平提升。金融科技投入位居行业前列，前瞻性业务布局有 望为公司长远发展打下基础。长期看好公司科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”的 华泰证券 推荐 发展战略。我们维持2021/2022/2023年EPS预期为1.38/1.50/1.75元，BPS分别为 15.21/16.21/17.37元，对应PB分别为1.03/0.97/0.9