煤炭:动煤中长期价格区间确定,双焦企稳反弹。本周发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制》通知,规定北港下水煤合理区间为570-770元/吨(含税),中枢价为670元/吨,有效消除了市场对于政策打压煤价不确定性的担忧,有助于长协价格较高的煤企中长期盈利能力抬升,后市煤价的核心变量在于进口煤的修复力度。焦炭本周第一轮提涨落地,焦煤顺势跟涨,在需求转暖驱动下还有进一步强的可能。 原油&天然气:地缘冲突加剧,油气价格宽幅震荡。本周俄乌冲突爆发,油价一度升破100美元/桶之上,周五在双方谈判消息放出后大幅回落。周末消息显示,俄地面行动仍在继续,无论是以战促谈还是继续深化行动在未达到阶段性目标前停止的可能性较小,美欧方面决定将部分俄罗斯银行排除出SWIFT结算系统,涉及能源类银行能否获得豁免暂不清楚。俄油气分别占欧洲进口的30%和40%左右,地缘冲突平息前预计油气价格将维持大幅震荡格局。 炼厂&塑料:炼厂盈利高位回落,煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。 2022年Q1原油上涨15%,汽油、柴油、石脑油和MEG环比下降0、2%、-4%和9%,成品油和化工品价格跌多涨少,炼厂盈利高位回落。烯烃库存开始去库,下游需求陆续恢复,油头和气头烯烃在原料价格高企背景下加工利润压缩,煤头烯烃有望在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润,建议积极配置煤制烯烃龙头企业宝丰能源。 化纤&橡胶:长丝产销转暖,轮胎厂建议积极关注。本周POY、FDY和DTY环比上涨100、25和50元/吨,PTA单周上涨285元/吨。聚酯装置开工率较高,而下游需求受工人返乡和苏州疫情影整体跟进不足,长丝目前已刚需补库为主。天胶价格止跌企稳,泰胶价格在乳胶需求驱动下大幅上涨,国内天胶价格有望企稳;轮胎厂开工率环比增加18个百分点,考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量,建议积极配置轮胎公司。 投资建议:在2022年的投资思路上,基于对需求端的谨慎,我们整体认为宜先成长后白马,成长的核心在于新材料领域掘金,白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的,宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速,预预计白马行情有望加速,我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎,化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份,煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升,泛炼厂重点推荐卫星化学。煤炭板块,建议继续关注淮北矿业和电投能源。 风险提示:能源约束超预期,需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气:长协煤价区间落定,地缘冲突引发油气价格大幅震荡 (一)动力煤:长协价区间落定,进口煤将成后市核心变量 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比上涨118元/吨至1113元/吨,坑口大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤严格执行限价规定维持700元/吨,环比持平。本周四,发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制》的通知,文件明确了三项重点措施:1.规定秦港5500卡下水煤中长期价格区间为570-770元/吨(含税);2.煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时,燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化;3.健全煤炭价格调节机制,提升供需调节能力,严禁对煤价处于合理区间时不当干涉,超出合理区间运行时运用《价格法》等法律法规引导煤价合理回归。对于煤炭企业而言,最重要是第一点,对煤价合理区间进行了明文规定,去年12月有关部门发布了《2022年煤炭中长期合同工作方案》征求意见稿规定了煤价合理区间是550-850元/吨,本次发改委正式公布的煤价区间较上次底价上调20元,高点下调80元,中枢基准价从700元降至670元。虽然中枢价格下调了30元/吨,但长协区间的正式落定缓解了市场对于政策不确定性的担忧,以中枢家670元计算,较2021年长协基准价535上调25%,煤炭企业中长期盈利能力抬升进一步明确。本周港口煤价止跌反弹主要是因为春节假期过后下游复工复产力度加强,南方湿冷天气对于电力需求加大,长协用煤有限的情况下下游开始加大市场煤采购力度。从产地数据来看,2月20日全国煤炭日均产量为1218万吨,恢复至去年11和12月份日均产量水平,短期内用煤紧张情况有望缓解。进口煤方面,印尼煤炭2月周均发运量为163万吨,恢复至去年四季度50%的水平;俄乌冲突后,日韩在西方制裁俄罗斯的背景下有望减少俄煤进口,这意味着俄煤有望成为我国进口煤的重要增量,2021年我国进口俄煤5700万吨,日韩进口量约为4200万吨。 图表1秦港末煤价格(元/吨) 图表2晋陕蒙坑口煤价格(元/吨) 库存方面,在产地供煤不断加强的背景下,本周环渤海港库存仅环比下降9万吨,长江口煤炭库存环比增加4万吨,全国73港库存环比下降40万吨。从绝对库存水平来看,目前港口库存位于近5年偏低水平,但要高于去年同期水平。日耗方面,沿海八省日耗快速增加,截至2月23日沿海八省日耗为191万吨,环比增加36万吨,沿海八省可用天数快速下降至15天一下。从需求端来看,随着气温回升,取暖负荷将逐渐下降,而冬奥会结束后工厂复工节奏加快+重大基建项目开工对于煤炭需求形成支撑。预计短期内煤价将在供给修复+需求恢复的背景下震荡运行。长期来看,随着煤电双方长协煤供应比例进一步提高,我们看好煤炭企业在煤价中高位运行下的ROE抬升下的机会。 图表3北方四港煤炭吞吐量走势(万吨) 图表4北方四港调入量走势(万吨) 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存(万吨) 图表7长江口煤炭库存(万吨) 图表8三峡出库水流量(立方米/秒) (二)双焦:焦炭第一轮提涨落地,焦煤大幅上涨 本周,华北主流钢厂接受焦化厂提涨200元/吨的报价,焦炭首轮提涨基本落地,港口准一级焦报价为3010元/吨。节后+冬奥结束后高炉复产节奏加快,247家铁水产量环比上涨5.8万吨至208.8万吨,焦化厂厂库压力并不大,在钢厂补库节奏加快的驱动下,焦炭现货涨价意愿较强。从整个焦化行业来看,第一轮提涨后焦炭加工利润仍然为负,后市在钢厂开工率提升+重大基建项目开工的背景下,焦炭仍有提涨的需求,预计焦炭在成本支撑+需求驱动下偏强运行。 图表9 247家钢厂铁水产量(万吨) 图表10钢厂焦炭库存(万吨) 图表11 230家焦化厂焦炭库存(万吨) 图表12 230家焦化厂日均产量(万吨) 焦炭第一轮提涨落地后,焦煤价格传导链条较为顺畅,山西临汾地区主焦煤上调300元/吨至2710元,长治地区焦煤上调100-500元不等。以焦煤焦炭行业供需角度来看,焦煤供需偏紧且供给端偏刚性,焦炭只是在行业陷入亏损时焦化厂才有主动限产意愿,一旦焦炭提涨落地,焦煤大概率会跟涨,双焦环节的利润更多被焦煤矿分走。本周焦煤矿开工率为105%,环比上涨4个百分点,蒙煤通关继续保持低位,后市有上升到200车的预期。中长期来看,噶顺苏鲁图口岸预计将在今年7月建成,今年上半年焦煤供应紧张的局面更大程度上依赖于国内煤矿开工率的提升,焦煤在下游补库需求下有望偏强运行。 图表13进口港焦煤库存(万吨) 图表14煤矿焦煤库存(万吨) 图表15日照港准一级焦价格(元/吨) 图表16安泽主焦价格(元/吨) (三)原油:俄乌冲突加剧,油价破百 本周油价大幅冲高回落,WTI原油4月合约升破100美元/桶,周五报收91.94美元/桶;布油4月合约最高涨至105.79,周五报收98.57美元/桶。这是2014年后油价首次站上100美元之上,本周油价的主驱动因素是地缘政治,俄乌纠纷在前期各方频频喊话中走向实质性战争,俄罗斯又是世界原油主要出口国之一,EIA数据显示,2022年1月俄罗斯原油产量为1129万桶/天,出口量在500万桶的量级,欧盟大约30%的原油有俄罗斯来提供。俄乌冲突让原油市场价格大幅波动,周五俄方发布拟谈判决议后,布油价格高位回落5个百分点以上,但从周末的消息来看,乌克兰方面拒绝了俄方的谈判要求,俄乌冲突持续。此外,市场还担心西方对俄严厉的制裁措施,一旦将SWIFT将俄罗斯排除在外,国际上俄罗斯参与的商品和贸易不仅难以交割,更会产生较大的混乱,油价可能会继续上行。以目前可跟踪到的信息来看,俄乌冲突短时间内难有明确解决方案,在军事行动未达到阶段性目标之前,冲突可能仍将持续 从数据端来看,截至2月19日当周EIA原油库存增加451万桶,预期减少100万桶,前值增加112万桶。美国原油产量为1160万桶/天,环比持平。下周OPEC+将举行月度会议决定下月增产安排,从目前跟踪的消息来增产节奏未发生改变。美国政府官员表示,不会制裁俄罗斯原油,这是因为会损害美国消费者。俄乌冲突发展至何方较难预测,但对于邮轮运价的影响已经显现,VLCC运价受地缘冲突影响大幅上涨,主要原油需求国短期内要承担高成本原油。伊核协议谈判中,突发地缘冲突也将给伊朗带来新的谈判筹码,预计原油短期内在地缘冲突+低库存下宽幅震荡。 图表17美国原油产量(千桶/日) 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存(百万桶) 图表22库欣原油库存(百万桶) 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构(美元/桶) (四)天然气:欧洲天然气冲高回落,国内天然气涨跌互现 根据我国‘富煤少气缺油’的资源禀赋,我国长期以来形成了以煤炭消费为主体,石油、天然气并存,水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤,其中煤炭消费占总消费量的56.8%,天然气占能源总量的8.4%; 火电装机占国内装机总量的50%,气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看,天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料,价格波动更多体现在结构性影响,而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%,整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 受地缘冲突影响,本周海外天然气价格宽幅震荡,ICE天然气主力合约价格周四一度上涨超60%,但周五在谈判信息扰动下下跌31%,报收221.9便士/千卡,单周上涨月25%;美国天然气单周上涨5.33%,周五报收4.568美元/百万英热,涨幅远小于欧气价格。 欧盟对于俄罗斯天然气依赖度在40%以上,虽然德国表示暂停北溪2号认证过程,但欧盟各国在制裁俄罗斯的决定上偏谨慎,一旦制裁实施受影响最大的地区即是欧盟。从季节性需求来看,进入3月后北半球天气也将逐渐回暖,天然气需求也将逐渐减弱。 国内天然气涨跌各异,受煤炭限价影响,煤层气价格大幅回落,陕西煤层气价格下降500元。吨,陕西地区LNG价格小幅上涨,沿海地区管道气价格受进口价格激增影响小幅上涨200/吨。后市随着天气转暖,城市燃气公司补库需求减弱,预计国内LNG价格将偏弱运行。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存(十亿立方英尺) 图表28欧洲天然气库存(亿千瓦时) 二、石化:成本上行,建议关注长丝和轮胎企业的底部机会 (一)炼油厂:油价涨产品价格承压,炼厂盈利高位回落 以季度作为时间尺度,以人民币计价的2022年Q1原油继续上涨,成品油均价环比下降,汽油、柴油和煤油价格环比下降0%、2%和-12%;下游化工品中,芳烃系PX和PTAQ1均价分别上涨10%和6%;石脑油和MEG分别环比下跌-4%和9%。Q1原油价格环比上涨15%,成品油和化工品价格跌多涨少,炼厂盈利高位回落。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 (二)塑料产业:成本带动塑料价格上涨,煤制烯烃企业有望取得超额利润 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别,分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯(不含糊)、苯乙烯和ABS口径统计,2020年合计产量7878万吨,其中聚丙烯粒料32%,聚乙烯25%,聚氯乙烯26%,苯乙烯12%,ABS 5%,