煤炭石化行业双周报：继续看好轮胎，化纤迎油价利好

煤炭：煤价反弹，高库存制约上行空间。北港煤价本周环比上涨85元/吨，需求转暖+印尼煤扰动+港口低库存驱动煤价反弹。发改委数据显示，全国统调电厂煤炭库存1.6亿吨以上，处于历史同期最高水平。未来两周即将进入季节性下降时段，高库存制约煤价上行空间。双焦在补库需求下继续偏强运行，焦炭第四轮提涨亟待落地，焦煤价格持续走高，预计未来现货双焦偏强运行。 原油&天然气：油价接近5年高点，欧洲天然气偏稳。欧美和俄罗斯在乌克兰问题上针锋相对，供给端难见大幅增量，需求端奥密克戎病毒在英国和纽约出现拐点，疫情对于原油需求端影响边际减弱。需求强劲+低库存驱动油价接近2018年高点，预计短期偏强运行。欧洲天然气相对平稳，但库存仍比去年同期低约24%。国内天然气在成本推动下企稳反弹，内蒙出厂价4500-4600元/吨，短期偏稳运行。 炼厂&塑料：炼厂盈利保持高位，煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。 2021年Q4原油和成品油均价出现继续上涨，柴油、煤油、石脑油和MEG环比上涨19、13%、10%和2%，炼厂油价+产品价格双双上行背景下有望保持高位平稳。烯烃下游短期偏弱，成本推动价格稳中有升。2022年在油气价格保持中高位运行的情况下，煤制烯烃企业在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润。 化纤&橡胶：长丝产销转暖，轮胎厂建议积极关注。原料价格上涨推动POY、FDY和DTY环比上涨330、350和350元/吨，成本上涨推动下游补库力度，长丝日度产销维持100%以上。2021年暖冬+疫情延后需求，节后长丝行情值得期待。天胶价格偏稳，轮胎厂节后大幅回调10-15%，考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量，建议积极配置轮胎公司。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速，预计白马行情有望加速，我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和炼厂板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎，化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份，煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升，泛炼厂重点推荐卫星化学、恒力石化和荣盛石化。煤炭板块，建议继续关注转型标的电投能源。 风险提示：能源约束超预期，需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气：油价接近5年高点，双焦偏强运行 （一）动力煤：煤价反弹，高库存制约上行空间 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比上涨85元/吨至900元/吨，坑口大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤分别上涨100和90元/吨。煤价经历了12月份旺季回调后强势反弹，我们认为近期煤价强势反弹的原因主要有三点：1.12月份煤价下跌的主要原因是大型煤炭企业下调贸易煤采购价，导致煤价支撑减弱，这也带来另一个后果贸易商降价抛货，贸易商手里的库存被快速消耗。2.12月下旬开始，华东疫情有所缓解，下游用电需求边际向上，沿海八省日耗一度涨至230万吨以上。3.印尼煤1月初限制出口扰动市场情绪，部分企业预防性的补库需求转至国内带动国内煤市转暖。4.上级部门要求煤炭企业将库存补至15天以上并且要求冬奥期间保证一定水平的库存对于需求起到较强支撑。海外煤炭方面，1月第一周发运量降至20万吨，较之前减少90%以上；但在1月13日，印尼政府宣布，鉴于国内煤电供应得到保证，已批准37艘装载出口煤炭的货船离岗，根据船期，预计将在2、3月份对我国形成供给增量。 图表1秦皇岛5500卡动力煤价格（元/吨） 图表2晋陕蒙坑口煤价格（元/吨） 库存方面，根据国家发改委消息，去年12月中旬以来，全国统调电厂存煤一直保持在1.6亿吨以上，其间一度达到1.68亿吨的历史最高水平。1月12日，电厂存煤1.62亿吨，同比增加超过4000万吨，仍处于历史同期最高水平。供给端大力保证是统调电厂存煤大幅提升的关键，2021年11月和12月日均供煤达到788万吨，同比增长20%以上。 港口库存方面，北港库存环比下降69万吨，长江口库存环比基本持平，全国73港库存环比下降200万吨。现在是电厂库存充足，港口库存水平偏低。 从需求端来看，目前距离春节只剩下两周时间，从煤炭季节性需求来看即将进入需求淡季，工业企业将逐渐进入放假时间，用电和用热需求边际走弱，沿海八省日耗环比下跌5万吨至224万吨，预计将在本月末继续走弱。印尼煤的影响在出口放开的预期下逐渐消散，电厂高库存将决定煤价反弹空间有限。从中期视角来看，春节前后煤价经过季节性回落后有望稳定在长协价格区间内，煤炭股经过大幅调整后PB已经回落至近20年历史低位，我们看好煤炭股在政策预期稳定后企业在煤价中高位运行下的ROE抬升。 图表3北方四港煤炭吞吐量走势（万吨） 图表4北方四港调入量走势（万吨） 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存（万吨） 图表7长江口煤炭库存（万吨） 图表8三峡出库水流量（立方米/秒） （二）双焦：焦炭第四轮提涨亟待落地，焦煤偏强运行 本周焦炭现货开启第四轮提涨，目前已经累计提涨700-720元/吨，日照港准一报价3210元/吨，环比上涨200元/吨。本周第三轮提涨落地后，焦化厂吨焦毛利转正，但在原料成本上涨的压力下，焦企仍有继续提价动力，目前还未有钢厂积极响应。目前环保压力不大，焦企在利润在修复下开工率有所回升，日均产量缓慢上行。钢厂铁水产量快速上行，本周247价钢厂铁水日均产量为214万吨，环比上涨5万吨。冬奥会将在20天后举办，下游在减产预期下加紧备货，需求端韧性较强。短期来看，焦炭价格在成本支撑+需求向好下有望继续走强。 图表9 247家钢厂铁水产量（万吨） 图表10独立焦化厂焦炭库存（万吨） 图表11钢厂焦炭库存（万吨） 图表12 230家焦化厂日均产量（万吨） 本周焦煤现货偏强运行，年关将至，部分焦煤矿已经完成全年生产计划，主动降负检修，焦煤矿开工率依然维持在100%以内。焦煤价格在供给偏紧和需求端边际向好的情况下不断上行，临汾地区主焦煤上涨200元/吨至2960元/吨，瘦煤环比上涨200元/吨至2580元/吨，本月已经第四次调涨，1月累计上涨400-570元/吨。蒙古焦煤依然维持在100车左右的通关水平，焦煤价格在国内供给端增量有限+库存持续去化+需求端好转的背景下偏强运行。 图表13独立焦化厂焦煤库存（万吨） 图表14煤矿焦煤库存（万吨） 图表15日照港准一级焦价格（元/吨） 图表16安泽主焦价格（元/吨） （三）原油：油价大幅反弹，接近5年内高点 本周油价持续上涨，WTI原油环比大涨6.81%，布油主力期货合约环比上涨5.77%，布油超过2021年高点周五报收85.47元/桶，距离2018年高点只有不到0.5美元的差距。 原油在供给端扰动加大和需求端奥秘克戎病毒影响趋缓下继续上行。先来看供给端，美国能源部表示向6家公司出售了1800万桶战略石油储备，美政府释放原油储备打压油价造成的结果是油价大幅上涨，这也可以理解为未来可能难有特别有效的措施来缓解供应紧张问题。目前具备增产能力的基本都在OPEC+国家，俄罗斯和美欧经过激烈的谈判在乌克兰问题上也没有取得实质性进展，市场担忧演化成热战进而推动地区紧张局势。之前哈萨克斯坦问题虽然以集安组织快速介入结束，但以哈萨克对原油贸易约130万桶/天的量来看供给端任何波动都会对原油造成冲击。从主要原油输出国的意愿来看，2021年验证了减产联盟对于原油定价的有效性，各国财政体系得到极大的补充。 本周OPEC发布月报，EIA上调了对2022年原油需求的预期，预计全球原油需求增速为362万桶/日，此前预计为355万桶/日；EIA将2022年纽约原油价格预期上调将近5美元/桶，预计WTI原油价格为71.32美元/桶，之前预计为66.42美元/桶。从数据端来看，截至1月7日当周EIA原油库存减少455.3万桶，预期减少190.4万桶；美国炼厂开工率为88.4%，环比增加6个百分点。从英国和纽约最新的数据来看，奥秘克戎新增病例快速上升后出现快速下降，死亡率并未出现大幅上升情绪，未来美国疫情有望出现拐点，对需求端的冲击有望快速消退。预计原油短期内在供给偏紧+低库存支撑下偏强运行。 图表17美国原油产量（千桶/日） 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存（百万桶） 图表22库欣原油库存（百万桶） 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构（美元/桶） （四）天然气：欧洲天然气企稳，国内天然气以稳为主 根据我国“富煤少气缺油”的资源禀赋，我国长期以来形成了以煤炭消费为主体，石油、天然气并存，水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤，其中煤炭消费占总消费量的56.8%，天然气占能源总量的8.4%； 火电装机占国内装机总量的50%，气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看，天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料，价格波动更多体现在结构性影响，而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%，整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 本周欧洲天然气价格震荡运行，ICE天然气主力合约价格本周为跌0.98%，周五收至203便士/千卡；目前这一价格水平已经较高点回落60%，但较同比涨幅依然为238%。截至1月13日，彭博数据显示有41艘美国液化天然气船的目的地设为欧洲或者航行路线显示为前往欧洲，与之相比，前往亚洲的液化天然气船仅24艘。从库存水平看，截至1月13日，欧洲天然气库存为543亿千瓦时，同比下降24%；从绝对库存水平看，处于近年同期最低点，短期来看，美LNG治标不治本，俄气又参杂负责的政治因素，短期内欧洲天然气危机仍难以得到根本性缓解，天气因素随时可能导致气价大幅波动。 国内天然气价前期受煤价成本下移的影响，12月和1月上旬均处于北方大部分地区均处于暖冬状态，需求偏弱，国内主产地气价下移。再加上疫情影响市场整体供大于求，沿海气价也小幅下行。近期随着煤价走强，成本端有望企稳，产地气价已经出现100-200元/吨的反弹，内蒙地区报价4500-4600元/吨。短期来看，国内天然气价以稳为主。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存（十亿立方英尺） 图表28欧洲天然气库存（亿千瓦时） 二、石化：成本上行，建议关注长丝和轮胎企业的底部机会 （一）炼油厂：成品油+化纤产业链价格上涨，炼厂盈利能力保持高位 以季度作为时间尺度，以人民币计价的2021年Q4原油和成品油均价出现继续上涨，汽油、柴油和煤油价格环比上涨7%、19%和13%；下游化工品中，芳烃系PX和PTAQ4均价分别下跌4%和4%；石脑油和MEG分别环比上涨10%和2%。Q4原油价格环比上涨7%，成品油价格回升面对成本端的压力持续上行，炼厂盈利能力保持高位平稳。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 （二）塑料产业：PP+PE价格平稳，2022年煤制烯烃企业有望取得超额利润 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯（不含糊）、苯乙烯和ABS口径统计，2020年合计产量7878万吨，其中聚丙烯粒料32%，聚乙烯25%，聚氯乙烯26%，苯乙烯12%，ABS 5%，国内自给率依次为80%，52%、98%、78%和68%。按照国内通用塑料的生产情况看，进口的主要是高端牌号或者特殊性能产品。 从年度尺度看，塑料景气度相对于其他赛道会受到供应端得压制。根据我们统计，预计2020和2021年聚乙烯新增产能为370和490万吨，聚丙烯新增410和700万吨，年化增速接近20%，在全球供需压力不大的情况下，整体呈现为自给率抬升的趋势，其中进