煤炭石化行业周报：继续积极看好轮胎，煤价趋势以印尼发货量为核心变量

煤炭：政策发力，动煤高位回落。北港煤价环比下降95元/吨至995元/吨，坑口严格执行700元/吨限价政策，市场本身供需来看，没有行政限价港口煤价也很难维持在千元以上。印尼煤炭出口禁令已经解除，但从最新发运数据来看，依然未恢复至去年下半年周度200-300万吨的正常区间，这或是决定后市煤价的核心变量。焦炭第三轮提降未落地，冬奥结束高炉复产，双焦后市在需求驱动下有望企稳。 原油&天然气：伊核协议取得新进展，油价环比回落。路透社表示，伊核谈判取得新进展，大幅协议内容已经敲定，伊朗外长表示双方展现良好诚意，协议有望在未来几天或几周内敲定。IEA显示，伊朗原油出口增量约为130万桶，但重新恢复出口后需纳入OPEC+减产框架内，130万桶或称净增量上限。在俄乌双方不发生大规模冲突的背景下，原油短期内在供给释放增量预期+低库存支撑下震荡运行。欧美天然气涨跌互现，国内气源偏紧+南方地区遭遇降温天气，国内天然气价格有望进一步走高。 炼厂&塑料：炼厂盈利高位回落，煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。 2022年Q1原油上涨13%，汽油、柴油、石脑油和MEG环比下降2、2%、-2%和9%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。两油烯烃春节累库51万吨，下游需求元宵节后陆续恢复，油头和气头烯烃在原料价格高企背景下加工利润压缩，煤头烯烃有望在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润，建议积极配置煤制烯烃龙头企业宝丰能源。 化纤&橡胶：长丝产销转暖，轮胎厂建议积极关注。本周POY、FDY和DTY环比下跌150、-250和150元/吨，PTA和MEG价格环比回落明显，苏州疫情影响织造开工，在新订单未批量下达背景下，长丝价格偏弱运行。天胶价格稳中有落，森麒麟发布2021年年报，Q4单季度实现归母净利润1.8亿元，环比增加2.6%。泰国工厂二期已经基本建成，产量有望稳步提升，公司业绩有望稳步抬升。考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量，建议积极配置轮胎公司。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速，预预计白马行情有望加速，我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎，化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份，煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升，泛炼厂重点推荐卫星化学。煤炭板块，建议继续关注淮北矿业和电投能源。 风险提示：能源约束超预期，需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气：政策发力煤价回落，伊核协议取得新进展制约油价上行空间 （一）动力煤：政策发力煤价回落，印尼煤炭将成后市核心变量 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比下降90元/吨至995元/吨，坑口大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤严格执行限价规定，外售价格调整为700元/吨，环比下跌215和30元/吨。春节后煤炭保供再成主旋律，主管部门召开稳价保供专题会，点名同胞部分报价虚高的企业，要求坑口报价不得超过700元/吨，港口下水煤价不得超过900元/吨，会议结束后，大型煤炭企业迅速下调煤炭报价，根据现有检测到的数据，坑口价格已经执行到位，港口价格已重新回落至千元以下。从电厂方面来看，主要发电企业可向主管部门报告超过900元/吨的报价，一旦发现就将严肃处理。元旦过后这波煤价反弹速度快、涨幅高，港口煤价从1月4日的788元/吨迅速涨至春节后1085元/吨，主要原因有三个：1.印尼政府元旦后限制出口，加速国内电厂转向国内煤炭的补库需求；2.冬奥会开始前，主管部门要求下游电厂将煤炭库存提升至20天以上，在统调电厂煤炭库存同比大幅回升基础上额外增加了煤炭需求3.去年底煤炭价格大幅回落后煤炭市场中间库存较低，需求端突然放大造成了煤价大幅波动。我们以当下视角来分析，印尼煤的出口禁令在1月底已经解除，印尼煤炭发运量已经开始恢复；煤炭库存连创新高，在日耗减弱的背景下电厂库存压力不大；年后供给端恢复迅速，港口库存已环比增加。行政限价只不过是加速了煤炭拐点的到来，从市场本身的供需来看，没有行政限价港口煤价也很难维持在千元以上。印尼煤炭出口禁令已经解除，但从最新发运数据来看，依然未恢复至去年下半年周度200-300万吨的正常区间，这或是觉后市煤价的核心变量。 图表1秦港末煤价格（元/吨） 图表2晋陕蒙坑口煤价格（元/吨） 库存方面，根据国铁局数据来看，2月13日国家铁路煤炭装车超9.1万车，创历史新高；全国363家铁路直供电厂现有存煤6434万吨，同比增加2240万吨、增长53%。 北方四港库存在上游发运增加的情况下年后增加51万吨至1057万吨，长江口库存较年前增加1万吨，全国73港口库存连续两周累库，较春节前增加148万吨。需求端来看，元宵节过后，工厂陆续开始复工复产，沿海八省日耗已从春节后最低点122万吨增加至166万吨，属于近年同期较高水平。天气预报显示，华南、华东和西南一带未来一个星期将再迎雨雪降温天气，福建和广东省北部地区甚至会有降雪出现，倒春寒将增加南方用电需求，南方湿冷天气可能会持续到本月底。短期内煤炭保供政策仍将发挥效力，中期需求观察保供政策退出后煤炭正常的供给情况以及常规状态下安监的执法力度。长期来看，随着煤电双方长协煤供应比例进一步提高，我们看好煤炭企业在煤价中高位运行下的ROE抬升下的机会。 图表3北方四港煤炭吞吐量走势（万吨） 图表4北方四港调入量走势（万吨） 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存（万吨） 图表7长江口煤炭库存（万吨） 图表8三峡出库水流量（立方米/秒） （二）双焦：焦炭价格企稳，焦煤在需求驱动下有望反弹 春节后，焦炭市场在钢厂限产需求减弱的背景下迎来两轮快速下跌，焦炭价格连续两轮降价400元/吨，之后依然有钢厂提降200元/吨，但在焦化厂已经陷入亏损的情况下抵触情绪较浓，第三轮提降暂未落地。本周日冬奥会将举行闭幕式，河北唐山、邯郸地区的部分钢厂将在20号之后高炉复产较多，对于焦炭需求端有较大的促进。从库存水平来看，钢厂焦炭库存并不高，焦化厂库存压力也不大，后期随着需求转暖焦炭厂出货正在逐渐好转。在港口可售货源较少的情况下，焦炭供需情况逐渐好转，预计第三轮焦炭提降暂难落地，焦炭现货有望在节后稳增长需求拉动下偏稳运行。 图表9 247家钢厂铁水产量（万吨） 图表10钢厂焦炭库存（万吨） 图表11 230家焦化厂焦炭库存（万吨） 图表12 230家焦化厂日均产量（万吨） 本周双焦市场较为疲软，在需求大幅回落的背景下，焦煤价格持续回落，安泽主焦煤焦节前环比下降320元/吨至2800元，长治地区瘦主焦煤价下调550元。供给方面，煤矿多保持正常开工，内蒙乌海地区受环保限产影响，煤矿产量相对较低，本周内蒙发生疫情，有可能影响产地煤炭运输，产地煤炭跌幅有望趋缓。进口煤方面，蒙煤通关继续保持日均100车的地位，后市随着高炉复产，焦煤在下游补库需求下有望企稳反弹。 图表13进口港焦煤库存（万吨） 图表14煤矿焦煤库存（万吨） 图表15日照港准一级焦价格（元/吨） 图表16安泽主焦价格（元/吨） （三）原油：伊核协议取得新进展，油价环比回落 本周油价震荡下跌，WTI原油环比下跌2.77，布油主力期货合约环比下跌0.88%，布油周五报收93.61美元/桶。根据路透社报道，伊核协议谈判取得新进展，大幅协议内容已经敲定，后续需要对暂停铀浓缩活动、冻结伊朗资金问题和释放伊朗扣押西方人员问题进行进一步谈判；2月18日，根据伊朗新闻电视台报道，伊朗外长对媒体表示伊朗在谈判桌上展现了非常良好的诚意，各方非常接近达成良好的协议，谈判有望在未来几天或几周内取得结果。美方人士也表示，在奥地利举行的伊核协议谈判已经取得了实质性进展。如能达成协议，伊朗原油有望实现正常出口，根据IEA数据显示，伊朗原油约有130万桶/天的原油重回国际油市，这相当于OPEC+3个月以上的增量。此前因为出口遭到制裁，伊朗原油在OPEC减产协议中被豁免减产，如能重新恢复出口，OPEC组织可能寻求将伊朗原油出口重新纳入减产协议中来，也就是说未来伊朗原油对于国际原油的净增量会小于130万桶/天。当前对于国际原油供应另一件密切相关的事件即是俄乌冲突问题，西方媒体报道俄乌要开站，但目前并没有迹象双方有大规模冲突的可能。如果真正开打，对于国际油价无疑是巨大冲击。 从数据端来看，截至2月14日当周EIA原油库存增加112万桶，预期减少217万桶，前值减少457万桶。美国原油产量为1160万桶/天，美国上周战略石油储备(SPR)库存减少268.7万桶至5.848亿桶，降幅0.46%。美主要页岩油生产商表示，即使油价涨至150甚至200美元以上，也不会改变其资本开支计划。预计原油短期内在供给释放增量预期+低库存支撑下震荡运行。 图表17美国原油产量（千桶/日） 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存（百万桶） 图表22库欣原油库存（百万桶） 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构（美元/桶） （四）天然气：欧美天然气涨跌互现，国内天然气有望走高 根据我国‘富煤少气缺油’的资源禀赋，我国长期以来形成了以煤炭消费为主体，石油、天然气并存，水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤，其中煤炭消费占总消费量的56.8%，天然气占能源总量的8.4%； 火电装机占国内装机总量的50%，气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看，天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料，价格波动更多体现在结构性影响，而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%，整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 本周海外天然气价格震荡下行，ICE天然气主力合约价格本周下跌7.02%，周五收至172.82便士/千卡；美国天然气单周上涨12.86%，周五报收4.448美元/百万英热。欧美天然气价格涨跌各异，欧洲天然气价格大幅回调的主要原因在于俄乌双方关系有缓和迹象，同时乌克兰总统访欧加大与欧洲主要领导人的沟通，短期来看局势并未有继续恶化的迹象；此外，欧洲天然气库存去库速度放缓，目前天然气库存接近2017年同期水平，随着春季气温转暖，欧洲天然气供需紧张问题有望得到缓解。美国天然气大涨则是因为市场预测3月美国天气比之前预测要冷，供暖需求高于预期。 国内天然气受冷空气影响，城市燃气大幅补库，个别地区开始保障民生用气压非民生用气需求，工业用气和CNG社会车辆被限供，国内天然气价格大幅上涨，山东枣庄地区天然气价格环比上涨1000元/吨至8700元/吨。未来随着元宵节后复工复产增加，且南方大部分地区将迎来新一轮的大范围雨雪天气，在海气和国产气限量出货的背景下，国内天然气价格有望进一步走高。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存（十亿立方英尺） 图表28欧洲天然气库存（亿千瓦时） 二、石化：成本上行，建议关注长丝和轮胎企业的底部机会 （一）炼油厂：油价涨产品价格承压，炼厂盈利高位回落 以季度作为时间尺度，以人民币计价的2022年Q1原油继续上涨，成品油均价环比下降，汽油、柴油和煤油价格环比下降2%、2%和-10%；下游化工品中，芳烃系PX和PTAQ1均价分别上涨8%和5%；石脑油和MEG分别环比下跌-2%和9%。Q1原油价格环比上涨13%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 （二）塑料产业：通用塑料价格回落，2022年煤制烯烃企业有望取得超额利润 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚